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1、央国企价值重估，煤炭行业充分受益
12月2日，上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，将服务推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司。11月21日，证监会主席易会满也在金融街论坛年会上表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。当前我国上市煤炭企业多为国有企业，普遍具有高盈利、高股息率特征，且估值水平处于历史低位，煤炭上市公司契合“中国特色的估值体系”的主题，煤炭行业有望持续受益中国特色估值体系的探索过程，煤企价值重估有望开启。
2、煤炭上市公司绝大多数为国有企业，估值普遍较低
我国煤炭企业拥有上市公司28家（包含神火股份、广汇能源，不含焦化企业），其中5家为央企体系，19家为省属国企体系，2家为市属国企体系，2家为民营企业，煤炭行业是典型的国央企集中行业。煤炭行业平均PE（TTM）为6.9倍，位于各行业倒数第二位，其中国有煤炭企业平均PE（TTM）仅为6.5倍，估值明显偏低。当前A股央企上市公司PE（TTM）为9.1倍，央企+地方国企PE（TTM）为11.0倍，显著低于A股总体水平PE（TTM）16.8倍。把握不同类型上市公司的估值逻辑，将有助于国有企业的估值提升。
3、基本面与政策面共振，煤企价值重估开启
基本面：煤价有望维持高位，高分红带来高股息率。2022年动力煤Q5500港口均价1281.3元/吨，同比+49.6%，相比2020年同期均价+127.2%。2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，远高于2021年长协基准价535元/吨，预示着2023年煤价仍将得到有力支撑，煤价高位支撑煤企高盈利。当前我国28家煤炭企业平均分红率为64.5%，远高于A股平均分红率35.2%。碳中和背景下，煤炭企业主业资本开支较少，企业现金流充沛，众多煤企承诺式高分红，股息率多家在10%以上，甚至达到16-17%，明显高于银行长存利率。政策面：央国企估值有望回归。上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排，一是服务推动央企估值回归合理水平，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升央企透明度。二是服务助推央企进行专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司。三是服务完善中国特色现代企业制度，积极引导央企上市公司用好各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。当前煤炭股有21家国企5家央企，建立中国特色估值体系，国央企估值有望整体提升。能源安全背景下，煤炭是我国能源安全的“压舱石”，行业高盈利低估值非常契合央国企估值提升逻辑，煤炭行业将迎来基本面与政策面共振，估值具备大幅提升空间。
4、投资建议：高分红低估值、转型兼具成长，央国企煤企充分受益
央企受益标的：中国神华，盈利稳定性强，承诺未来三年分红比例不低于60%，高分红属性明显；中煤能源，煤炭产能增长，具备高成长性；电投能源，上市煤企中的绿电转型代表，绿电运营规模大。省属国企受益标的：兖矿能源，受益于未来5-10年战略转型规划，高成长兼具高分红特点；陕西煤业，投资新能源新材料赛道，集团资产加速注入；山西焦煤，集团资产注入，兼具高分红特点；华阳股份，煤炭产能有增长，钠电能源转型提估值。
风险提示：经济增速下行风险，疫情影响风险，新能源加速替代风险。
