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凭借《中国好声音》一炮而红的星空华文，经过8年冲击IPO，终于要实现上市梦了，然而公司的估值可能是一个尴尬问题。
星空华文于12月9日通过港交所主板上市聆讯，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。
与此同时，12月15日，星空华文还公告表示，拟于12月15日-12月29日招股，拟全球发售1473.16万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权；发售价将不超过每股发售股份32.50港元，且目前预期不低于每股25.50港元。预期股份将于2022年12月29日（星期四）上午9时正于香港联交所开始买卖。
据悉，公司引入好赞资产管理为基石投资者，认购500万美元股份，按中间价计算，约占发售股份约9.09%，设12个月禁售期。
招股书显示，按2021年收入计，公司是中国最大的综艺节目IP创造商及运营商，市场份额为1.6%。不过，这相比2020年下降了0.4个百分点，意味着市场份额减少了20%。
2012年，公司推出了中国最受欢迎的唱歌比赛节目之一《中国好声音》，播出11季后，《中国好声音》创下中国季播持续时间最长综艺节目的记录，成为公司旗下吸金能力排名第一的综艺IP。2018年，公司还联合优酷推出网络舞蹈比赛节目《这！就是街舞》，上线后同年播放量超过17亿次，位居舞蹈类综艺节目排行榜榜首。
不过，任何IP都存在老化问题，《中国好声音》舞台越来越绚丽，但口碑却一年不如一年，现在还有多少人知道上季冠军是谁？甚至有网友喊“可以别拍了”。
招股书显示，2019年-2021年，《中国好声音》分别贡献收入为4.91亿元、3.25亿元、2.52亿元，毛利率分别为46.6%、16.8%、2.2%，带来的红利越来越少。
对此，星空华文解释称，主要是受疫情影响，企业客户的广告预算下降及线上媒体平台的授权收入减少所致。
目前公司尚在持续经营的综艺IP中，《这！就是街舞》相对更有生命力，连续三年保持收入和毛利率提升，但这难以阻止公司整体业绩的下滑。
图片来源：招股书
招股书显示，2019年-2021年，星空华文的营业收入分别为18.07亿元、15.60亿元、11.27亿元，归母净利润分别为3.23亿元、-1650万元、-3.45亿元，营收、净利润呈双降趋势。今年上半年，公司收入翻倍增长至1.83亿元，但是继续录得亏损1190万元。
除了疫情影响、市场份额被瓜分、新老IP青黄不接外，大额商誉减值也是公司业绩骤降的一大原因。2020年和2021年，公司分别对此前高价收购的梦响强音计提商誉减值约3.87亿元和3.81亿元。
对投资人来说，星空华文可能更大的问题是其商业模式。
同是娱乐公司，乐华娱乐2019年至2021年毛利率分别为44.3%、53.5%、46.6%，而同期星空华文仅有39.0%、37.7% 、24.3%。看来，还是拥有艺人的“明星工厂”日子更滋润些。
没有明星资源，星空华文更多依赖打造爆款IP来“为他人做嫁衣”，这对创新能力是极大考验。
据了解，星空华文的《中国好声音》和“蒙面”系列节目都并非原创，而是引进的境外模式。其中，《中国好声音》节目原型来自荷兰《TheVoice of Holland》，“蒙面”系列节目则是从韩国MBC电视台引进。
2020年，公司模仿现象级节目《乘风破浪的姐姐》，推出《追光吧！哥哥》，但从2021年来看，仅实现收入6840万元。
可见，星空华文缺乏持续打造爆款的创新能力，自然也就无法避免业绩的大起大落，加上如今经济寒冬，这将严重影响到公司的估值。
除了基本面不稳定，公司还有官司缠身。招股书显示，星空华文仍在两起诉讼中担任被告，索赔总额为1.27亿元。
一个是韩国MBC电视台就《蒙面唱将猜猜猜2016》、《蒙面唱将猜猜猜2017》和《蒙面唱将猜猜猜2018》的开发和制作版权提起诉讼。2020年7月，MBC以违约为由向法院提起诉讼，索赔1.1亿元。
另一起是关于邓紫棋的诉讼，2022年7月，邓紫棋所在经纪公司蜂鸟音乐对灿星文化提起诉讼，申索履约服务费及律师费共计1650万元。
从2011年开始，星空华文前身灿星文化就立下了上市的目标，并于2014年首次赴港上市未果，自此以来，公司至少四战港股、两战创业板，这一上市梦已做了8年。
