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广汇汽车(600297)：拟赎回高级永续证券短期流动性担忧解除
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2019-11-14
公司近况
公司11月13日发布公告称，其全资附属公司Baoxin Auto FinanceI Limited拟赎回其2016年发行的高级永续证券全部剩余部分，总计约3.43亿美元。
评论
拟赎回高级永续证券，解除投资者对其短期流动性担忧。此次公司全资附属公司拟赎回的高级永续证券为其16年12月发行，利率为8.75%，总发行规模为4亿美金。公司在19年10月发行了一笔美元高级债券(金额及利率分别为7785.6万美元和8.625%)，对4亿美金中一部分进行了替换。根据契约约定，剩余部分(含息约3.43亿美元)如果没有在19年12月15日前赎回，则该笔票面利率将在8.75%的基础上，加上上调基点，增加公司利息负担。
由于赎回日将近，市场对于公司是否能够赎回该永续证券关注度较高，同时对公司可能因无法赎回而导致利率升高，以及暴露流动性紧张等问题产生担忧。我们认为此次公告解除了投资者的担忧，反映出短期内公司流动性不存在较大问题。
车市回暖预期加强，经销商龙头或将受益。目前市场对于车市或将于今年年底销量增速转正的预期不断加强，作为全国规模最大的汽车经销商，我们认为广汇汽车有望受益于行业回暖实现销量增长，同时体现龙头规模优势和议价能力，助力公司整体现金流改善，进一步消除投资者对公司流动性的担忧。我们预计终端销量的积极表现，或将增强投资者信心，带动公司估值修复。
拟推出员工持股计划，完善内部激励机制。公司11月8日发布2019年员工持股计划(草案)，计划认购总金额为1亿元，认购员工不超过1100人，系2015年之后，时隔4年再推出的员工持股计划。我们认为新的员工持股计划有望完善公司内部激励机制，增强员工主动性，提高管理效率。
估值建议
公司目前股价对应8.5倍/7.6倍2019e/2020e P/E，我们维持公司跑赢行业评级，暂时维持公司目标价4.5元，对应11.5倍/10.2倍2019e/2020e P/E，距最新收盘价33.9%上行空间。
风险
公司现金流改善低于预期，融资成本上行超预期。
