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华鲁恒升(600426)：低成本优势继续彰显 业绩符合预期
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波/张兴宇 日期：2019-10-29
公司发布三季报，业绩符合预期。
前三季度实现营业收入106.11 亿元(YoY-2.19%),归母净利润19.12亿元( YoY-24.55%)， 其中2019Q3 实现归母净利润6.03 亿元(YoY-29.38%,QoQ-9.60%)，业绩符合预期。今年以来，公司各产品价格相比去年同期下降明显，而华鲁保持了较强的业绩韧性，我们认为主要来源于其持续优化工艺装置、不断开展挖潜增效带来的成本降低。
2019Q3 尿素价格环比下滑，醋酸及多元醇价格反弹。
公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2019Q3 销量分别为64.53、10.42、5.36、14.58、17.35 万吨，2019Q2销量分别为64.87、8.88、5.56、15.62、15.68 万吨，各产品销售保持稳定;肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2019Q3 均价分别为1440、4914、7407、2812、4524 元/吨，2019Q2均价分别为1547、4966、7320、2458、4490 元/吨，肥料价格环比有所下滑，醋酸及多元醇产品有所上涨，其他产品价格相对稳定。
成本优势夯实公司业绩底部，己二酸、酰胺等项目开启新成长。
从公司目前各个产品价格来看，大多仍处于历史价格底部区域，而公司依靠三大煤气化平台互联互通，及不断挖潜带来成本持续降低，在周期底部仍能维持较高盈利水平。另外，公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设，技术、设计和施工合同已经开始签订，长周期设备招标工作已经展开，制约未来发展的水、电、气等公用工程也有了解决方案，未来成长点明确。
盈利预测及投资评级：公司低成本优势持续发挥，周期低点仍保持相对稳定盈利，己二酸及酰胺等项目拉开新一轮成长序幕。预计2019-2021 年EPS 为1.62、1.83、1.96 元，对应PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示:主要产品价格进一步下跌，新项目进展不及预期等。
