AD
中环股份(002129)：入股SUNPOWER光伏制造业务 实现上下游技术和品牌的强强联合
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘俊日期：2019-11-12
公司近况
中环股份11日晚间公告，与法国道达尔能源达成协议，中环将以2.98亿美元(约人民币21亿元)的对价，入股道达尔旗下Sunpower公司即将分拆的光伏电池、组件生产与销售业务(Maxeon，“目标公司”)，持股28.85%并成为第二大股东。分拆后Maxeon和Sunpower将保持在纳斯达克上市地位。该交易的主要关注点包括：
目标公司资产包括位于北美以外地区的约2.4吉瓦电池组件产能，环晟江苏20%股权，研发中心，销售中心及销售网络。
对价按2018年净资产隐含市净率1.5倍。其中40%(约8亿人民币)将以自有资金支付，其余13亿元将通过海外借款解决。
该交易尚需发改委、商务部、外管局及境外监管机构审批。
评论
打通下游产能和先进组件技术，拓展大尺寸硅片新产品发展空间。
中环此次入股的Maxeon将拥有Sunpower的叠瓦和IBC组件产能及技术。目前IBC组件保持着商用组件最高转换效率记录，Sunpower在研的Maxeon6系列组件有望进一步改进IBC技术，从而使得生产成本下降至足以与PERC产品竞争的水平。我们认为中环今年已完成对环晟叠瓦产能的整合，配合此次入股IBC产能，有望为量产12英寸大尺寸光伏硅片提供更广泛的下游产品配套，推出融合各环节先进技术的新产品。
联合Sunpower品牌优势和海外销售渠道，打开与道达尔能源的合作空间。尽管考虑到监管审核难度，此次入股的Maxeon不包括Sunpower的北美市场资产，但中环将通过Maxeon获得未来IBC、叠瓦组件产品在北美市场的独家销售权限，且能够使用Sunpower在全球的销售网络，我们认为这一组合将有助于公司下游产品的品牌和市场拓展。同时此次与道达尔能源的合作，我们认为也有望打开公司与全球大型能源集团未来的合作空间。
估值建议
考虑项目尚需等待审批手续，我们暂时维持2019/2020年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价14.27元，对应36.1倍/21.9倍的2019/2020年市盈率，较当前股价有20.3%的上升空间。当前股价交易于30.0倍/18.2倍的2019/2020年市盈率。
风险
海外监管机构阻挠交易执行。
