AD
12月2日，乳业板块继续活跃，阳光乳业、燕塘乳业、三元股份等涨停，一鸣食品、熊猫乳品等纷纷走高。
消息面上，随着精准防疫政策不断落实，珠三角多个区县宣布解除疫情临时管控，还有部分区域宣布开放堂食、开放跨区自由通行，随之而来的是旅游出行意愿以及线下餐饮消费的复苏。
A股市场中消费板块近期同样热火朝天，然而令人感到意外的是，此次行情乳业板块活跃度最高，这个消费品究竟有什么特色受到市场的追捧？本文将详细解析。
01
可以穿越周期的
消费“少数派”
相较于白酒、啤酒、化妆品等可选消费品市场，我国乳制品需求是更具有刚性的。2016年，中国乳制品业零售额约为3650亿元，至2021年约4714亿元，期间复合年均增长率为5.25%，且基本保持逐年增长态势。根据灼识咨询发布的《2022中国乳制品行业蓝皮书》，预计到2026年，我国乳制品行业零售规模将达到5967亿元。
是什么一直推动乳制品需求稳步增长？参考国外食用蛋白的发展规律，乳制品作为一种高效、方便、美味、健康、多用途的食用蛋白，将成为未来食品蛋白的核心发展方向，其在中国市场的渗透率有很大的提升空间。
据国家统计局数据显示，2016年至今，我国人均奶类消费呈现持续上升趋势，其中农村居民部分居民提升显著。2020年我国城镇居民人均奶类消费水平是农村居民的2.36倍。
乳制品的消费韧性在疫情期间充分凸显。持续增长的国民需求推动了乳制品市场规模的增长。在2016-2020年这4年中，我国人均奶类消费增长了1公斤左右，即使在疫情期间，也有56.4%的人增加了乳制品的摄入量。
乳制品中，白奶和酸奶占了60%以上品类。根据2021年数据，我国白奶市场规模约为1479亿元，酸奶市场规模约为1565亿元，二者在乳制品大类中占比分别为31%、33%，为占比最大的两个品类。
乳酪零售额增长遥遥领先，酸奶增长略高于白奶。2016-2021年奶酪零售额复合增长率达到22.6%，是所有品类中增长最快的。同期酸奶复合增长率为8.4%，略高于白奶6.4%。
02
乳业产业链解析
中间强 两头弱
乳业产业链由上游牧场、中游品牌商、渠道商、终端消费者组成。其中品牌商负责乳制品生产，处于产业链核心地位，乳制品企业具有较高的集中度和较强的议价能力；上游牧场众多，竞争格局分散，议价能力差，盈利水平低。
上游牧场分散程度高，规模化经营由政府推动。牧场为乳制品品牌商提供原奶，我国奶牛养殖行业仍处于高度分散竞争状态，议价能力较弱。近几年来，政府一直鼓励奶牛养殖企业规模化发展，这不仅有利于提高上游牧场的议价能力，也有利于提高原奶品质，增强上游牧场的抗风险能力。
中游品牌商最大的壁垒莫过于上游奶源与保鲜能力。品牌商是乳制品产业链议价能力最强的一环，市场集中度较高，蒙牛和伊利 2 家在 2021 年的市占率近 42%。相对于高度分散的上游牧场，品牌商的高集中度保障了大型品牌商更高的毛利率水平。
乳企为了争夺牧场而向上游扩张，“谁拥有奶源就是谁的天下”成为业界的共识。原奶对乳制品企业而言，不仅是供应链管理的挑战，也产生了企业对奶源的控制需求。目前，乳制品企业已经不存在“散户原奶”了，几乎100%的原奶都来自自有牧场或者合作牧场，而小型企业并没有自己的牧场，主要面对的是像现代牧业这样的大型供货商，原奶价格波动的风险很大。近几年来，各大乳企纷纷发力，收购牧场抢夺奶源。
蒙牛成为中国圣牧单一股东、中国飞鹤收购原生态牧业、优然牧业、三元集团收购中国恒天然牧场等。中国30大牧场中，伊利，蒙牛，君乐宝等乳业巨头已经收购了15家，剩下的大部分都是国有控股。
受行业变革的影响，低温鲜奶市场近年来的规模增速远远超过液态奶的整体增速。高端奶制品比例也呈现逐步增长的趋势，乳品行业普遍认可的结构升级趋势，即常温奶—巴氏奶—酸奶—乳酪—层层递进。
因此，城市乳企更贴近消费市场，主要产品为巴氏杀菌乳，冷链短保。城市乳企普遍把“新鲜健康”作为其产品战略定位，从奶牛场收集新鲜牛奶到上架，最快可在24小时内完成。在消费者注重健康营养的今天，城市乳企能够更好地发挥自己的产品竞争力。
总之，目前乳制品行业竞争格局、市场壁垒都较稳定，和天润乳业的表现都很好。新乳业因为公司管理层反应迅速，受成都限电和消费场景波动影响小，2022年三季度环比增长较快；天润乳业2022年三季度保持高增长，主要得益于疆外持续发力（2022年三季度疆内/疆外同比增长9.6%/34.5%）。
国元证券认为乳品作为刚需快消品，成长韧性取决于乳品消费习惯、健康意识、消费者蛋白质摄入效率需求等底层逻辑，消费场景短期波动毫无疑问属于脉冲式影响，中长期看，乳业集中度提升、利润水平提升反而有望加速。
