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金风科技:风机价格战拖累业绩 密切关注降本进程
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2019-04-04
2018年业绩符合预期,风机价格战导致盈利能力下滑2018全年营收287.31亿元(+14.3%),归母净利润32.17亿元(+5.3%),扣非归母净利润28.71亿元(+0.03%)。其中四季度单季营收109.15亿元(+34.4%),归母净利润7.98亿元(+5.15%), 扣非归母净利润5.70亿元(-21.5%)。综合毛利率从30.2%下滑到26.0%,同比减少4.3个百分点;扣非销售净利率从11.4%下滑到10.0%,同比减少1.4个百分点。
2018年下半年风机业务毛利率环比下降3.3%,同比下降8.1%至18%,体现风机市场2016年下半年以来的价格战对2018年风机业务利润形成巨大压力。
销售主力机型2.0MW 平台毛利率已经降至17.2%,预示2019年风机毛利率将处于17%以下的水平。公司预计2019年风机业务毛利率最低可能降至13%,但随着技术降本措施的推进和精益管理的优化,2020年公司风机业务毛利率将有明显回升。
2019年对外销量预计同比提升36%,行业增速超4成公司2018年实现风机对外销量5.86GW,并指引2019年对外销售容量将超过8GW,同比增长36.5%以上;包含对内销售的整体出货量或超过10GW,同比增长50%。同时公司展望2019年-2020年国内风电新增装机容量达到30GW 以上。
运营业务稳定发展,成为2018-2019年业绩稳定器公司自营风电场和水务业务在2018年稳定增长,新增风电权益装机容量900MW,自营风场权益装机容量达到4.7GW,公司水务业务日处理量达到300万吨,两块业务在2018年对业绩的贡献超过2/3。预计2019年风电场业务(含处置收益)仍将成为业绩主要来源,直至2020年风机业务盈利能力修复。
风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。
投资建议:下调盈利预测,维持 “买入”评级。
下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为33.6/49.8/61.2亿元,同比增速5/48/21%;摊薄EPS=0.82/1.22/1.49元,当前股价对应PE=17.2/11.6/9.5x。
公司2020年风机主业量价齐升,业绩快速增长,风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。
