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美的集团(000333)2019年三季报点评：业绩超预期 子公司多元化员工持股开启新未来
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨/史晋星 日期：2019-11-04
三季报业绩表现超预期。公司2019 年前三季度实现营业收入2209 亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润213.16 亿元，同比增长19.08%，实现经营性现金流297.9 亿元，同比增长52.07%。其中单Q3 实现营业收入671.48 亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润61.29 亿元，同比增长23.48%。
空调内销表现靓丽，洗衣机外销增长强劲。
1)根据产业在线，2019 年前三季度美的家用空调内销量1974 万台(+20.07%)，外销1439 万台(+8.42%)，整体前三季度实现内外销合计3413 万台(+14.87%)，内外及累计增速大幅领跑行业平均水平的-0.78%、-1.33%和-0.99%。
主要得益于在行业不增长的大背景下，公司坚定执行低库存快周转的商业模式，原材料价格下降快速有效传导至终端零售市场，让公司在价格调节上更加灵活，带动公司空调安装卡持续保持高速增长，根据中怡康线下零售监测数据，自2 月份以来美的终端零售月度均价分别出现2-15%不等的下降;
2)根据产业在线，2019 年前三季度美的实现洗衣机内销量984.3 万台(+0.1%)，外销304 万台(+15.3%)，内外销累计销售1288.3万台(+3.3%)，内外销增速均好于行业平均的-0.5%、6.1%。公司洗衣机业务量价齐升，中怡康线下零售监测数据显示，年初至今公司主力品牌小天鹅洗衣机零售月度均价分别有6~18%不等的提升。
外销毛利率改善拉动，现金流表现强劲。
1)公司三季度毛利率同比提升0.72 个pct 至28.2%，预计海外业务受益于汇率贬值和成本下降毛利率改善更为明显，内销毛利率基本保持稳定。期间费用整体基本保持平稳，少数股东权益方面吸收合并小天鹅带来业绩增厚，单三季度公司净利率提升0.97 个pct 至9.38%。
2)预收款同比略降8.1%，其他流动负债环比中报基本持平，表明三季报利润增速基本反映真实情况。现金流方面，公司前三季度经营活动产生现金流净额298 亿元，远高于利润端。周转率方面，经营效率提升带动存货周转率从去年同期5.56 次提升到5.84 次，营业周期从72.62 天下降到70.46 天。
子公司多元化员工持股计划开启新未来。公司拟在下属子公司试行多元化员工持股计划，通过员工与公司利益分享，充分调动子公司经营管理层及核心员工的积极性，稳定和吸引人才。
考虑到小天鹅并表后少数股东权益降低，我们上调公司2019-2021 年盈利预测为241 亿元、275 亿元和317 亿元(前值为220 亿元、245 亿元和278 亿元)，分别同比增长19%、14%和15%，对应EPS 为3.48 元、3.96 元和4.57 元，对应PE 17 倍、15倍和13 倍，继续给予“买入”投资评级。
