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星期六(002291)半个月12个涨停、引力传媒(603598)11天10个涨停、日出东方(603366)4连板......。网红们点燃的这把火，怎能不让人心动。持续高烧之下，A股的网红概念股正在从MCN平台型公司向“带货”蔓延。
一场直播带出一个涨停
在网络直播上，“网红”李佳琦的一句OMG，俘获了万千少女。而今这位被称为“口红一哥”的网红，又卖起了腊味香肠。1月5日，李佳琦在他的直播间，卖起了金字火腿的麻辣香肠。根据销售战报，5分钟狂卖10万+包，总计销售额突破300万元，累计观看人次1677万。
金字火腿原本主营火腿，主打产品包括“金字”火腿、“巴玛”火腿。不过近年来，公司特色的肉制品也正在快速发展，譬如香肠、酱肉等。截至2019年上半年，公司火腿业务占比为58%，其他产品占比为27.55%。
因为金字火腿的特色肉制品，具有消耗快的特点，因此聘请网红带货也就不难理解。
2020年1月2日，金字火腿在互动易平台回复投资者称，公司在网红直播领域早有涉猎，长期与淘宝主播薇娅等人合作，并不断拓展合作覆盖范围，与众多其他主播也建立了常年合作关系。
实际上，早在2018年年报中，金字火腿曾提及，2019年的工作重点将在电商渠道继续推进平台分销店铺的拓展，重点开拓社交电商平台、内容电商及直播电商，加强沟通并匹配适销产品，做好全渠道电商平台开发等事宜。
不过，此时非彼时。随着星期六、引力传媒、日出东方等网红概念股的持续高烧，金字火腿在互动平台上的上述表态，难免会引起市场质疑。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，如今直播是新生代最青睐的沟通方式，同时具有带货功能。对于金字火腿而言，直播也是金字火腿在其品牌年轻化布局的尝试和创新。不过，作为上市公司，金字火腿在此时提及网络直播概念确有迎合热点炒作之嫌。
二级市场上，受网红带货刺激，1月6日金字火腿开盘后快速拉升，经过小幅整理之后，午间收盘前，又直线拉涨停。换来言之，一场网红带货的直播，为金字火腿带来了5.48亿元市值增涨。这样的网红直播效应，不得不让人折服。
同样在5日晚间出现在李佳奇直播间的好想你(002582)锁鲜枣、坚果礼盒合计11万箱货品，也上演了上线后迅速销售一空的剧情。
对于当晚在李佳奇直播间销售货品的合计价值及销售具体数据，公司相关负责人接受证券时报·e公司记者采访时表示由于各种因素不方便详细透露。
该负责人表示，好想你从2017年抓住品牌营销的风口，开启了“直播营销”。主要通过两种模式，一是与网红主播及机构合作，借力营销，提升品牌内容触达消费者，二是内部孵化了“直播天团”，定期与粉丝、消费者互动。
“现在公司在淘宝站内重点是选择和头部主播直播带货，站外重点在抖音、小红书平台，针对品牌爆品清菲菲、年货礼盒等输出创意内容，与消费者产生互动，为站内引流。”上述负责人谈到直播间带货优势时称，直播过程中主播对产品的讲解更有针对性，展现形式更真实，更容易获取粉丝的信任，同时主播架起了粉丝和产品之间的桥梁，让忠实粉丝把对于主播的信任成功地转嫁到产品身上，获客成本会相对比较低，而且转化率高。
渠道疯狂砸金
其实，直播平台的网红带货，早已不是新鲜事。近年来，随着短视频的兴起，影视明星、网络大V，以及普通人纷纷转战线上销售，从农村土特产，到日常小商品、日化、服装，食品、电器等，每天都会在淘宝、微信、微博、抖音、快手等各种平台上直播销售。
实际上，早在2007年，从淘宝一年一届的淘女郎大赛中就衍生出了一个第三方服务平台——淘女郎。在这一平台上，商家可以寻找模特，平面模特和想成为模特的普通人，都可以加入其中接单赚钱。而后，也就慢慢演变成如今的网红带货。
根据阿里巴巴公布的数据：2019财年，淘宝直播产生GMV超过1000亿元人民币;2020财年至今(2019年4月至8月)，淘宝直播GMV同比增速高达140%;2019财年，天猫商家直播渗透率高达50%。
与此同时，如火如荼的网红带货所面临的问题也日渐尖锐。前不久，李佳琦的直播翻车事件，品牌方与MCN机构互呛也暴露普遍存在的刷量现象。这些负面事件，也将网红带货始终站在风口浪尖上。
虽说“网红带货”也存在争议，但随着短视频行业的兴起，从事数字营销行业的相关公司，营销渠道正在发生变化。
1月2日，利欧股份(002131)披露的投资者关系活动记录表显示，公司在元旦前一天接待了21家机构调研，直播、短视频、MCN等成为机构关注重点。
利欧股份在接待调研时表示，2018年在抖音、快手等头部短视频平台投放业务量达到10亿元，2019年预计超过50亿元，处于行业前列，是抖音和快手最头部的代理公司之一。根据公司的经营规划，力争2020年投放业务量超100亿元。此外，公司在重庆的短视频基地已在建设中，并将创意和策略嫁接，以增强广告制作、直播(包括海外直播业务的相应布局)方面的能力。
蓝色光标(300058)1月2日在互动平台表示，公司2019年短视频收入与2018年相比，有将近10倍的增长，在未来2-3年仍然会有50%至100%的增速。公司持续看好短视频业务，该板块业务将是未来蓝色光标第二条过百亿的业务线。公司早已布局网红产业，蓝标数字在帮助客户拍摄高质量视频的同时，也在形成一系列产品化视频，以实现从概念提出、创意脚本，到建组制作、后期执行的闭环化产业链。
网红带货看似热闹，网络营销公司也在疯狂砸金，但到底能给商家们带来多少业绩提升，也只有他们自己知道。
譬如，连续两日涨停的拉芳家化(603630)1月3日晚间公告，近期，有媒体关注公司线上业务开展情况。目前线上销售未对公司业绩产生重大影响，公司仍以线下业务为主。2018年度公司线上销售渠道实现销售收入1.06亿元，占营业收入的比重为10.98%;2019年前三季度公司线上销售渠道实现销售收入7924.97万元，占营业收入的11.38%。
业内人士告诉e公司，近年来，随着网红经济的兴起，在一定程度上影响着企业营销渠道的变革，一些商家开始在产品设计和渠道上尝试创新，甚至会专门开发出针对网络营销平台的特制商品。但是，直播平台还存在着刷单、刷粉、买评论等乱象，离规范化运营还有很长的路要走。
批量公司染指网红概念
不论是繁荣亦或是泡沫，网红概念在A股市场的持续高烧，一些公司在投资者互动平台发声，纷纷染指网红概念。
例如，万里马(300591)1月3日在互动易上回复，超琦电商一直在积极探索多种新兴营销模式，其中包括网红带货。目前超琦电商已在其代理的ARC`TERYX/始祖鸟、ATOPALM/爱多康等品牌产品中尝试过网红带货模式。在ATOPALM/爱多康品牌方授权下，由超琦电商主导该品牌与知名网红李佳琦就相关产品开展过合作。
思美传媒(002712)在回答投资者提问时表示，公司与浙江卫视新蓝网络成立的布噜文化传媒公司，主要以抖音、快手、淘直播平台为核心孵化达人网红，其部分短视频内容分发会和代理合作的网红展开商务合作。
数知科技(300038)在回答多位投资者提问时表示，公司旗下中易电通布局直播带货、营销种草行业，目前已签约经济类MCN新媒体独 家艺人、达人50余位，并对未来发展寄予展望。
天舟文化(300148)在互动易上回复，公司全资子公司北京神奇时代网络有限公司参股上海颜盟文化传媒有限公司，持有其18.75%的股权，公司目前暂无其他相关网红方面布局。
A股市场的网红概念股，也在迅速扩容，相关公司已增至54家。WIND统计显示，网红经济指数自2019年8月以来，呈现快速上涨的态势，截至2020年1月6日午间，网红经济指数已经从期初3547.84涨至
新时代证券研报指出，5G时代MCN打开内容和营销领域天花板，加速了流量和内容变现，拓展了内容、版权和平台的商业边界，草根IP变现已然走通验证IP变现模型。MCN从WEB文本等贴吧论坛时代到流媒体主播时代，其逐步发展和成熟是产业发展的必经之路，当下是持续验证模式和变现的好时候。
减持与关注函
网红题材炒作至今，有的甚至已经翻倍。在此背景之下，一些公司发布了风险提示公告，也有公司甚至引起了监管层的关注。
例如，引力传媒(603598)股价从2019年12月19日开始异军突起，阶段涨幅近50%。在此期间，公司曾多次发布风险提示公告，强调公司MCN(Multiple-Channel Network，即网红孵化运营和营销业务)业务目前处于发展初期，尚未形成成熟的商业模式，市场认可度及盈利模式尚存在不确定因素，未对公司业绩产生重大影响。
连续4天股价涨停的日出东方1月3日晚间发布澄清公告称，近期，市场传闻公司属于网红带货概念股。前期，公司以自有资金500万美元认购华兴资本美元基金份额，比例为2.76%，占比较低。华兴资本美元基金持有快手的比例为0.10%，公司间接持有快手的比例为0.00276%，占比极低。
日出东方还进一步强调，无法对该基金日常投资决策产生影响，也无法决定投资标的日常经营，与投资标的不存在业务、资金及人员往来。公司主要从事热水器、厨电、清洁能源采暖等产品的研发、生产和销售，不存在网红带货相关业务或产品，也不存在与涉及网红带货领域公司的业务、资金及人员往来。
值得注意的是，在染指网红概念的同时，部分上市公司还有减持的背景。
例如，2019年10月22日晚间，金字火腿连续发布了两份有关减持股份的预披露公告，实控人等拟合计减持不超5.25%股份;思美传媒1月2日披露，副总经理虞军日前完成了减持计划。1月3日晚间，公司又披露，虞军、监事王秀娟、副总经理陈静波及股东首创投资计划减持数百万股公司股份。
1月3日晚间，深交所围绕上述回复向金字火腿下发关注函，要求金字火腿说明与淘宝主播及其他主播的合作模式、合作内容，并提供与主播常年合作的证明性材料。
同时，针对金字火腿在互动易平台披露该信息的目的，深交所要求其结合公司持股5%以上股东及董监高已披露的减持计划与进展情况，说明是否存在利用互动易平台主动迎合热点、炒作股价并配合减持的情形，并披露未来6个月持股5%以上股东及董监高是否有减持计划及减持计划的内容。
南极电商:业绩增长符合预期,披露详尽彰显经营自信
南极电商 002127
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2019-08-23
2019年中报公司本部业务净利润增长 39.6%,增长符合预期。1)19H1本部净利润增长 39.6%。上半年公司实现收入 16.3亿元,同比增长 32.4%;实现净利润 3.9亿元,同比增长 32.4%。其中,公司本部业务实现收入 4.2亿元,同比增长约 37.4%;净利润 3.3亿元,同比增长 39.6%;子公司时间互联上半年实现收入 12.1亿元,净利润 5739万元。
2)货币化率短期有所波动。公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入3.8亿元,同比增长 35.6%。我们推算上半年两项业务对应的货币化率为 3.5%,较去年同期有所下降,货币化率短期波动、中长期有望趋于稳健。
19Q2主要平台高增长持续,南极人品牌 GMV 增长 78.8%。1)分平台来看,19Q2公司阿里渠道 GMV 达 37.6亿元,同比增长 61.9%;京东渠道 GMV 达 9.2亿元,同比增长 37.4%;社交电商渠道 GMV 达 8.4亿元,同比增长 160.2%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看, 19Q2公司旗下品牌群中,南极人品牌 GMV 达 50.2亿元,同比增长 78.8%,表现超预期;卡帝乐品牌 GMV 达 7.0亿元,同比增长 35.0%。
现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。现金流量表方面,公司中报实现经营性现金流 1.5亿元,同比增长 43.1%,现金流增长快于利润增速,其中,本部经营性现金流 1.2亿元保持稳健,时间互联转正至 2608万元。资产负债表方面,应收账款规模环比持平、账期缩短。公司中报应收账款 9.3亿元,较年初增加 1.6亿元,环比一季报持平。同比来看,公司在品牌授权及综合服务业务的收入实现 35.6%的增长下,该项业务产生的应收账款仅增长 26.2%,账期进一步缩短。公司保理业务、时间互业务应收账款规模环比保持平稳,同比分别下降 23.7%、32.5%。现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。
线上马太效应强化、性价比优势突出,护城河优势建立。1)获客积累优势扩大。上半年消费者在公司授权的阿里平台店铺的支付件数近 1.3亿件,支付人次超过 1亿;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近 4000万人,月均客单价为 49元,月均转换率为19.64%。2)品类市占率持续提升。上半年公司旗下内衣品类在阿里平台实现 GMV23.3亿元,同比增长 56.0%;市占率达到 7.10%,较去年同期提升 1.6pct。家纺品类在阿里平台实现 GMV12.9亿元,同比增长 51.6%;市占率达到 6.98%,同比提升 1.36pct。公司在优势品类中仍有大量三级细分类目待进一步开发,看好公司核心品类市占率持续提升。
预计 2019年下半年 GMV 仍将保持高速增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级。
公司核心竞争力形成,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在 GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应 PE 分别为 21/16/13倍,维持“买入”评级。
美邦服饰:零售环境疲软,货期和去库存对利润拖累较大
美邦服饰 002269
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2019-11-12
19年以来收入持续同比下滑,净利润端现亏损19年前三季度公司实现营业收入40.34亿元,同比下滑27.27%;归母净利润-2.38亿元,扣非净利-2.48亿元,EPS-0.09元。净利润亏损主要为收入同比下滑背景下、毛利率下降同时费用刚性所致。
分季度看,19Q1~Q3收入分别同比增-20.68%、-44.81%、-16.99%,2019年以来受终端零售疲软以及公司关闭和调整低效直营门店影响,收入端持续下滑,其中上半年因19年春夏货品上市延期影响收入同比下滑幅度较大,该供应链货期问题在下半年逐步改善,秋冬新品按需求上市,三季度收入下滑幅度有所收窄。利润方面,19Q1~Q3单季净利润分别为0.38亿元、-1.76亿元、-1亿元,二季度以来亏损幅度加大。
毛利率降、费用率升,存货周转略放缓,应收账款和现金流承压
毛利率:19年前三季度毛利率同比下降4.33PCT至41.42%。19Q1~Q3单季毛利率分别同比下降1.40、2.93、7.69PCT,二季度以来去库存力度加大拖累毛利率。费用率:期间费用率同比提升1.23PCT至43.63%。销售/管理/研发/财务费用率分别为37.34%(同比+0.22PCT)、2.51%(+0.14PCT)、2.17%(+0.16PCT)、1.61%(+0.44PCT)。费用总额相对刚性、下降幅度小于收入,致费用率提升。其他财务指标:1)存货较19年初下降8.15%,较18年同期下降13.16%,存货周转率为1.05同比略有放缓。2)应收账款较19年初增加15.16%至14.02亿元,主要为信用赊销金额增加。应收账款周转率为3.08,大幅低于去年同期的6.88。3)资产减值损失同比减少38.19%至1.23亿元,主要为计提存货跌价损失减少。4)经营活动净现金流同比大幅减少75.74%至0.51亿元,其中销售商品获得现金同比减少23.38%至43.88亿元,采购商品支出现金同比降21.22%至26.15亿元,现金流压力主要来自于收入下滑和支持加盟商(应收账款增加)。
去库存力度将加大,利润端压力仍存
2018年公司收入开始好转,收入同比增速自前几年的正负个位数波动提升到接近20%的水平,显示公司前期积极改革显效,但2019年以来受终端零售环境疲软、公司继续调整优化渠道以及19年春夏货品货期等影响,收入转为下滑,同时利润端亦出现亏损、存在压力。公司预计2019年归母净利润为-10~-5亿元,主要为终端销售环境持续疲软背景下,虽然上半年的供应链货期问题已有改善,但公司将进一步加大去库存力度、线上线下渠道计划利用四季度“双十一”、“双十二”等重大营销活动节点同步开展大力度促销活动,加速现金回笼。
公司拟非公开发行募集不超13.04亿元投向品牌升级与产品供应链转型项目(拟使用募集资金9.99亿元)、偿还银行贷款(3.05亿元),发行股份锁定期一年,尚需获得证监会核准。
我们认为,短期公司业绩承压,上半年主要受春夏货品货期影响,下半年去库存力度可能加大拖累毛利率和利润,关注四季度加大销售力度促现金流改善。2020年上述因素料将缓解,在19年的低基数背景下有望实现同比改善。考虑到零售需求端未见明显改善和公司业绩压力加大,下调19~21年EPS为-0.23、0.01、0.05元,下调至“中性”评级。
风险提示:消费持续疲软,货品消化不及预期或存货积压,控费不当。
友阿股份:业绩低于预期,新店培育继续拉高费用
友阿股份 002277
研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿,邬亮,孙路 撰写日期：2019-05-01
公司1Q2019实现营收16.91亿元,实现归母净利润1.66亿元
4月28日晚,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入16.91亿元,同比减少27.55%,降幅大于4Q2018下降的9.91%。1Q2019实现归母净利润1.66亿元,折合成全面摊薄EPS为0.12元,同比减少37.96%。1Q2019实现扣非归母净利润1.65亿元,同比减少38.06%。业绩低于预期。
1Q2019毛利率下降2.35个百分点,期间费用率上升4.74个百分点
1Q2019公司综合毛利率为20.85%,较上年同期下降2.35个百分点。1Q2019公司期间费用率为14.25%,较上年同期上升4.74个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.96%/7.15%/2.14%,较上年同期分别上升0.86/2.38/1.50个百分点。
开设新店巩固区域竞争力,地产业务与持股银行实现业绩多元化
近年来,湖南零售市场竞争不断加剧,公司2018年将国货陈列馆调整为友阿婚庆馆,“2751YOLO城市广场”投入试运营,关闭友阿电器人民路店。截至2018年末,公司共经营门店16家,其中在长沙10家,湖南其他城市5家,天津1家。公司目前有长沙五一广场地下购物中心和城市奥莱两家门店处于开店筹备状态,门店培育期的费用压力较大,但成熟后有助于巩固公司在区域市场的竞争优势。此外,地产业务与持股银行也是公司利润的重要来源。2018年公司地产业务实现收入0.60亿元,公司持有长沙银行6.68%的股权,2018年带来投资收益3.27亿元,同比增长26.97%。
维持盈利预测,维持“增持”评级
我们认为湖南零售市场竞争日趋激烈,公司收入增速短期难以显著提升,公司近期进行新店培育与门店调整,带来较高费用,有助于巩固公司在区域市场的竞争优势,我们维持对公司2019-2021年全面摊薄EPS的预测,分别为0.29/0.29/0.30元。公司当前市盈率(2019E)为14X,显著低于近三年均值(24X),维持“增持”评级。
风险提示:湖南零售市场竞争激烈,新门店培育未达预期。
海宁皮城:业绩低于预期,专业市场业务拖累营收
海宁皮城 002344
研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿,孙路 撰写日期：2019-08-22
公司1H2019营收同比减少3.81%,归母净利润同比减少11.17%
1H2019实现营业收入7.70亿元,同比减少3.81%;实现归母净利润2.06亿元,折合成全面摊薄EPS为0.16元,同比减少11.17%;实现扣非归母净利润1.90亿元,同比减少14.86%,业绩低于预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入4.28亿元,同比增长7.70%;实现归母净利润1.08亿元,同比减少7.51%;实现扣非归母净利润1.01亿元,同比减少13.23%。
综合毛利率上升3.08个百分点,期间费用率下降3.00个百分点
1H2019公司综合毛利率为55.46%,较上年同期上升3.08个百分点。1H2019公司期间费用率为14.03%,较上年同期下降3.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为6.61%/6.79%/0.55%,较上年同期分别变化-2.93/-0.54/0.38个百分点。销售费用率下降较多,主要系公司加强成本精细化管理,有效控制营销支出所致。
专业市场业务同降拖累营收,时尚小镇及医疗业务增长较好
报告期内公司收入同降,主要由于收入占比较高的物业租赁及管理业务受行业不景气影响,收入同比降低2.86%所致。此外公司商品销售业务因宏观经济原因缩减进出口业务规模,收入同降88.13%,餐饮业务因外包减少,同降38.86%。但公司时尚产业园及时尚小镇项目的厂房、商铺销售收入同增132.79%。医疗业务收入也有215.68%同比增长,但医疗业务规模较小,对整体营收影响有限。
下调盈利预测,维持“中性”评级
考虑到公司收入端受专业市场行业不景气拖累,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.26/0.26/0.26元(之前为0.30/0.31/0.32元),公司主业增长受制约,新业务尚需时间培育,维持“中性”评级。
风险提示:
商业地产行业供大于求,租金下行压力超预期。
潮宏基:近期情况点评
潮宏基 002345
研究机构：财达证券 分析师：财达证券研究所 撰写日期：2019-05-27
一季度业绩同比小幅下滑。2019年一季度,公司实现营业收入9.57亿元,同比增长13.61%;实现归属母公司净利润为0.88亿元,同比下降5.63%;实现归属母公司的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比下降5.44%。在收入增速增长的情况下,公司业绩出现小幅下降,主要原因是公司销售毛利率较上年同期下降近一个百分点。值得指出的是,2018年度公司资产减值损失为2.17亿元,造成当年业绩大幅下降。根据公司当前经营状况,乐观预计2019年度公司资产减值有望回归常态水平。
构建美丽经济生态圈。公司主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品研制,主要产品为珠宝首饰和时尚女包。“围绕都市白领女性核心客户群,打造中高端时尚产业集团”是公司既定的战略发展方向。公司业务以珠宝首饰、时尚女包为核心,通过多种方向在化妆品、美容健康等时尚产业相关领域跨品牌跨行业协同,为公司核心客户群构建美丽经济生态圈。
中产阶层将成推动中高端消费重要力量。国民经济的持续增长和居民可支配收入提升,推动中等收入群体迅速扩大,消费升级动力逐年增强。中产阶层年轻化带来消费增量,可选消费品需求与日俱增,中高端消费品市场进入高速发展阶段。麦肯锡数据显示,我国中产阶级占城市家庭人口的比例达到68%,预计2020年中产阶级数量将达到6.3亿,中产阶级及富裕阶级消费将占整体消费的81%。
盈利预测:预测公司2019年-2021年EPS分别为0.26元、0.29元、0.31元,对应PE为16.8、15.5、14.4倍,给予“增持”评级。
风险提示:1)资本市场景气度波动;2)市场竞争超出预期风险。
森马服饰:原有业务保持稳健增长,Kidiliz继续拖累利润
森马服饰 002563
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2019-08-29
Kidiliz 并表继续增厚收入、拖累利润, 原有业务业绩继续靓丽、 Q2收入增速放缓公司发布 2019年中报,实现营业收入 82.19亿元、同比增 48.57%,归母净利润 7.22亿元、同比增 8.20%,扣非净利润 6.69亿元、同比增 8.02%。
EPS0.27元。
其中, 2018年 10月开始公司并入法国 Sofiza SAS 公司, 19年上半年贡献并表收入 14.83亿元、利润约-1.1亿元。若扣除该并表影响,估计公司原有业务收入增长 21%左右、 利润总额同比增长 28%左右、 归母净利润同比增长24%左右。
分季度来看, 19Q1~Q2收入分别同比增 63.90%、 35.81%,归母净利润分别增 11.06%、 5.68%。 其中二季度增速放缓主要为终端零售环境疲软,另外公司发货在一季度较为集中、二季度回归正常发货节奏,收入增速环比有所放缓。对比 Q1原有业务收入增长 30%左右、净利润增速超过 20%, Q2原有业务收入增长有所放缓、估计为 14%左右,但净利润增长近 30%、 增速环比提升,主要为毛利率提升及费用管控有效贡献。
收入拆分:原有业务中童装、电商均保持 30%左右较好增长
分品类来看, 2019年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入 29.44亿元(同比+12.15%)、 52.12亿元( +81.66%),儿童服饰收入占比自 18年的 56%提升至 63%。儿童服饰大增有并表增厚贡献,其中 KIDILIZ 收入 14.83亿元,若扣除该影响、原有童装业务收入估计 37亿元、同比增 30%左右。 分季度来看,估计 Q2原有业务中休闲装、童装收入增速均较 Q1有所放缓。
分渠道来看, 线上继续高增长、上半年收入 21.67亿元、同比增 35.06%,总收入占比 26.58%,估计 Q1/Q2线上增速变化不大。 扣除并表影响、 公司原有业务线上收入 20.85亿元、同比增 29.90%,其中估计童装增 30%+、休闲装增 25%左右。
线下业务方面, 19H1收入 59.88亿元、同比增 54%。扣除 K 公司并表影响,原有业务线下收入同比增长 18%, Q2较 Q1放缓。
1)线下分渠道来看,直营店、加盟店收入分别为 14.16亿元( +72.14%)、43.50亿元( +43.49%),新增联营店渠道( 为 KIDILIZ 所有) 收入 1.72亿元。
直营店在线下收入占比自 18年的 18%提升至 24%。扣除 K 并表影响,原有主业中直营、加盟店收入分别为 8.83亿元( +7.36%)、 37.05亿元( +20.83%),线下收入中直营店占比为 19%(同比 18H1减少 2PCT)。
2)线下按品类再拆分,若假设休闲装和童装的线上占比与总体相似,推算出线下童装原有业务和休闲装收入分别增长接近 30%、高个位数。
Kidiliz 亏损继续拖累,关注童装和休闲装长期竞争力加强我们认为: 1)短期业绩上并入的 Kidiliz 在 19年将继续增厚收入( 18Q4该品牌开始并表),同时其亏损亦将继续拖累总体业绩,上半年亏损 1.1亿,估计随着公司对 Kidiliz 投后整合继续、增加投入,对业绩的拖累短期仍将持续。
2)公司原有童装业务方面,巴拉巴拉童装上半年继续以较高水平增长,展现了行业龙头品牌的优质经营能力。随着童装行业景气度持续较高以及行业集中度的提高,巴拉巴拉品牌将继续跑赢行业、贡献较高增速。
另外,公司自行培育的马卡乐、迷你巴拉等小品牌发展迅速,目前收入体量在亿元级别、占比还较小,其中迷你巴拉为电商婴童品牌、上半年营业收入同比增 102.88%。
3)休闲装业务方面,公司刷新品牌定位、明确“质在日常”的品牌价值主张,在此基础上与知名 IP 跨界合作,扩充品类、探索女性内着商业机会、优化鞋品供应链、打造鞋品标杆店等。休闲装业务积极改革创新、有望持续强化竞争力、并贡献稳健增长。
4)公司优势业务线上渠道继续保持较高增长,发力内容端建设和品牌营销,推进精细化运营。
5) 对标美国经验,运动服饰、童装在近 12年来具有长期较高的景气度,并且集中度持续提升、龙头受益;对标日本经验,经济下行阶段性价比消费偏好崛起,优衣库、无印良品等低倍率、高性价比品牌逆势发展。公司定位于高景气品类、高性价比领域且行业地位优秀,具有长期投资价值。
我们维持公司 19~21年 EPS 为 0.69元、 0.79元、 0.90元,对应 19年PE18倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。
风险提示:
终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致 Kidiliz 亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
