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麦迪科技(603990)三季报点评：三季度业绩稳健 布局辅助生殖蓝海市场
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2019-11-04
事件：
公司公告2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营收1.78 亿元，同比增长10.95%，归母净利润1086 万元，同比减少4.92%，扣非归母净利润383 万元，同比减少43.03%。
投资要点：
毛利率小幅降低，费用管控良好。2019 年前三季度公司毛利率74.08%，同比下降0.93pct。前三季度公司费用控制良好，整体费用率76.25%，同比下降1.90pct，其中销售费用率28.77%，同比上升0.45pct;管理费用率21.30%，同比下降1.13pct;研发费用率24.78%，同比下降0.56pct。
前三季度公司其他收益2029 万元，同比增加27.73%，公司其他收益的主要来源为软件产品增值税退税。
收购海口玛丽医院，布局辅助生殖。2019 年9 月27 日公司公告，拟以现金人民币3886.2 万元收购海口玛丽医院有限公司51%股权，此次收购已于10 月22 日完成。
海口玛丽医院主要技术力量体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域，拥有夫精人工受精(AIH)技术、体外受精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)牌照。根据公司公告，2018 年玛丽医院营收3016 万元，净利润508万元，2019-2021 年承诺净利润分别为510 万元、688 万元、720万元。
辅助生殖市场空间广阔。辅助生殖市场是近年医疗领域新蓝海，中国人口协会数据显示全国不孕不育率达到12.5%-15%，不孕人群超过4000 万。根据港股锦欣生殖招股书数据，2018 年我国辅助生殖市场规模已经达到252 亿元，预计2023 达到约500 亿元，年复合增长14.5%。
在供给方面，我国辅助生殖服务市场有较高准入门槛，医疗机构拿到生殖中心牌照面临着极高要求和较长周期，截止2017 年，我国生殖中心451 家，其中民营医疗仅41 家，玛丽医院作为海南仅有的7 家辅助生殖机构之一，具备稀缺性。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是临床专科信息化龙头，产品不断拓展，收购的玛丽医院具备稀缺性，辅助生殖有着广阔发展前景和市场空间。我们预计，公司2019-2021 年EPS分别为0.63/0.85/1.10 元，对应当前股价 PE 分别为56/42/32 倍， 维持“买入”评级。
风险提示：1)海口玛丽医院业绩不及预期的风险;2)辅助生殖市场发展不及预期的风险;3)系统性风险。
