“中国特色估值”，市场会认同吗

[2022-11-27 19:34:55] 来源：价值线编辑：价值线点击量：

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导读：11月21日，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上特别指出，要“把握好不同类型上市公司的估

　　11月21日，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上特别指出，要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，引发了市场高度关注。

　　中金公司、兴业证券、中邮证券、国信证券等多家机构随后都发布了以此为主题的研究报告，纷纷给出预判；A股市场上，上周“中字头”股票、孙建平发表研究报告，看好华侨城股价一年后到18元，建议“增持”。

　　在随后漫长的岁月里，外资机构和中国机构在A股定价方面的争论，一直持续不断。而股市后来的实际走势，也只能说争论双方各有胜负；但总体来讲，外资机构还是占了上风：上证指数于2013年6月，跌破了2000点；华侨城后来股票的确跌到了4元多，也没再见到18元的高点。

　　不争气的大A，

　　为何总跟在屁股后面吃土

　　中国股市起步远晚于欧美，在制度建设等方面对国外多有借鉴。这是一个无法回避的事实。但随着中国国力的高速发展，经济增速和体量上屡屡创造奇迹，股市却始终不尽人意。

　　以中美经济和股市做对比，自2010年以来的12个年份，中国GDP增速甩美国几条街，但A股却一直跟在美股后面吃土。具体情况如下：

　　 “中国特色估值”，市场会认同吗？谁最可能有戏？

　　在过去的12年中，中国GDP所有年份都是正增长，除了2020年为2.24%以外，11年的增速都在6%以上。但从股市的表现来看，A股只有7年为上涨，有5年为下跌；且在2010年、2011年、2016年、2018年跌幅超过10%。

　　反观美国，GDP在过去的12年中，大分部年份增速只有1-3%之间，2021年最高达到5.67%，远不及中国的平均数，2020年还为-3.40%。但道琼斯指数则是10涨2跌。

　　虽然12年中，中国GDP全部大幅跑赢美国，但股市有9年A股弱于美股。只有2014年、2015年、2020年三年A股强于美股。

　　今年以来，美国通胀居高不下，美联储启动了历史罕见的加息步伐，连续4次加息75个基点，且市场预期12月份还将加息50个基点，明年再加息两次25个基点。就算是这样高强度紧缩的政策下，美国道琼斯指数2022年累计跌幅仅为5.48%。

　　而中国在相对宽松的货币环境中，上证指数跌幅达到14.78%。

　　这其中，和中国股市估值体系不健全、不完善、不独立不无关系。

　　再提中国特色估值体系，

　　能得到认同吗

　　这也难怪，证监会主席易会满近期提出“探索建立具有中国特色的估值体系”时，会引发市场的高度关注。

　　但这个与“股市定价权”一脉相承的论调，能否得到市场认可呢？

　　在易会满提出观点的第二天上午，中金公司就发布了“中国特色估值体系”的研究报告。报告认为，A股估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。目前上市国企和非国企的市盈率TTM估值分别为11.0倍和34.3倍；其中金融板块的估值更低，当前的市盈率和市净率分别为5.9倍和0.58倍，市净率估值已处于历史最低状态；上市银行的市盈率和市净率为4.3倍和0.51倍，股息率高至6.1%。横向对比全球公司，中国的银行及国有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的价值的认知。综合来看，银行及国有上市企业估值中枢有提升空间。

　　随后，兴业证券、中邮证券、国信证券等多家机构随后都发布了以此为主题的研究报告，多数看好“建立中国特色的估值体系”的机会。

　　兴业证券认为，2022 年是国企改革三年行动收官之年，截至 9 月初，各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过 98%。围绕激励机制、引入外部投资者、并购重组、加大研发、扩展新业务等方面，、中国联通为代表“中字头”股票大幅上涨，银行股全面收红；在随后的三个交易日中，同类股票两天走强（周三和周五），一天回落（周四）。

　　从市场反应来看，以“中字头”、银行股为代表的“中国特色的价值重估股”整体转强，但尚未形成气候，有人买的坚决，有人卖得畅快，远未达到一呼百应的局面。这种相对强势能否在“价值重估”的号召下持续上涨，并进一步带动整个市场的做多氛围，现在下结论还为时过早，静待观察。

　　如果真的来一波“价值重估”，相信将会是一个较长的过程和时间，“上车”不急于一时。

　　哪些公司有戏

　　当然，“上不上车”是一回事，但“准备上车”的工作还是要提前做好。如果市场真的沿着“建立具有中国特色的估值体系”的方向走下去，那么哪些公司更有机会？

　　首先，号召力巨大的中金公司的建议值得重点考虑：银行和国有上市公司。以下为中金公司拿出来和全球相对应公司比较估值偏低的A股公司。

　　 “中国特色估值”，市场会认同吗？谁最可能有戏？

　　其次，兴业证券看好的中证央企创新驱动指数前十大成分股。

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　　 “中国特色估值”，市场会认同吗？谁最可能有戏？

　　第三，中邮证券重点推荐市占率绝对领先，传统业务与数字化业务齐头并进的电信运营商龙头中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）。

　　最后，附一张当前银行类股票的估值情况表。

　　 “中国特色估值”，市场会认同吗？谁最可能有戏？

　　大视野一

　　机构最新观点

　　1、中信证券：新稳态渐行渐近，三主线逐渐清晰

　　中信证券研究发文指出，在12月，预计“新二十条”优化过程中将逐步形成常态化防控的新稳态，房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中，也将逐步形成经济弱势恢复的新稳态，将夯实经济中期修复的基础；美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，提供A股估值修复的支撑。关注精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。

　　2、

　　广发证券：实体流

　　动性循环将逐步改善

　　随着政策稳地产决心更大，后续优质房企融资现金流有望稳定，地产风险无序暴露的概率降低，市场对银行对公地产不良的过度悲观预期，同样有望消解。整体而言，随着相关政策优化、稳地产加码等，经济复苏是大趋势，但进程可能波折，实体流动性循环将逐步改善，降准落地有助于稳定银行负债成本。

　　大视野二

　　下周重要关注事项

　　、国内消

　　息

　　11月28日，将有30亿元7天期逆回购到期；当天，个人养老金基金正式开售。

　　11月29日，将有20亿元7天期逆回购到期；当天，老挝领导人访华，2022中国商用车论坛举办。

　　11月30日，将有20亿元7天期逆回购到期；当天，2022世界显示产业大会举行。

　　12月1日，将有80亿元7天期逆回购到期。