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建设机械:庞源租赁量价齐升,高增长逐步验证
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：闻茗萱 日期：2019-10-12
事件公司公告 2019年半年报,报告期内实现主营收入 13.98亿元,同比增长51.92%,实现归母公司净利润 1.88亿,同比增长 217.48%,超出我们预计的 10%。
点评q 庞源租赁量价齐升,高增长逻辑逐步验证业绩超预期主要源于庞源租赁量价齐升, 上半年平均订单执行价格超我们预期10%左右, 使得毛利率同比提升 5.7pct, 我们判断下半年执行订单价格环比仍有提升, 预计全年租赁价格同比增长 25-30%; 新增设备采购 7.5亿元,同比增长 70%,中大型塔机市占率将达 15%以上, 且上半年平均吨米利用率为 66.8%维持高位。
q 历史遗留问题加速清除, 母公司协同效应增强天成上半年亏损控制在 2585万,其剩余坏账风险大幅降低。同时庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,预计 19-20年从母公司及天成机械采购塔机 460台、 520台,随着塔机采购订单增加,母公司 19年业绩有望实现扭亏为盈。
q 装配式建筑助力公司未来几年快速增长塔吊租赁存量市场 800亿左右,行业集中度较低,近两年庞源市占率在加速提升, 销售网点辐射全国, 有力支撑收入规模快速扩张。 装配式建筑是公司增长的驱动力,产业从导入期逐渐进入成长期,庞源中大型塔机优势凸显。
q 盈利预测及估值由于庞源租赁业务量价齐升,毛利率水平有望进一步提升, 我们将 19-21年公司归母净利润从 4、 5.8、 7.8亿调整至 5.13、 7.37、 10.19亿,对应 EPS 分别为0.49、 0.71、 0.94元/股,对应 PE 为 13、 9、 7倍,维持“买入”评级。
风险因素: 设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。
