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一个跌停，又一个跌停！
今天和昨天两个交易日，受董事长李晓明、副董事长李晓华兄弟俩突然被公安机关指定居所监视居住的影响，千亿市值的锂电隔膜龙头恩捷股份连续两天开盘即一字跌停，市值蒸发200多亿！埋葬了不知多少基金经理的焦虑和投资者的眼泪。
有律师分析，公安机关此举意味着两位董事长或已涉嫌刑事犯罪，而且警方可能已经掌握基本犯罪证据。而恩捷股份方面尚无明确的答复，这种悬而未绝的信息更令市场惶恐！
在恩捷股份大跌的同时，星源材质、沧州明珠、中材科技等同属锂电隔膜的公司股价强势拉升。市场的逻辑也很直白：行业老大出事了，其他小弟上位的机会是不来了？
那么，锂电隔膜这条热门赛道要变天了吗？
董事长爆雷，机构慌了！
11月21日晚间，恩捷股份发布公告称董事长李晓明、副董事长李晓华被公安机关指定居所监视居住，迅速成为市场关注焦点。
北京京师律师事务所徐延轩律师表示，被指定监视居住是针对犯罪嫌疑人、被告人采取的一种刑事强制措施，这意味着恩捷股份正副董事长有可能涉嫌刑事犯罪。
徐延轩表示，一般情况，公安机关肯定掌握了基本的犯罪证据，但因为没有结束侦查，所以暂时采取监视居住措施。一方面可以保证嫌疑人不会逃跑，另一方面也有利于固定其他方面的证据。监视居住的最长时限是六个月。随着公安机关掌握的证据越来越明确，也有可能转为拘留，或直接逮捕。
据《第一财经》报道，李氏兄弟被调查，有可能缘起四年前在江西收购的一家锂电池隔膜企业——江西省通瑞新能源科技发展有限公司（下称“江西通瑞”）。2018年11月，恩捷股份以2亿元的对价收购位于江西高安市的江西通瑞100%股权。被收购时，江西通瑞成立仅1年多。江西通瑞成立和被恩捷股份收购时，袁和庚正在担任高安市委书记。今年5月，江西省纪委监委通报，江西省宜春市人民政府党组成员、二级巡视员袁和庚被江西省纪委监委带走调查。
恩捷股份目前就正副董事长被监视居住没有进一步的说明。
资料显示，李晓明、李晓华、李晓明之女Sherry Lee、李晓华之子Jerry Yang li，以及李晓明家族控制的合益投资、李晓华为普通合伙人的上海恒邹公司、李晓华为实控人的合力投资公司，合计控制了恩捷股份近47%的股权。据媒体挖掘，李晓明及其一致行动人中，六人中有五人是美国籍，另一人持有美国绿卡。
值得注意的是，在事发之前，李氏家族曾多次大手笔减持，高位套现。统计显示，李氏家族在这轮减持中合计套现超1400万股，套现金额近35亿元，减持均价全部都在230元/股之上。
事发之后，恩捷股份连续两天股价开盘即跌停，市值蒸发226亿元。
截至今日收盘，恩捷股份股价已从巅峰的319元/股跌至现在的130.36元/股，累计跌幅超过59%（期间每股分红0.3元忽略未计）。
一众境内外投资者被困在了李氏兄弟的爆雷中。
三季报显示，香港中央结算有限公司在三季度增持恩捷股份近2000万股，持有股数总量达1.27亿股股票，持股比例达14.27%，是恩捷股份的第一大股东。
华夏、嘉实、汇添富等53家基金公司合计持有恩捷股份7687.17万股，持股比例达10.36%。中欧女神葛兰也未能幸免，由她管理的中欧阿尔法混合型证券投资基金、、太保资产等在内的20余家机构参加了会议；恩捷股份派出了副总裁、董事、财务总监等至少12名高管与各机构沟通。具体会议内容不知道，但恩捷股份23日开盘跌停后，几经挣扎还是脱离了跌停板，最终以下跌7%收盘。
此外，恩捷股份股东大会已于2022年1月18日通过了增发预案，计划融资128亿元，并于2022年6月29日通过了证监会核准，但却迟迟没有启动发行。
头号对手股价大涨，
隔膜江湖要变天吗？
恩捷股份目前是全球最大的锂电池隔膜生产企业。数据显示，截至2022年一季度，恩捷股份在国内隔膜市场以37%的市占率高居第一，比行业内第二名到第五名公司加起来还多。
正所谓“和珅跌倒，嘉庆吃饱”。恩捷股份出事后，其竞争对手股票受到市场热捧。
11月22日开盘后，星源材质、中材科技、沧州明珠等隔膜生产企业纷纷暴涨。尤其是行业老二星源材质一度大涨近13%，与恩捷股份一字跌停形成了鲜明对比。
市场一个直白的思路是，老大跌倒了，小弟就有机会了。那么，锂电隔膜这条热门赛道的江湖要变天了吗？
想要搞清这个问题，有必要先来看一下锂电隔膜的风雨沉浮与李氏兄弟的发家史。
李晓明出生于1958年。1982年，硕士毕业的李晓明加入中国昆明塑料研究所，1984年即升任副所长。31岁那年，李晓明获得了一个去美国深造的机会。他毅然远赴大洋彼岸，在马萨诸塞大学攻读高分子材料专业。读书期间，李晓明把弟弟李晓华也拉去了美国。
兄弟二人毕业后，最开始选择了留在美国工作。当看到崛起中的中国所蕴藏的巨大机遇后，二人毫不犹豫的选择回到云南老家，开启了创业之路。
李氏兄弟赚到的第一桶金来自于云南当地的特色产业——香烟。他们创立了一家名为红塔塑胶的公司，主要生产BOPP薄膜，即烟盒上面包裹的塑料膜。凭借自身对口的专业背景和“海归”优势，红塔塑胶先后拿下了红塔集团等多个当地烟草公司的大单。
赚到了第一桶金后，李氏兄弟选择继续围绕材料行业布局，将公司产品拓展至饮料包装等新的领域。2006年，哥哥李晓明又收购了一家名为玉溪创新工贸的彩印公司，并且一度把创新工贸做到了年营收超10亿、净利润超1亿的规模。
但对于李氏兄弟二人来说，真正的转折点是在2010年。那一年，“十城千辆”工程开始大规模推广，中国新能源车掀起了发展的第一个浪潮。时任工信部副部长的苗圩在一次演讲中称，限制我国新能源汽车发展的最大问题是电池，而电池最大的问题是隔膜。
嗅觉敏锐的李晓明意识到这将是个巨大的机会。他发现，自己公司生产的BOPP膜与锂电隔膜无论从原材料还是生产过程来看都极为相似。在这样的背景下，恩捷股份的前身——上海恩捷成立了。
然而，刚刚成立的上海恩捷在当时可谓默默无闻，市场主要被外资占据。国内的隔膜老兵星源材质则凭借干法单向拉伸工艺技术的突破，在一众外资中杀出一条血路。到2016年，星源材质以占全球7%的市场份额高居国内隔膜企业第一，成为了那个时代锂电隔膜的王者。
此时，李晓明再次展现出了自己卓识的远见。在他看来，能量密度是未来锂电池竞争的关键，而在能量密度上有着显著优势的湿法隔膜工艺将成为他弯道超车的杀手锏。
于是，上海恩捷成立后，李晓明引进了日本制钢所的一条湿法隔膜生产线。2013年，这条产线调试完成并正式投产。
然而，湿法工艺有一个致命的缺陷——成本高昂。光建设成本就达到了每亿平米2亿元左右。对于刚刚起步的中国动力锂电池产业来说，用湿法工艺生产隔膜是一件吃力不讨好的事情。
此时，幸运女神眷顾了李氏兄弟。在首条湿法隔膜生产线投产两年后，工信部以一纸“白名单”将高能量密度的三元电池扶上了王座，湿法隔膜的需求从此爆发式增长。
与此同时，和恩捷有着相似经历的宁德时代也开始登上舞台。幼年“宁王”将赌注押在了高能量密度的三元电池上，希望借此弯道超车走磷酸铁锂路线的国内电池龙头比亚迪。“白名单”的发布，让这两位锂电新势力的命运从此交织在了一起。
宁德时代逐渐成长为“宁王”，湿法工艺也被扶正，成为了隔膜生产的主流。深耕湿法工艺多年且绑定了宁德时代的恩捷股份开始有了挑战星源材质的资本。
一方面，恩捷开启了大规模扩产，其产能从2014年几乎可以忽略不计的0.035亿平方迅速增至2016年的1亿平方以上。2017年，恩捷的市场份额正式超越了星源材质。到了2018年，恩捷又以2亿人民币收购江西通瑞100%股权，其隔膜产能直接飙升至13亿平方。
产能扩张的同时，恩捷在产品研发上也更快一步。当竞争对手们还在主打9微米厚度的隔膜时，恩捷已具备量产5微米基膜产品线的能力。
最终，恩捷股份从一个无名之辈逆袭成功，当上了隔膜行业里的大“膜”王。
纵观恩捷股份的发展史，李氏兄弟的专业背景、卓识远见、敢赌拼劲是其成功的法宝。这足以看到李氏兄弟对恩捷股份的重要性。
恩捷的核心优势，
其他小弟能取代吗
但如果仔细分析可以发现，恩捷的两大核心竞争力其实仍然非常稳固。
第一个核心竞争力是其显著的成本优势。
一方面，隔膜行业设备投资巨大，是典型的“重资产”行业，其固定资产占比居于锂电四大材料之首，回本周期长达8年之久。此时，拥有规模效应的龙头企业优势明显。资料显示，截至2021年年末，恩捷股份产能规模已达50亿平方，远远高于行业老二星源材质的15亿平方。在毛利率更高的湿法隔膜方面，恩捷的优势更加巨大。
另一方面，隔膜行业工序极为复杂，损耗多，良率低，使得拥有技术优势的龙头企业可以凭借更高的良品率获得更高的毛利率。机构统计显示，恩捷股份的湿法隔膜良品率可以达到90%以上，高居第一。星源材质以90%左右位居其后，其他二线厂商则不超过80%。
凭借湿法工艺的先发优势、产能的规模效应和较高的良品率，恩捷股份多年来一直保持着行业最好的毛利率。
第二个核心竞争力是其与宁德时代的深度绑定。
恩捷股份李氏兄弟，与宁德时代深度绑定关系非常牢固，毕竟当年是一起奋斗一起逆袭的兄弟和战友。
更重要的是，隔膜的质量直接影响锂电池的容量、循环以及安全性。因此电池厂商对隔膜本身性能的“考核”极其严格，指标非常多，一般不会轻易更换供应商。宁王显然没有必要冒着巨大的风险去放弃行业中技术最顶尖的龙头企业。
于是我们看到，在今年6月，恩捷股份与“宁王”的绑得更紧了。双方成立了一家合资公司（恩捷股份占51%，宁德时代占49%），将投资52亿元在宁德时代的老家福建省建设16条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线，计划2023年建成并部分投产。
对于恩捷股份来说，绑定“宁王”的重要性是显而易见的。因为长期稳定的大额订单可以避免小额订单造成的产线频繁切换，从而提升产能利用率，进一步巩固毛利率的优势。
目前来看，恩捷股份掌舵人可能出事，但公司实际竞争力还是比较硬朗，星源材质、沧州明珠等短期内还难以撼动其江湖老大的地位。
尾声
也许，在锂电江湖，未来打败恩捷的不是星源或是其他隔膜公司，而是锂电的技术革新。
当初赌对了技术路线的恩捷，如今面临的新一轮的技术变革。就在近期，市场传出消息称，比亚迪生产的固态电池已经在重庆工厂正式生产下线，并且即将进行正式装车试验，该技术有望搭载在比亚迪全新豪华品牌仰望汽车的首款车型上。
尽管随后比亚迪辟谣，但固态电池这一颠覆性的技术一直以来都是悬在隔膜企业头顶的达摩克利斯之剑。因为全固态电池完全不需要隔膜，一旦产业化铺开，很可能就意味着隔膜企业重金购买的机器设备将成为一堆废铁。
到了那时，恩捷股份的苦日子就真的要来了。身为当下技术路线的王者，一旦发生颠覆性的变革，船大难掉头是可以预见到的。更重要的是，恩捷股份长期大规模的扩产投资，早已负债累累，偿债能力羸弱。
