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建设机械(600984)：三季报继续保持高速增长 盈利能力持续提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-10-17
事件：公司今日公告，前三季公司实现归母净利润3.8 亿，同比增长228%，第三季度实现归母净利润1.92 亿，同比增长237%。点评如下：1、量价稳步提升，三季度业绩继续爆发式增长。
公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度，其中从量看，前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%;价格方面，参考公司订单价格指数，年平均线达到1517 点，增长幅度达到30%。
2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的，由于天成和本部历史问题，导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期，但经过不断处理，该问题已经逐步接近尾声，三季度业绩进一步验证这一观点，今年将是公司开始真正出业绩的一年!
目前位置继续坚定看好公司发展前景，基于几点理由：
a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租，塔吊租赁产业链更长，具有管理壁垒高、难复制与管理的特点，做大壁垒高极!
b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看，近几年一直保持较高的增长速度，其中2015-2018年收入复合增速为32%，利润复合增速为48%，根据公司的战略规划以及行业景气度，未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大!
c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场，空间大，稳定性好，经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看，公司在行业景气度最差的2014-2016 年，其业绩也能够持续保持增长，从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力!
d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑，去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研，发展形势超我们预期，产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间，按照产业规划，未来有望再造一个塔吊租赁行业。
业绩预测及估值：基于业绩大幅增长，上调公司19-21 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿，PE 为16/11/8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期。
