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华夏幸福(600340)：前三季度盈利稳增 新业务积极推进
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张宇 日期：2019-10-21 1-3Q19
归母净利润97 亿元，同比增长24%，符合预期
华夏幸福公布1-3Q19 业绩：收入643 亿元，同比增长42%，归母净利润97 亿元，同比增长24%，对应摊薄每股盈利3.16 元，符合我们的预期。
房地产结算规模增加带动收入增逾四成，利润率下行。公司前三季度营收增逾四成(其中第三季度同比增长152%)，主要因房地产结算规模增加(结算面积同比增长40%);税金及附加同比增长112%至50 亿元(主要因土地增值税计提增加)，带动税后毛利率较去年同期下行7.5 个百分点至32.7%。
三项费用率较去年同期下降6.2 个百分点至10.2%(其中销售费用同比下降7%，管理费用同比下降17%)，归母净利润率录得下行2.3 个百分点至15.2%。
拿地建安支出增加致经营性现金流出高增，净负债率边际改善。
因期内支付土地款及工程款增加，公司经营活动现金流出396 亿元(第三季度流出191 亿元，1-3Q18 流出77 亿元)，在手现金对一年内到期有息负债的覆盖倍数降至0.8 倍(1H19 为1.1 倍)，但回款率较去年同期提升14 个百分点至63%(1H19 为62%)。
公司期末净负债率244%(永续债视为有息负债)，仍处于行业较高水平，但较1H19 下降38 个百分点，我们预计伴随公司净资产规模扩张，全年净负债率有望继续下行。
发展趋势
全年销售增速料持平，延续积极拿地态势。公司前三季度实现签约销售额/销售面积1006 亿元/911 万平方米，分别同比下降7%和5%，其中第三季度分别同比增长33%和44%。我们预计公司2019年有望实现销售额1600~1700 亿元，与去年基本持平。期内公司新增土地储备667 万平方米，同比增长82%;新增土地总价293亿元，同比增长226%，我们预计公司四季度延续积极拿地态势。
武汉项目落地，新业务积极推进。8 月公司公告拟与平安人寿就北京丰台丽泽商务区地块开展不动产项目合作，实现新业务首个项目落地。9 月公司又于武汉滨江CBD 核心区取得两地块，总地价116 亿元，规划建筑面积117 万平方米，开启公司在以武汉为核心的华中片区的新业务布局。我们预计公司未来将有更多商业办公、城市更新等新业务项目落地。
盈利预测与估值
维持2019/2020 年每股盈利预测不变，公司当前股价交易于5.7/4.5倍2019/2020 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价34.21 元，对应7.0/5.6 倍2019/2020 年目标市盈率和22%的上行空间。
风险
重点布局城市调控政策超预期收紧;融资环境超预期收紧;新业务拓展进度不及预期。
