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健康元：独 家详解呼吸科领域，论健康元产业布局价值
呼吸科领域壁垒高筑，患病率攀升+需长期用药造就巨大空间。国内医院 端 2017 年呼吸系统用药规模 268 亿，其中哮喘和 COPD 占比近 60%， 空气污染和老龄化加大罹患风险。
国内样本医院在售品类较少，但结构性 增速较快，其中糖皮质激素类和抗胆碱能类销售占比呈现逐年提升趋势， 增速超过 15%。吸入制剂研发、审批和生产壁垒较高，导致我国市场长期 为外企占据;但对于能够攻克这些壁垒的国内药企，将成为良好的护城河。
重磅品种造就三大国际巨头，呼吸科业务支撑辉煌业绩，我国呼吸科进口 替代空间大，少数玩家瓜分巨大市场。GSK 拥有 LABA/ICS 类药物的霸主 舒利迭 Advair(全球最畅销的哮喘/COPD 药物)，呼吸科贡献近四分之一 营收。阿斯利康的布地奈德是国内最为畅销的哮喘/COPD 药物，约 40 亿 元规模，呼吸科贡献 20%营收。
诺华的 Xolair 2018 年销售额已突破 10 亿美元。我国呼吸科领域目前以进口产品为主，国产占比不到 30%，有巨 大的进口替代想象空间。国内进展较快的企业包括正大天晴、鲁南贝特、 仙琚制药、长风药业以及健康元等，由于较高的竞争壁垒等因素，参与玩 家数量有限，竞争格局良好。
健康元有望抢占呼吸科市场，六大业务全面布局产业链。健康元定位大健 康，产品范围涉及保健品、中成药、检测试剂、单抗、原料药、化学制剂 等多个领域的 500 多个品种。呼吸领域为健康元重点布局的研发领域：在 研产品 20 余个，临床前研发 18 项，临床中 1 项，获批临床 4 项，申报 生产 2 项，提交注册申报 1 项，已获批注册 1 项。
吸入用复方异丙托溴铵 溶液为国内首仿，是首个按照新 4 类获批的吸入制剂，也是首个通过一致 性评价的呼吸科产品，其上市有望打破呼吸科领域被外企霸占的现状，带 来产业大变革。另外还有布地奈德吸入混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉 雾剂、左旋沙丁胺醇等重磅品种储备，有望于 2020-2021 年陆续上市贡 献业绩。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07 亿元、9.34 亿元、10.79 亿元，增长分别为 15.3%、15.8%、15.5%。EPS 分别为 0.42 元、0.48 元、0.56 元，对应 PE 分别为 21x，18x，16x。根 据分部估值法(详见后文)，看一年维度，公司有望成为一个 200-220 亿 市值体量的公司(目前市值 160 亿)。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：药品销售不及预期风险;新药研发失败风险;原料药价格风险。
