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近期，成立30周年的婴童企业——贝因美（002570）公布了备受市场关注的第二期股票期权激励计划，公司计划向业务骨干、特别贡献人员和预留激励对象授予股票期权，激励目标明确了未来三年的业绩目标，分别为2022年35.40亿营收/1.2亿利润、2023年66.37亿营收/4亿利润和2024年106.19亿营收/8亿利润。若该目标得以实现，公司营收同比增速在2022年至2024年将分别达到约39.37%、87.49%、60.00%，利润端增速将达64.38%、233.33%、100.00%。
国产奶粉龙头 历经调整 困境反转迈上新征程
贝因美作为国内知名婴幼儿奶粉企业之一，业务包括奶粉、辅零食、奶基营养品及创新业务。“贝因美”品牌创立于1992年，2011年在深交所上市，成为“奶粉第一股”。
贝因美的崛起，起源于2008年国内奶粉行业爆发“三聚氰胺”事件，三鹿等多家奶粉企业涉事，行业面临巨大动荡加速洗牌。而在此事件中，贝因美作为国内少数未被检测出三聚氰胺的奶粉品牌，赢得消费者信任，市占率大幅提升。2010年1-10月，公司婴幼儿配方奶粉市占率达10.8%，在国产品牌中排名第一，成为国产龙头。
后受公司管理层频繁变动、行业降价潮等多方面因素影响，贝因美营收逐年走低：创始人谢宏在贝因美上市三个月后辞任董事长职务，而后相继更换三任董事长。加上2013年国家反垄断调查引发奶粉降价潮，渠道商低价消化库存导致价格混乱和恶性循环，公司业绩大幅下滑。
2018年，创始人谢宏回归贝因美，积极推动重整变革，公司困境反转迈入新征程。
贝因美崛起历程及发展情况 来源：信达证券
创始人回归 转型数智化、新零售 业绩持续改善
经历人口出生率下降、国内外市场竞争等内外部挑战，2018年，创始人谢宏回归后，重新梳理管理体系和发展策略，提出一系列重整变革举措，贝因美业绩迎来持续改善。
在产品端，公司产品矩阵丰富、体系优化。据悉，贝因美实行“做强主营品类，开拓细分市场”的产品战略，覆盖不同价格带，清晰卡位。确定了以“贝因美”品牌统领全系配方奶粉、以“冠军宝贝”品牌统领婴幼儿辅食、以“Kidsclub”品牌统领儿童健康零食、以“Beingmate”品牌统领母婴营养品和以“贝佳满”品牌统领其他乳制品的五大品牌矩阵；成功打造了超级单品“爱加”“可睿欣”。
数据来源：Choice
渠道端，公司梳理优化经销、直销渠道，向新零售方向转型。经销是贝因美最主要渠道，目前在全国拥有完善的分支机构，能够辐射上万个零售终端；此外，拓展新零售门店策略，优化与婴童、商超等大客户的合作，聚焦重点省份的三四线城市，以商圈为基础，分批打造样板店，一店一策。公司主推单品“可睿欣”于2021年实行直供模式，直供客户模式的新零售业务模式能够减少经销环节，使得价值链运营效率更高。
同时，公司重点打造线上线下融合的新零售业务模式，升级数智化新零售平台，推进线上、线下全域营销。借力网红经济、数字经济等模式，推进全域营销场景铺设；借助新媒体的宣传方式，有针对性地瞄准习惯于新消费的Z世代母亲进行宣传；线上和线下渠道相辅相成，有力增加终端消费者复购率和品牌粘性。
数据来源：Choice
管理方面，公司采用数智管理体系，保证产品全链条管理，如新品“爱加有机A2”开启“数智内码闭环营销时代”，在新品爱加保护盖产品上利用数字内码实现营销闭环，协助管控窜货乱价行为，稳定产品价盘，最大程度保证渠道销售利润；提升精细化管理运营能力，强化投入产出评估的费用投放管控原则，以实现投入产出的良性循环；通过股权激励计划的实施，实现个人超额报酬与公司高业绩目标的绑定，提升团队的凝聚力和战斗力。
财务层面，公司营收持续增长，费用管控效果显著。数据显示，2021年四季度以来，公司单季度营收维持在8亿元以上，收入同比持续正增长。2022年前三季度，贝因美实现营收24.17亿元，同比增长45.78%，已接近2021年全年水平；实现归母净利润0.44亿元，同比增长14.19%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长335.52%，实现多年来同季度首次转正，公司的多项举措得到良好验证。
数据来源：Choice
受益于公司的数智化推进，精细化管理，降本增效，2018年至2022年Q3，公司三项费用之和占营收比例从55.87%下降至30.5%，区间降幅明显。
2022年Q3，期间费用率同比-21.21pct至26.83%，其中销售费用率20.42%（同比-12.13pct）、管理费用率5.01%（同比-4.30pct）、财务费用率0.88%（同比-3.55pct）。
数据来源：Choice
2019年以来，公司经营性净现金流持续改善，2022年前三季度，经营活动产生的现金流量净额更是实现了显著增长，达到3.04亿元，同比增长231.36%，实现了高质量增长，也使公司有底气进行股份回购并实施相关股权激励计划。
数据来源：Choice
三十年坚守品质 初心不改 未来可期
对于未来发展，贝因美提出“打造大国品牌”战略，“大国品牌”的核心是产品质量。贝因美具备先进的全产业链管理系统，在黑龙江拥有自建牧场保障优质奶源，同时与全球主要原料供应商合作。截至2021年，公司已连续9年获得中国乳制品工业协会颁发的“年度质量金奖”。业内人士表示，经历30年浮沉发展，贝因美始终做到了让中国妈妈放心，根本在于将提升产品品质作为企业核心优势。
关于贝因美未来的增长点，分析人士指出，主要来自于四方面：
首先，二注新品将陆续上市，助力公司市占率提升。
2021年3月，卫健委发布了奶粉新国标，被称为“史上最严婴配奶粉国标”。新国标在蛋白质、碳水化合物、微量元素等必须成分作出了更明确严格的规定，将于2023年2月22日正式实施。
针对新国标的实施及二次配方注册相关工作，贝因美迅速抓住行业变革机会，依托行业领先的研发能力，目前新零售渠道的“可睿欣”及大单品“爱加”已取得二次配方注册证书，“可睿欣”的二注新品现已上市；其他系列的婴幼儿配方奶粉的注册工作正在顺利推进中。分析人士表示，二注新品的陆续上市，将为公司在行业整合过程中市场地位的提升奠定基础。
其次，顺应行业高端化、渠道下沉趋势，贝因美作为国产头部品牌有望受益。
新生儿数量预计保持持续下降趋势，量端推动疲软，价端产品高端化升级仍具有推动力，加上近年奶粉行业进口替代趋势，国产品牌突围机会大。并且，目前奶粉行业低线城市发展潜力大，贝因美在渠道下沉端具备渠道建设、客情管理等优势，有望持续提升市占率。
再者，贝因美品牌具备竞争优势，新零售转型带动业绩持续改善。
公司产品矩阵丰富，研发实力强，目前获注册配方数位于行业前列，品牌认知度高。公司大力推动数智化和新零售转型，提升渠道效率，有望带动业绩持续改善。
此外，伴随疫情形势逐步稳定，奶粉市场有望逐渐回暖，贝因美通过在传统渠道加强基本盘，在直供渠道力推“可睿欣”与“爱加有机A2”，在大客户渠道收割订单，业绩持续放量，利润端亦有望逐步回升。
上述分析人士指出，展望未来，在国内奶粉行业高端化、渠道下沉趋势下，叠加新国标的实施及二次配方注册的推进，国产头部品牌市占率有望持续提升。数智化和新零售转型为贝因美业绩注入更大弹性，随着渠道理顺、管理提升，贝因美有望迎来长效发展，业绩释放、估值提升值得期待。
