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华创证券:白酒板块估值已回落至底部区间 核心标的价值空间已现

[2022-12-05 14:07:39] 来源:智通财经网 编辑:佚名 点击量:
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导读:  智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,白酒板块预期回暖,估值修复。前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映,板块估值已回落至底部区间,核心标的价值空间已显现,

  智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,白酒板块预期回暖,估值修复。前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映,板块估值已回落至底部区间,核心标的价值空间已显现,短期择价重于择时。此外,防疫政策改善明显,来年复苏主旋律更加清晰,一年内建议先核心再弹性,该行判断明年上半年或延续收缩,下半年有望迎来新一轮景气期。首推贵州茅台(600519.SH),建议关注山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等。

  华创证券主要观点如下:

  当前估值已触底,基本面仍有一定压力。

  22年在多重冲击下,白酒终端动销平淡,库存和价盘承压,头部五粮液批价倒挂,估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定压力,短期疫情改善仍需时间,部分次高端酒企库存偏高,渠道及终端仍持观望态度,年末部分酒企回款压力仍大。

  23年节奏判断:H1或延续收缩,H2有望迎来新一轮景气期。

  考虑到当前疫情风险点仍在、渠道库存较高、基数较高等因素,预计23H1仍以消化前期库存、稳定批价为主。下半年疫情实际影响或可切实降低,在中秋国庆旺季催化下,H2或可迎来低基数、需求好转、库存降低等利好局面,终端消费及渠道信心有望修复,进入新一轮景气期。业绩层面,高端酒经营底牌足,双位数增长确定性仍高,次高端及区域龙头考验基地市场的支撑力,分化或进一步加剧。

  复苏的三个维度。

  从复苏节奏上看,判断从一线向下传导。库存、品牌力、基地市场支撑力是决定复苏节奏的关键因素。结合历次行业调整规律,底牌丰厚、库存不高的高端酒可轻装上阵,率先复苏打开价格天花板,中档酒、次高端后续有望着眼锚定。从弹性空间上看,宴席占比较高的次高端弹性更足。疫情影响下次高端对应的商务和宴席场景受损较重,后续反弹空间亦更足,其中宴席需求相对刚性,后续回补节奏预计更快、弹性更足,商务消费或略滞后。其他高端礼赠、低端自饮等受损有限,恢复较快的同时弹性空间有限。复苏质量上看,调整期间战略失误、价盘受损过重的企业或需要更多时间。

  该行判断,复苏节奏或从一线酒企向下传导,高端酒批价和实际动销或率先修复,但弹性有限。苏酒、徽酒等受益于基地市场的有力支撑,确定性较强。扩张型次高端小酒需先消化库存,宴席占比较高的后续弹性较大。

  投资建议:手握确定,目盯成长。前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映,板块估值已回落至底部区间,核心标的价值空间已显现,短期择价重于择时。当前防疫政策改善明显,来年复苏主旋律更加清晰,一年内建议先核心再弹性,具体标的上:

  首推贵州茅台,公司经营底牌充足,品牌壁垒高筑,确定性依然凸显,近期回落即是长线配置良机。

  山西汾酒经营节奏把控良好,底牌众多,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。

  持续推荐区域龙头古井贡酒(动销反馈好,实际经营质量仍优),紧握估值合理的泸州老窖(估值业绩性价比凸显),战略布局预期底部的五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)(估值具较足性价比)。

  风险提示:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。

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