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投资要点
2022年挖机行业销量同比-24%，其中12月挖机销量同比-30%
2022年12月挖机行业销量16,869台，同比下降30%，弱于此前CME预测值-17%。其中，国内市场销量6,151台，同比下滑60%，弱于CME预期值-32%。单月出口销量10,718台，同比增长24%，好于CME预期10%。2022年1-12月挖机行业累计销量261,346台，同比下降24%。其中，国内市场销量151,889台，同比下降45%；出口销量109,457台，同比增长60%，占总销量比重提升至42%。12月行业销量下滑幅度较大，主要系2022年12月1日非道路机械国四标准切换，国三设备清库存预支部分国内需求，我们预计法规切换影响持续至2023年2-3月。此外，12月疫情导致下游开工率降低，均对国内销售形成短期压制。
判断2023年行业同比正负个位数波动，行业整体呈现回暖趋势
2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑23%，房屋新开工面积累计同比下滑39%，地产数据疲软对行业需求影响较大。2022年1-11月基建投资完成额19万亿元，累计同比提升12%，单11月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升14%，连续6个月增速超10%。整体来看，我们预计2023年挖机行业内销预计同比降幅个位数，出口实现两位数增长，总销量同比正负个位数波动，2023年行业整体呈现回暖趋势。
成本端压力减弱，2023年利润端增长有望高于营收
2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点，主要受钢材等原材料价格上涨、运费上涨、规模效应减弱等影响。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势。此外，主要公司出口利润率高于内销，出口收入占比提升趋势下，2023年主要公司利润端增长有望高于营收。
投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。
风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。
