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报告摘要
3月配置观点：关注两会超预期的要点与重要地缘风险的演绎
回顾：在1月市场持续上行时，我们在2月月报及随后的周度月报中反复提示关注一季度地缘因素、海外流动性环境、国内政策等边际变化。上述基本面逻辑在过去一月正不断发酵，春季以来，各大主流指数如恒生指数、上证50、沪深300、创业板等均呈现明显下跌趋势，而我们强调的科技、、国博电子等。
关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎。春节以来疫后修复持续进行，1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善，当前决策层的定力和自信可能是强于市场预期的。因此对于两会政策的前瞻，我们认为政策刺激可能低于预期，预计赤字率不会上调超过（甚至低于）3%，货币棚改化等不大可能重启，一线城市限购限贷政策两会后也不会有变化。另一方面，在俄乌战争之后世界政治格局的变化与各国军费增长趋势等影响下，国内军费增速无论表观还是实际增速或均将显著超过市场预期。
海外方面，近期美元反弹进一步确立。当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期，我们认为上半年美元可能会比市场预期的更强势。当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，且通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。去年四季度美元的下跌源于美联储加息幅度减弱，市场线性外推为美联储转鸽乃至年内降息。而这一逻辑很可能在被美国经济数据和联储鹰派证伪后，接下来美元指数将反映加息终局：到6月的三次加息期间，预计美元将处于升值周期。由于当前对冲基金为主的交易型外资是当前北上资金的主体，美元升值叠加地缘风险将使得其流向出现重要变化。
地缘关系上，我们认为当前需密切关注俄乌-中美“十字路口”重要地缘风险的演绎。就资本市场而言，当前北上流出与资本市场的反应实际上可能是明显低于当前地缘关系恶化速度的，需要注意后续风险发酵。
综上所述，对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期，另一方面，军费增速可能强于预期。未来，在美元反弹、外资流出过程中，防御优先前提下，军工、医药、高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看：
1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；3月金股推荐如下：航发控制、中航重机、陕西煤业、成都银行、九强生物、捷佳伟创、浩洋股份、恒生电子、金山办公、中国太保、农业ETF。
风险提示：
每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。
