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2023年，产业链议价权加速回归下游，二级市场“融资热门”也随之更替。作为买方，公私募投资经理们已通过抢筹定增，完成初步“站队”，未来业绩或走出明显分化。
又一光伏定增落地。
2月28日，晶科科技公布定增结果，24家机构与个人以8折获配约30亿，较原计划少了4.5亿。
自此，承接光伏电站业务的晶科科技，分拆回A不足三年，已通过可转债、定增等手段在二级市场融资86亿，成为新任光伏“募资王”。
定增完成后，母集团晶科能源的持股比例也稀释至23%，近7成股份由公募基金等财务投资机构分食。持股最多的诺德基金，持股市值已超10亿。
随着产业链洗牌加速，光伏企业再融资需求愈盛。
据不完全统计，截至2月底，年内已有87家A股上市公司发布定增预案，预计募集资金合计达到1476.73亿元，热度远超以往——去年同期，共有34家公司发布定增预案，预计募集资金合计为900.20亿元。从行业上看，光伏、锂电等新能源上市公司以参与数量与募资规模领衔。
在一轮轮价格诱人的定增中，管理团队的控股权不断稀释，财务投资机构们则斥资数十亿重注，甚至一路买成上市公司十大股东，结果能否“双向奔赴”？
广发、华夏、中金抢筹定增
定增缩水，公募抢筹。
晶科科技28日公告显示，本次非公开发行的股票数量为6.76亿股，发行价格为4.43元/股，约等于现价82折。最终募得资金29.97亿元，较此前方案略有减少——在去年7月公布的定增预案中，公司拟定增募资不超过34.5亿元。
关于募资投向，晶科科技表示，将用于金昌市金川区西坡300MW光伏发电项目、金塔县晶亮200MW光伏发电项目、广东农垦红十月农场300MW农光互补光伏发电项目（一期）、分布式光伏发电项目及补充流动资金或偿还银行贷款。
参与公募方面，诺德基金、广发基金、国泰基金、华夏基金、兴证全球基金、信达澳亚基金等均有获配。此外，外资机构瑞银集团，券商国泰君安证券、中金公司，私募机构华美国际、海南谦信、广东正圆等都有参与。广发基金郑澄然管理的5只基金均参与其中。
其中，两家公募浮盈过亿。诺德基金获配最多，达到1.56亿股，涉及金额6.9亿元，以3月2日最新收盘价5.27元估算，已浮盈1.3亿；广发基金获配1.28亿股，涉及金额5.7亿元，浮盈1.07亿。
定增前十的公募基金中，还有国泰基金获配3273万股，涉及金额1.45亿元，当前已浮盈2749万元；华夏基金获配1534万股，涉及金额6800万元，当前已浮盈1289万元。
也有公募以多只产品买入，3月2日，兴证全球基金公告称，此次公司以9只基金参加了晶科科技非公开定向增发，包括兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）、兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金（FOF）等。
股东“加速”减持
作为“最晚上市”的组件巨头，晶科已然成为二级市场融资王。
2020年，承载光伏电站投资开发、EPC、运维等下游业务的晶科科技率先回A，成为“民营光伏电站第一股”。2022年初，主营主要经营硅片、电池片和组件的晶科能源也登陆科创板，上市首日即翻倍暴涨，成为A股又一千亿光伏巨头。
从上市公司角度，2020年5月ipo募资26亿，2021年1月可转债募资30亿，如今定增募资30亿。上市不足3年，晶科科技已在二级市场融资三次，总金额达到86亿，晶科集团的控股权也因此稀释至23.9%。
还有在核心减持。2022年3月1日至2023年2月22日，二股东碧华创投通过集中竞价交易减持1882.4万股，约占总股本的0.53%，后又因为公司发行可转债与定增的被动稀释，持股比例合计下降2.15%。
上市解禁至今，碧华创投接连“顶格”减持，持股比例已从11.78%，降至“半仓”6.28%，减持计划仍在进行中。据悉，碧华创投是国开国际全资子公司，后着是国内首家银行系私募股权投资公司，主要从事在能源、基建和城市开发的股权投资业务。
上市前股东不断减持，换来基金“接盘”。
截止2022年三季度末，晶科科技最新股东户数为14.28万户，较上半年末减少6553户，环比骤降4.39%，持股集中度呈提升态势。根据中报，多达132家机构持有晶科科技，其中125家为基金，占总股本比约28%，占流通股接近40%。
下游电站“融资潮”
随着硅料价格退烧，下游企业正“接力”成新能源赛道重配主线。
兔年以来，除了做光伏电站的晶科科技、位于下游的组件、逆变器等环节头部企业接连公布几十亿大比例定增，均获机构投资者抢筹。
2月7日，锦浪科技发布30亿元定增，价格150元/股，投向逆变器、分布式光伏电站和补充流动资金。公募方面，诺德基金、广发基金、东方阿尔法基金、汇添富基金、中欧基金、金鹰基金获配；外资方面，瑞银、高盛、摩根大通、摩根士丹利获配；券商方面，国泰君安证券、中信证券资管获配；险资方面，太平洋人寿获配。中欧基金周蔚文、汇添富基金赵剑、广发基金郑澄然等管理的产品有所参与。
2月10日，东方日升近50亿元定增落定，定增价格每股20.15元，主要投向异质结电池片与光伏组件扩产。公募方面，诺德基金、财通基金、华夏基金、鹏华基金等均有获配；券商方面，国泰君安证券和国泰君安资管获配；银行方面，兴银理财获配；外资方面，瑞银集团获配。华夏基金钟帅、郑泽鸿，财通基金沈犁等管理的基金都有参与。
相较而言，2022年全年，除了8家光伏企业IPO合计募资了近200亿，还有9家上市光伏企业通过定增实现再融资，合计募资约314.84亿元，主要发生在上游资源侧。
其中，最受关注的大全能源110亿元定增，参与机构包括华建国际、泰康资产、信达资本、富森美、华夏基金、兴证全球基金、南京州博方维、瑞银集团、深创投、财通基金、人寿资产，诺德基金、中国人寿、太平洋人寿、太保资产、国泰君安、南方基金、东方阿尔法、瑞华控股等。
上述投融资风格切换的大背景，是持续两年的硅料价格炒作。
2020年底，中国及全球的抢装潮，使硅料出现短期挤兑；2021年，大量下游企业释放产能，给紧张的供给再添一把火，炒得硅料价格居高不下，一度将光伏组件中非硅材料的成本权重由55%逼到只剩10%。硅片自此成为光伏组件中最难抢，也最赚钱的环节。
2022下半年，在上游疯狂募资扩产，与下游“千亿锁硅战”后，市场供需趋于稳定，硅料价格终于开始退烧，进入下行周期。根据最新市场共识，上游材料将回归工业品薄利本质，产业链定价权正在从上游转向下游——组件、电池、电站等。
随着光伏行业新一轮洗牌开启，上市公司争抢再融资窗口，打响“军备战”。而2020公布的再融资新规中，关于发行折价的放宽，也定增市场的不确定性降低，显著提高了基金参与定增的热情。
根据公开数据，2022年光伏行业314.84亿元的定增募资中，有约271.03亿元为机构获配，涉及投资机构数量超60家，近八成项目为浮盈状态。
其中，财通基金参与了6家上市光伏企业的定增，合计获配约35.29亿元，金额最高；兴业环球基金以大全能源和金博股份合计约31.36亿元定增，排名第二；诺德基金参与了6家企业定增，合计获配19.24亿元，金额在所有机构中排名第三。
可以预见的是，通过定增等方式各自完成“站队”的基金经理们，随着新能源上市公司潮起潮落，未来业绩也将走出明显分化。
