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陕西煤业(601225)18年吨煤净利104元，未来三年成长性可期
18年归属母公司净利ary]润110亿元，同比增长5.2%，符合预期。未来三年通过新矿、在建矿产能释放、达产，产能核增，预计2021年公司煤矿产量增长22%(或2400万吨)至1.32亿吨，年均产量增长7%，继续保持较好成长性。19年10月蒙华铁路将通车，预计公司可获得2000万吨的运能，有助于盈利能力提升。
公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值为板块的优质标的。目前市盈率仅8倍，比行业平均低25%，维持买入评级。
支撑评级的要点
2018年业绩稳定，现金充沛，利润率略下降，符合预期。年报显示，2018年营业收入574亿元，同比增长12.4%;营业利润191亿元，同比增长4.7%;归属母公司净利润110亿元，同比增长5.2%。每股收益1.1元，同比增长5.82%。18年派息率30%。利润率同比略有下降，其中毛利率49%(17年55%)，经营利润率33%(17年36%)，净利润率19%(17年21%)。
期间费用率由2017年的16%下降至2018年的13.2%的历史新低。期间费用率连续三年大幅下降，2015/2016年分别为33%和25%。净资产收益率下降4个百分点至23%。净资产负债率由14%下降至2%的历史最低水平，每股经营性现金流高达1.98元，同比增长17%。
未来3年产量可增长22%，权益产量增长超过30%，继续保持较好的成长性。2018年煤炭产量增长7%至1.08亿吨(权益产量6020万吨)，销量增长16%至1.43亿吨，保持稳步较快的增长。
随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1200万吨，到2021年，预计公司煤炭产量达到1.32亿吨，比18年增长22%(或2400万吨)，权益产量7903万吨，增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长，继续保持较快的产量增长。
吨煤净利仍在高位。18年吨煤净利104元，比2017年略低3元，仍保持了很高的盈利能力，位于上市公司前列。由于公司的长协价是与环渤海指数挂钩，17年环渤海指数的变化不大，570元上下浮动10元，导致公司煤价涨幅不大。18年煤价微涨0.9%，至371元。
19年后看铁路运力改善。18年铁路运输销量占总销量的41%，比17年提高1个百分点。蒙华铁路预计19年10月通车，初期一亿吨运能，预计陕西煤业可能分配到2000万吨，比18年公司铁路煤炭销量运力提升34%，明显有助于铁路瓶颈的改善和盈利能力的继续提升。
今年1月12日陕西神木百吉矿业发生了死亡21人的重大煤矿事故死亡21，引发大面积停产，公司19年1季度的产量预计减少200万吨，此外，我们将新矿达产的预期稍向后调整，因此下调了19年的盈利预测9.7%。
公司基本面优势明显：公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。
估值
公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。由于将新矿达产的预期稍向后调整，因此下调了2019-2020年的盈利预测。目前公司市盈率仅8倍，比行业平均低25%，我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行压力加大，煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。
