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智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，2023年国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在明年3月下旬或五月初的议息会议。随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。布局相关产业政策和产业趋势共振机会。
国金证券主要观点如下：
国内政策红利期叠加海外紧缩预期缓和期，把握阶段性做多窗口
国内处在政策密集出台的红利期，防疫政策、地产政策和产业政策均陆续出台。但2023年国内经济或缺乏弹性。首先，防疫政策拐点已现，疫情拐点仍存在一定不确定性，疫后消费或呈现K型修复;其次，地产动态调整政策拐点明确，但中长期“房住不炒”政策思路一以贯之，地产销量和投资能否明显回升仍存在较大不确定性;最后，出口同时面临美国深度衰退的潜在风险。
海外紧缩预期缓和的核心逻辑是美国经济的持续下行，特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣，一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升，二是员工工作时长持续下降，也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降。后续随着美国经济的衰退，劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快。
当全球深度衰退到来，音乐或戛然而止
2023年下半年美国经济深度衰退(GDP同比增速转负)的风险不容忽视。美国资本开支周期和库存周期同步下行，经济衰退趋势比较明确，但衰退幅度市场存在一定分歧。我们认为失业和居民消费的负反馈或加大美国经济衰退风险，特别是当前消费信心如此低的背景下，历史上基本都对应美国GDP同比负增长。
历史上来看，美联储由加息转为降息往往都对应着经济衰退，在不少年份都出现了深度衰退，GDP增速转为负增长，比如1974年、1981年、2001年、2008年。但像1984年、1995年和2019年基本都属于经济软着陆。美联储降息早期美股表现取决于美国经济是否深度衰退。在GDP转为负增长的衰退情景之下，美联储首次降息前后美股表现都相对较差，普遍下跌10%-30%。但类似1984年、1995年和2019年经济软着陆阶段，美股表现相对不差。2023年美国衰退阴影，业绩下跌对美股为代表的全球股票市场影响不容忽视，A股或同步承压。
宜早不宜迟，风格“先大后小”
国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。如果把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。
市场风格方面，2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现“先大后小”的风格特征，也就是上证50相对中证1000的相对走势先强后弱。其中的逻辑是：在反转级别的行情当中，市场情绪和风险偏好在后期肯定是明显升温，这往往对应的是中小盘股的大行情。而在此之前，大盘股的企稳是抬升指数，是促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础。因此，“大切小”往往都发生在反转行情的中后段。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，二阶拐点后一阶拐点落空，比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外，大制造和大科技产业政策陆续出台有望催生科技成长行情。
布局产业政策和产业趋势共振机会
1)重视产业政策对市场主线影响，自主可控无疑是最大的方向。特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如：计算机、通信等;2)硅料降价驱动组件价格下行，电站运营商储能投资能力的提升，光伏储能高景气延续;3)随着美国经济衰退以及美联储政策转为宽松，实际利率和美元指数或见顶回落，黄金价格或迎来中期上涨趋势。
风险提示：美联储政策超预期紧缩、海外黑天鹅事件。
