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来源：招商证券
核心观点：
2023年2月17日国资委领导撰文提出“适时组建新的国有资本投资运营公司”；2月23日国新办举行新闻发布会，国资委介绍了新一轮国企改革深化提升行动、科技创新、产业体系升级发展、健全以管资本为主的国资监管体制等情况，并提及了下阶段央企重组整合的思路。这两个月以来，权威部门关于国企改革的政策密集发声，本专题对近期相关政策进行解读，并对相关上市平台进行梳理。
在建设现代化产业体系的背景下，国资委对央企重组整合的思路调整为专业化整合与产业化整合相互促进，除继续推动国企专业化整合，还开始酝酿以市场化方式将各类所有制企业纳入的、更大范围的产业重组。
结合国资委领导近期提出的“适时组建新的国有资本投资运营公司”与“2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合”，我们对相关央企集团及其上市平台进行了系统梳理。
我们基于国资委官网的“中央企业勇当现代产业链链长”专题中的“中央企业产业链沙龙”活动与“企业实践”，梳理出21家可能的产业链“链长”央企及其对应的产业链方向。其中，通用技术集团、中国机械总院、中国电器装备、中国中车集团、中国铁建集团、中交集团、中国海油集团、中国商飞、东风汽车等央企集团的产业链方向均与装备制造相关。
检验检测领域，国投集团、通用技术集团、中检集团、中国建研院属于 检验检测领域的相关央企集团。
医药健康领域，国投集团、通用技术集团、华润集团、国药集团、新兴际华集团、融通集团属于 医药健康领域的相关央企集团。
矿产资源领域，五矿集团、中铝集团、中国有色集团、鞍钢集团、中国稀土集团、中矿集团属于矿产资源领域的相关央企集团。
工程承包领域，中交集团、中建集团、国机集团、中国中铁集团、中国电建集团、中国化学集团、中国铁建集团、中国安能集团属于工程承包领域的相关央企集团。
清洁能源领域，中广核集团、中核集团、三峡集团、国家能源集团、国家电投集团、华电集团、华能集团、大唐集团属于清洁能源领域的相关央企集团。
基于“适时组建新的国有资本投资运营公司”，我们对尚未纳入“两类公司”的国资委体系下其他央企集团进行了梳理。根据梳理与测算，除“两类公司”外，共有20家央企集团拥有不少于5家上市平台（具体名单请见附录），央企集团的资产证券化率大部分均低于国有资本投资公司均值。
风险提示：政策变化以及市场不及预期
以下为正文内容：
一、国企改革政策动向梳理
2023年2月23日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国务院国资委主任张玉卓介绍了新一轮国企改革深化提升行动、科技创新、产业体系升级发展、健全以管资本为主的国资监管体制等情况。我们梳理发现，近期关于国企改革的政策动向愈发密集，专业化整合与产业化整合可能加快推进。
1.1中央经济工作会议：深化国资国企改革，提高国企核心竞争力
2022年12月16日，中央经济工作会议提出要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；2023年2月16日出版的《求是》杂志发表了习近平总书记在中央经济工作会议上的讲话，更详细地披露了中央经济工作会议对国资国企改革的工作部署。
1.2中央企业负责人会议：引导央企高质量发展的“一利五率”考核体系
2023年1月5日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，提出组织开展新一轮国企改革深化提升行动，重点任务包括全面加快建设世界一流企业、打造现代新国企、推进国有资本布局优化和结构调整、健全以管资本为主的国资监管体制、加大科技创新工作力度等。其中，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，2023年的“一利五率”目标定为“一增一稳四提升”。
相比于“两利四率”，“一利五率”突出了新阶段实现高质量发展、提升核心竞争力和建设世界一流企业的新要求，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导央企注重投入产出效率和经营活动现金流，从根本上增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力，对央企形成了一个更加严谨、更加科学、更加成熟的考核体系。
在目标“一增一稳四提升”中，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。要强化目标管理、量化任务分解、实化工作措施，充分发挥业绩考核指挥棒作用，统筹实现质的有效提升和量的合理增长。
1.3国企改革三年行动总结会议：继续谋划和推动国企改革
2023年1月31日，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议召开，会议认为国企改革三年行动主要目标任务已经完成，将围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。
1.4国资委主任署名文章：加大整合力度，适时组建新的国有资本投资运营公司
2023年2月17日，《学习时报》发表国务院国资委主任张玉卓署名文章《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》，指明国企改革重点方向。文章明确提出要开展新一轮国企改革深化提升行动，其中要“适时组建新的国有资本投资运营公司”；通过“建设一批主导全球产业链供应链价值链的龙头企业，培育一批‘专精特新’‘小巨人’和单项冠军企业，在不同领域形成百家以上不同层级的典型示范企业”，“全面加快建设世界一流企业”。
在产业体系升级上，张玉卓指出央企要在建设现代化产业体系、加快构建新发展格局上发挥“领头羊”作用，明确提出“以市场化方式加大专业化整合力度。稳步提高直接融资比重，培育和推动更多符合条件的企业上市融资、增资扩股，2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，切实提高产业竞争力。”
1.5“权威部门话开局”系列主题新闻发布会：专业化整合与产业化整合
2023年2月23日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国务院国资委主任张玉卓表示中央企业将在突出高质量发展中，坚持“一个目标”，用好“两个途径”。“一个目标”指的是做强做优做大国有资本和国有企业，这是二十大报告对国企改革提出的新要求。“两个途径”指的是习近平总书记在中央经济工作会议所提出的提高核心竞争力与增强核心功能。
张玉卓分别对提高核心竞争力与增强核心功能做了系统地阐述。提高核心竞争力，要突出四个关键词：一是科技，就是要聚焦科技自立自强，以打造原创技术策源地为抓手，加快提升基础研究和应用基础研究能力，在“卡脖子”关键核心技术攻关、提高科研投入产出效率，还有在增强创新体系的效能上不断实现新突破，打通从科技强到企业强、产业强、经济强的通道。二是效率，就是围绕着“一利五率”目标管理体系，更好地发挥考核指挥棒作用，加强精益管理，提高运行效率，努力实现质的有效提升和量的合理增长。三是人才，坚持培养和用好人才，积极参与国家高水平人才高地和人才平台建设，努力培养造就更多大师、战略科学家、一流科技领军人才和创新团队，还有青年科技人才、卓越工程师、大国工匠、高技能人才。四是品牌，就是要加强品牌管理，实现中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，中国产品向中国品牌转变。增强核心功能，重点是优化布局、调整结构、巩固国有经济在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，加大对创新能力体系建设和战略性集团、航天科工集团等央企集团也涉及装备制造业务，且领域相近、旗下上市平台（见报告附录）所属行业有较高重合。
2.2检验检测领域
综合主业、经营范围以及营收结构来看，国投集团、通用技术集团、中检集团、中国建研院属于 检验检测领域的相关央企集团。此外，招商局集团、中国煤科集团也有涉及 检验检测的业务。
目前，中检集团与通用技术集团间已开展检验检测业务整合。2022年5月13日，上市公司中国汽研公告称中检集团与通用技术集团开展检验检测业务整合，中检集团是唯一以“标准、检验、检测、认证、计量”等为主业的央企。2022年8月25日，中检集团与通用技术集团所属检验检测企业正式开始实施专业化整合，并同步开展中检集团股权多元化改革；通过整合，中检集团将成为全球排名第9的综合质量服务机构。2023年1月16日，通用技术集团实施完成中国汽研53.2%的股权无偿划转至中检集团。中检集团还将抓住交通运输行业“电动化、网联化、智能化、共享化”的战略机遇期，逐步通过业务整合、资产整合，打造中检交通运输专业化板块。
2.3医药健康领域
综合主业、经营范围以及营收结构来看，国投集团、通用技术集团、华润集团、国药集团、新兴际华集团、融通集团属于 医药健康领域的相关央企集团；其中，国投集团持有国药集团36.86%股权，是国药集团除国务院外的最大股东。此外，航空工业集团、中核集团、兵器装备集团、中化控股、鞍钢集团、国新控股、诚通控股等央企目前也有涉及 医药健康的业务。
2018年7月，国务院国资委发布《关于进一步推进中央企业办医疗机构深化改革有关事项的通知》，明确指定国药集团、华润集团、诚通控股、通用技术集团、国投集团、国新控股6家中央企业可参与国有企业办医疗机构的资源整合。此后，通用技术集团积极参与国企医疗机构改革，累积与20家中央/地方国有企业达成合作，共承接医疗机构339家，分布于全国26个省份，合计开放床位超过4.5万张，年门急诊量超过2800万人次，职工人数5万多人，成为国内拥有床位数量领先、网络覆盖较全、全产业链特征较为明显的央企医疗集团。2023年1月10日，中国电建集团与通用技术集团举办医疗资源专业化整合项目签约仪式，中国电建集团下属医疗机构划入通用技术集团旗下平台国中康健开展专业化运营，通用技术集团的医药健康板块全国性网络布局进一步完善。
2.4矿产资源领域
综合主业、经营范围以及营收结构来看，五矿集团、中铝集团、中国有色集团、鞍钢集团、中国稀土集团、中矿集团属于矿产资源领域的相关央企集团。
中国稀土集团、中矿集团是近两年新成立的矿产资源领域的央企集团。中国稀土集团由中铝集团、五矿集团、赣州稀土集团等为实现稀土资源优势互补、稀土产业发展协同，引入中国钢研、有研科技集团等两家稀土科技研发型企业于2021年12月23日组建而成，标志着中国稀土行业的深度整合开启。2022年9月12日，上市公司五矿稀土的股权划转完成，实际控制人由五矿集团变更为中国稀土集团；9月20日，五矿稀土更名为中国稀土。2022年12月29日，中国稀土公告拟定增购买五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权，成为实控人变更为中国稀土集团后的第一次资本布局。2023年2月9日，中国稀土集团与中国地质调查局签署战略合作协议。
中矿集团于2022年7月25日成立揭牌，致力于推动构建安全、高效、共赢、可持续的产业链供应链体系，打造具有全球竞争力和影响力的世界一流矿产资源综合服务企业。根据中国冶金报报道，中矿集团成立以来，与国际矿企和各大钢厂广泛交流和商谈合作，组织开展铁矿石代理采购工作，牵头建设舟山储运基地项目，与力拓、淡水河谷、必和必拓等国际矿企签订战略合作协议。
2.5工程承包领域
综合主业、经营范围以及营收结构来看，中交集团、中建集团、国机集团、中国中铁集团、中国电建集团、中国化学集团、中国铁建集团、中国安能集团属于工程承包领域的相关央企集团。
2023年1月14日，三峡集团与中交集团举行水利集团属于煤电领域的相关央企集团。
2022年12月26日，国家电投集团所属的上市公司中国电力将旗下从事煤电业务的全资公司新源融合60%股权，出售给中煤能源集团旗下的中煤电力，使中国电力的煤电业务稳定煤炭供应的同时，也进一步向绿色低碳能源供应商转型。2022年12月30日，中煤能源集团与国家电投集团开展煤电项目专业化整合签约，涉及的煤电装机容量预计将超过1000万千瓦，是近年来国内煤电领域涉及资产数额较大、影响力较强、整合效益较为显著、示范引领作用较为突出的合作项目；两家央企集团还签署了战略合作协议，将围绕清洁能源开发，新能源技术研发，煤炭与煤电联营、煤电与可再生能源联营，煤炭资产、煤化工资产管理，资本运营合作等领域进一步加强合作。
2.7清洁能源领域
综合主业、经营范围以及营收结构来看，中广核集团、中核集团、三峡集团、国家能源集团、国家电投集团、华电集团、华能集团、大唐集团属于清洁能源领域的相关央企集团。
2023年1月6日，国务院国资委副主任翁杰明提出要推动央企新能源产业发展要成为“重头戏”，形成“一盘棋”，探索新模式，强化产业链；未来新能源业务将逐步向新能源主业企业和优势企业集中，对于偏离主业、运营成本较高、缺乏管理能力的项目应通过共享服务、委托代管、重组整合等方式开展更大范围、更宽领域、更深层次的专业化运营与合作。2023年1月10日，国家电网与国家电投集团举行生物质发电项目管理权交接仪式，标志着国家电网将国能生物正式划转国家电投。推动国能生物重组进入国家电投集团，既有利于国家电投集团发挥专业管理优势，进一步扩大业务规模，发展壮大生物质产业；也有利于国家电网更加注重聚焦电网主责主业，推动“一体四翼”高质量发展。
2.8上市平台数量位于前列的央企集团
我们在《国有资本投资公司专题研究之二：“两类公司”布局及旗下上市公司梳理》对“两类公司”的上市平台以及资产证券化率进行了梳理与测算，并发现在积极资本运作、发挥平台功能下，国有资本投资公司总体体现出资产规模较大、上市平台数量较多、资产证券化率较高的特点。其中，所有国有资本投资公司至少拥有5家上市平台（除通用技术集团在旗下的中国汽研2023年1月完成划转至中检集团后，仅剩4家）。
我们梳理了国资委体系下其他央企集团的上市平台，并以同样的方法测算相应的资产证券化率。值得注意的是，我们原则上仅将达到控股程度的上市平台列入测算范围，且证券化资产以集团持股比例对应的资产计、而非以上市平台整体资产计。因此，得出的资产证券化率存在绝对值略偏低的可能，我们更关注央企集团间的资产证券化率的相对差异。
根据梳理与测算，除“两类公司”外，共有20家央企集团拥有不少于5家上市平台（具体名单请见附录），央企集团的资产证券化率大部分均低于国有资本投资公司均值。
附录：重点央企集团上市平台名单
