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1、品牌消费地位稳固，利润有望继续释放，维持“买入”评级
考虑到宏观消费疲弱以及公司变现模式仍处于迭代阶段，我们将公司2022-2024年收入预测下调为8805/9945/11053（原值9133/10284/11525）亿元。考虑到公司主要分部业务经营效率优化进展好于预期，将2022-2024年公司经调整净利润预测上调至1426/1671/1923（原值1415/1627/1914）亿元，对应调整后EPS分别为6.8/8.0/9.3元。公司当前股价（截至2022年11月18日）79.95港币对应2022-2024年经调整PE分别为10.7/9.1/7.8倍，考虑到公司仍是国内品牌消费的高地，在效率持续优化下未来利润有望继续得到释放，维持“买入”评级。
2、2022Q3中国商业收入承压，整体利润表现超预期
公司2022Q3实现总收入2072亿元，同比增长3.2%，低于彭博一致预期增速4.1%，其中中国商业CMR收入继续同比下降，主要系：（1）疫情反复对消费者信心和物流履约产生了一定的干扰，导致消费需求出现下滑和退货率提升，影响了平台商家实际GMV的增长；（2）通过直播、推荐等新增产品的广告效率仍在改善中，对整体广告变现效率形成一定拖累，我们预计四季度该分部收入同比增速仍为-2%。公司2022Q3实现Non-GAAP净利润338亿元，同比增长18.6%，彭博一致预期增速为-3.4%，表现大幅超出预期。从核心业务来看，中国商业经调整EBITA利润率为32%，较去年同期提升2pct，国际商业、本地生活和菜鸟业务的经营效率也均实现同比改善，经调整EBITA利润率分别提升10/34/4pct，其中菜鸟业务首次实现单季扭亏为盈。
3、加码股票回购，主要上市计划延期
公司已获董事会授权将现有的股份回购计划另外增加150亿美元，并将有效期延长至2025年3月底前。截至2022年11月16日，公司已回购了约180亿美元的股份，其中2022Q3公司回购了约21亿美元的股份。此外，公司于11月17日发布公告称将不会按原计划在2022年底完成于香港联交所主板的主要上市。
风险提示：疫情影响加重、配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。
