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亿纬锂能(300014)电子烟业务不断超预期，锂电池逐步调顺，盈利水平上升
18年实现扣非净利润4.96亿，同比增加81.02%，符合预期。2018年公司营收43.51亿元，同比增长45.9%;归母净利润5.71亿元，同比增长41.49%;扣非净利润4.96亿元，同比增长81.02%，2018年毛利率为23.74%，同比下降5.52个百分点
19Q1归母净利润2亿，增长175%，超预期，且毛利率不断提升。公司一季度实现营收10.98亿元，同比增长60.49%，环比下滑18%;归母净利润2亿元，同比增长169.81%，环比增4.2%;扣非净利润1.96亿元，同比增长175.46%。
此前业绩预告1.63-1.86亿，由于麦克韦尔1季度业绩大超预期达到3.8亿，为公司贡献1.44亿投资收益，因此公司净利润上修。盈利能力看，一季度公司毛利率为25.85%，同比下降3.81个百分点，环比提升1.74个百分点，主要由于圆柱电池产能利用率不断提升。
分业务看，锂离子电池业务收入规模大幅增加。18年实现营收31.51亿，同比增加126.61%，毛利率17.64%，同比下降4.52%;营收占比72.41%，同比上升25.79%。
18年锂原电池业务实现营收12亿，同比增长10.01%，营收占比27.59%，由于18年共享单车锂原电池需求减少，公司收入增速放缓;但公司毛利率依然维持39.73%，同比增0.03个百分点。但19年有望受益于电表采购量增加，而保持稳定增长。
费用整体上升，研发投入同增明显。2018年公司三费合计7.17亿元，同比增长41.15%，费用率为16.47%。研发费用3.15亿，同比增长75.15%，研发费用率为7.24%，主要由于动力电池针对乘用车市场处于拓展期，相关投入大。18年公司资产减值损失0.84亿，同比增27%，主要为坏账准备计提。
经营现金流大幅好转。2018年底公司存货为12亿，较年初增加32.33%;应收账款18.17亿，较年初增长41.33%;期末公司预收账款0.39亿元，较年初增长15.79%。
18年经营活动净现金流为4.34亿，同比上升436.48%，19Q1经营活动现金流净额为1.8亿元;18年投资活动净现金流为-7.04亿，固定资产和在建工程分别为24.9亿和12.7亿，分别增加10亿和减少3.3亿。
公司软包电池发展迅猛，多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作，定位国际市场，继获得戴姆勒订单后，有望获得现代起亚订单，并还在积极拓展其他海外项目。
目前公司软包产能1.5gwh，19年底有望扩展至3gwh，加上本次公告5.8gwh产能，后续产能可达9gwh左右。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡，20年开始放量。
盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润9.53、12.82、16.69亿，同比增长67%、35%、30%，对应PE为22x、16x、12x，给予目标价31元，对应19年28倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加大，价格下滑超预期。
