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爱婴室(603214)2019Q3点评：开店提速 四季度门店储备丰富 定位升级促毛利润持续提升
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：倪华 日期：2019-10-23 公司前三季度实现收入17.4 亿元(YoY+14.5%)，扣非归母净利润7327 万元(YoY+34%)。其中三季度收入5.62 亿元(YoY+12%)，扣非季度归母净利润2179 万元(YoY +53%)。
门店拓展加速：截至2019Q3 门店总数266 家，其中Q1-Q3 分别净新开1 家、9 家、15 家，Q2 收购重庆公司并表18 家门店。
此外Q4 储备待开业门店33 家，预计2019 全年门店净新开约45 家门店，较2018 年净新开34 家继续提速。2019 年开店主要加密江浙沪，强化区域垄断地位，随后将进驻华南市场，开店速度将会进一步加快。
前三季度毛利率29.55%，较去年同期提升2.55pcts。分品类来看，奶粉毛利率+3.6pcts、用品毛利率+1.34pcts(奶粉、用品收入占比合计71%)。奶粉毛利率的提升得益于公司门店升级、定位提升，随之匹配地进行产品结构优化。
用品毛利率提升主要得益于自有品牌纸尿裤(多优Dyoo)的成功。费用率有所上升，前三季度销售费率+1.6pcts，主要和购物中心门店占比提升、租金上升有关。随着公司强化经营实力，积极进驻高档商圈、流量旺铺，开设旗舰店以提升品牌形象。
盈利预测：预测2019-2021 年净新开门第分别为44、55、68 家(不含收购)，对应网点增速分别为18%、19%、20%。期末门店数量分别约为290 家、342 家、410 家，预计2019-2020 年收入分别为26 亿元、31 亿元、37 亿元，归母净利润分别为1.5亿、1.8 亿、2.2 亿元。公司在选品、运营、供应链上锤炼了竞争壁垒，具备长期稳健扩张的实力，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：开店加快，门店孵化期间的相关投入角度大，对利润增速有所影响;生育率降低导致新生儿数量减少，公司在发达城市的同店增长下滑;优质购物中心的租金上涨幅度较大，导致租金费用率提升。
