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金发科技(600143)2019年三季报点评：改性塑料迎来拐点+PDH项目并表 Q3业绩创历史新高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2019-11-05
事件：公司发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入203.76 亿元(同比+9.85%)，归母净利润9.44 亿元(同比+44.34%)，经营活动现金净流量18.72亿元，同比增长415%。其中，2019 年Q3 单季度实现营业收入80.34 亿元(同比+21.88%，环比24.69%)，归母净利润4.35 亿元(同比+43.24%，环比52.63%)，都创下单季度历史新高。
改性塑料行业回暖+PDH 项目并表，单季度业绩历史新高公司三季报业绩大幅增长，主要得益于改性塑料行业回暖以及宁波金发并表贡献业绩。
国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业，虽然今年下游家电和汽车的产量增速较为低迷，但是国内塑料改性率逐年提高，对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂，国内近年新增产能陆续投产，市场供给较为宽松，因此上游原材料价格持续下行，有利于改性塑料行业恢复盈利空间。
从公司过去三个季度的毛利率持续增长，印证行业出现拐点。另外一个重要的业绩增长点，就是6 月份宁波金发顺利并表之后，公司新增60 万吨PDH 项目(一期项目建成部分包括60 万吨丙烯、60 万吨异辛烷、4 万吨甲乙酮等石化产品)，参考宁波金发上半年情况以及当前行业经营状况，我们预计其每个月至少贡献0.2 亿元净利润。
新材料业务多点开花，公司业绩有望持续增长9 月份中央全面深化改革委员会审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，塑料污染治理已经引起各级政府的重视，国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。另外，公司近年成功量产的LCP 材料在5G 天线有重要应用，受益于国内5G 产业链的快速发展，公司LCP 材料的市场需求量也快速增长。
在长期大量研发资金的投入下，公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能，是公司长期成长的重要保障。
投资建议：维持 “买入”评级。
改性塑料行业迎来盈利拐点，我们看好公司长期布局上游产业链，预计公司2019-2021 年归母净利润12.8/16.5/18.9 亿元，同比增速105/29/14%，摊薄EPS=0.47/0.61/0.69 元，当前股价对应PE=12.7/11.2/10.4，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨;PDH 项目建设进展不达预期。
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浙江龙盛(600352)2019年三季报点评：染料行业去库存 Q3业绩低于预期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2019-11-05
事件：公司发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入 166.2 亿元(同比+14.1%)，归母净利润38.82 亿元(同比+22.13%)，扣非后归母净利润为33.80 亿元(同比+9.85%)，其中经营活动现金净流量42.41 亿元，同比增长51 倍。2019 年Q3 单季度实现营业收入69.74 亿元 (同比+29.17%，环比42.97%)，归母净利润 13.51 亿元(同比+2.30%，环比6.43%)，都创下单季度历史新高。
染料业务不达预期，中间体拉动公司业绩增长
Q3 虽然是染料行业的传统需求旺季，但是因为今年染料需求整体较弱，行业在旺季主动去库存增加了市场供给，使得染料价格在三季度有一定幅度的下降，特别是分散染料价格回调较多。
染料业务的销售均价的整体回调，影响了公司的盈利能力，即便染料销售量环比有增长，但是公司Q3 整体销售毛利率仅为34.10%，环比Q2(毛利率49.64%)有明显降低。相比之下，公司中间体产品的销售均价基本维持在高位，对公司Q3 业绩起到了支撑作用。
地产业务收入兑现，现金回流改善公司财务
公司其他业务营收占比明显提升，其中主要是公司地产业务进入收获期。单Q3其他业务就实现营收29.38 亿元，去年同期其他业务仅收入8.07 亿元。
资金回来也带来了公司现金流大幅改善，2019Q3 为12.27 亿元，同比增加了8.19 亿元，整个前三季度公司经营活动现金净流量更是创下公司最高水平，公司静安黄山路项目此前已经确认预收款25 亿元，上海静安大统项目有望明后开始实现销售，地产资金的逐步回流也将给公司带来持续的现金流收入。
行业落后产能进一步清除，贸易战缓和染料需求有望回暖
未来行业供给仍有收缩的可能性。考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动，我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩。染料下游主要是纺织服装，2019 年9 月服装纺织品零售额累计值为9479.4 亿元，同比增长3.3%，预计随着贸易战缓和冬季纺织旺季到来，染料需求有望回升。
投资建议：看好公司在精细化工领域的发展，维持 “买入”评级。
根据公司Q3 经营情况，我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润52.4/60.2/63.8 亿元( 之前预测54.2/60.8/64.6 亿元)， 同比增速27.5/14.7/6.1%，摊薄EPS=1.61/1.85/1.96 元，当前股价对应PE=8.7/7.5/7.1。
风险提示：行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。
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中牧股份(600195)：养殖集中度快速提升 后周期浪潮来临
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2019-11-05
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019 年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3 月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018 年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的需求量上升。
另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司客户模式规模厂占比高，盈利能力有望继续增强。
产品丰富，疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗，该款疫苗自2018 年起由于国内调整亚洲I 型口蹄疫防控策略，在全国范围内停止亚洲I 型口蹄疫免疫。
此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场，推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例，每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000 万头份～5000 万头份，我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长，为公司新增利润点。
第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A 二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫，为无特定疫病区净化工作提供产品条件，符合国家净化养殖场的目标，为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。
多点开花，化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进，我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用，但对养殖户信心有所支撑，下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。
另外，公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料，有望受益于禽后周期拉动，未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA 机构现场审计，未来有望实现化药业务出口美国，或将大幅拉动公司出口业务利润增长。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.47 元、0.60 元、0.71元，对应PE 分别为31 倍、25 倍和21 倍。公司为国内疫苗企业龙头之一，各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE，给予公司2020 年32 倍PE，目标价19.2元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
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皖能电力(000543)：煤价下跌增厚利润 股权过户收益落袋
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2019-11-05
业绩简评
公司2019 年前三季度实现营业收入116.45 亿元，同比增长22.16%，归母净利润6.93 亿元，同比增长130.50%。
经营分析
煤价继续下跌，预计利润弹性逐渐释放：2019 年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌，目前秦皇岛Q5500 动力煤价格已跌至565 元/吨。
受益于煤价下跌， 公司第三季度单季归母净利润3.40 亿元， 相比去年同期增长112.74%，比第二季度环比增长65.51%。预计四季度煤价将继续走低，燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。
神皖能源49%股权完成过户，未来投资收益贡献可观：公司收购神皖能源49%股份，5 月底完成股权过户， 6-9 月核算神皖能源投资收益1.71 亿元，投资收益本期金额4.81 亿元，较上年同期上升107.50%。
神皖能源利用小时数高，背靠神华拥有成本优势。7 月公司发布公告继续收购神皖能源24%股权，完成后将继续提升公司的盈利能力。
安徽用电需求向好，公司作为安徽发电龙头有望受益：公司控股发电装机容量为953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22.1%，是安徽省最大的发电集团。
2019 年1-9 月安徽省全社会用电量同比增长 7.35%，高于全国平均增速 2.95 个百分点，2010 年 1 月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》， 2016 年 7 月，发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效，同意将规划展期至2020 年。
安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大，安徽省的电力需求将维持较高增长。
投资建议
考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌，我们上调归母净利润预测30%，预测公司 2019~2021 年营业收入分别为152/157/162 亿元，归母净利润分别为9.8/11.1/12.2 亿元，对应 EPS 分别为0.43/0.49/0.54 元，当前股价对应 P/E为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
煤价下降幅度不达预期的风险，标杆电价下调的风险，资产注入进度不达预期的风险。
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梦网集团(002123)：剥离电力资产 聚焦云通信主业
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2019-11-05
公司发布公告，与天津百利特精电气股份有限公司于 2019 年 11 月 4 日签署了附条件生效的《股权转让协议》及《资产转让协议》，公司将持有的辽宁荣信兴业电力技术有限公司86.735%的股权协议转让给百利电气，转让价格为4.96 亿元人民币;将持有的部分不动产及设备资产协议转让给百利电气，转让价格为1.35 亿元人民币。
剥离电力资产，产生积极收益。此次交易扣除各项税费成本后，预计可产生约30,137.26 万元投资收益;预计本年度内为公司增加 32,173.56 万元的现金流。
本次收益能为公司降低财务费用、积极发展主业提供良好的支撑，未来将聚焦经理于云通信主业上。
回顾历史，云通信主业发展态势良好，龙头地位稳固。2013 年，公司市占率仅为2.48%，公司市占率逐渐递增，成为行业龙头，充分证明公司强劲的竞争力。
2019 前三季度，全国移动短信业务量同比增长40.8%，移动短信业务收入完成298 亿元，同比增长3.6%。公司以大幅超越行业的强劲增长再次证明其行业龙头地位日趋稳固。公司富信业务自17 年年报首提以来，业务稳步落地，近期与华为形成战略合作，以及国票信息和高灯科技合作，充分证明公司的执行力。
投资建议：考虑到公司此次交易尚需要股东大会同意，暂不调整盈利预测。预计2019-2020 年公司EPS 分别为0.53 元、0.87 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价27.5 元。
风险提示：富信推广不及预期;行业竞争加剧;股权激励考核目标完成不及预期。
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四维图新(002405)：牵手奔驰 车联网再下一城
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-05
事件：公司11 月4 日晚间公告，近日公司与戴姆勒签署车联网项目服务协议，公司将为旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供包括在线地图、POI 搜索、充电桩、加油站、天气和空气质量指数在内的车联网服务。
点评：
持续扩大市场份额，巩固行业龙头地位。此次签署戴姆勒的车联网项目服务协议，将进一步扩大公司产品在乘用车车联网领域的市场占有率，巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位，有利于促进公司盈利能力和经营业绩的不断提升。
通过在商业化落地和技术创新两方面的努力，公司已经基本覆盖了乘用、商用车两大车联网市场的主流客户，为进一步的市场拓展和行业影响力提升奠定了充分基础。
多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。
1)核心地图业务。根据报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量;
2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;
3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长;
4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍，杰发科技的胎压监测芯片将于2019 年四季度量产，有望全面受益。
持续打磨高精度地图产品，不断提升行业竞争力。
1)高精度地图产品全球首个通过ASPICE CL2 认证。近日官微报道，公司自动驾驶地图产品正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证，这是全球迄今为止为自动驾驶地图颁发的唯一一张ASPICE 二级认证证书，标志着公司高精度地图产品质量体系达到全球领先水平;
2)地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告，自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0 正式上线。
在FastMap1.0 及FastMap2.0 的基础上，3.0 平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率，并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI 技术的实现地图小时级更新发布，为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础。
投资建议：公司下半年以来连续斩获多个重量级订单，通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力，充分体现了产业领头羊的地位和实力。
我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。
风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率降低。
