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随着疫情消退，经济复苏，消费板块开始回暖。站在当下，我们站在新一轮周期的何处？哪些细分消费赛道有望跑出超额收益？
为帮助投资者把握布局消费板块的投资机遇，近期，Alpha Talk–机构客户双周交流会，特邀上投摩根基金经理徐项楠，带来2023年消费赛道复苏节奏的展望，并分享投资组合的管理经验，挖掘调味品、地产链、农产品、出行链等方向的投资价值。
纵观本轮消费板块的上行，自2022年10月底启动，至2023年初，市场对消费板块的后市看法仍有较大分歧。春节期间，消费复苏态势积极，整体好于此前投资者预期，消费板块短期内亦呈现一定程度的超涨，随后出现回调。
在我们看来，决定消费板块演绎的关键要素之一，并非经济复苏的强弱，而是经济是否正在复苏。整体来看，经济复苏难以一蹴而就，曲折向上是正常现象，只要长期趋势不变，中间遇到的回调和波动便不足为惧。
展望后市，消费类公司在一季度有望出现整体的估值修复，同时，伴随经济的持续复苏，诸多消费类企业的收入端改善或于二季度呈现，并在三季度上调业绩预期，我们将对此保持关注。
回顾2022年，美联储加息、疫情政策等国内外宏观环境的变化，使得市场整体的风险偏好下降，波动加大。在此背景下，我们更加关注资产的有效定价，投资策略偏防御。进入2023年，我们对后市报以更好的信心，在持股集中度和个股选择上偏进攻策略。
整体来看，投资组合波动的高低，并不完全取决于持股集中度的多少，而是取决于资产质量与资产价格的平衡关系。优质资产本身产生波幅较小，同时由于资产定价较合理，因此，当其估值处于历史低位时，安全边际相对较高，投资者可适当增加持仓以期增厚收益。
以白酒赛道为例，我们对其景气度和产业趋势的判断主要基于两点：
1.白酒龙头的批发价。以史为鉴，每当在批发价负增长或略微增长的年份，白酒行业的景气度便会相对较弱。譬如，2022年一季度白酒板块的利润表现较好，然而彼时龙头酒的批发价处于历史高位，续涨空间较小，从而影响之后的财务表现。
2.经销商的信心程度。举例来看，2022年一季度的白酒经销商预收款较低，信心偏弱。同时，白酒板块的经营现金流增长低于营收增长，进一步印证了我们的观点。
综上所述，我们会通过对行业的深度理解和调研进行假设，其次根据财务报表推演印证，并逐渐在市场中验证。
有舍才有得，投资的重点在于把握能看懂的机会。A股每天涨停的个股、单月翻倍的个股层出不穷，但过于关注短期机会，可能会增加组合的波动。在投资确定性较高的长期机会面前，值得我们战略性地舍弃一些短期机会。
如果某项资产的短期涨幅过快，已经透支了未来两到三年的收益率，我们会一定程度地降低其仓位。目前来看，我们所选的优质标的并未出现该现象，很多公司的股价还处于偏低估状态，并未出现较明显风险。
对于行业和个股标的选择，我们重点关注以下四个维度：
1.产业规模是否足够大，产业趋势是否足够好；
2.商业本质和商业模式是否长期有价值，商业本质先于商业模式；
3.公司在成长过程中能否逐渐打造护城河，形成竞争优势；
4.管理层的战略和决策是否有远见。
我们基于上述四个维度筛选个股，然后通过资产定价比较，进一步选出潜在收益率较高的投资标的。
值得注意的是，公司的市值大小并不包含在我们的选择策略中，因为很多小市值公司之所以小，可能是因为其所处行业的市场容量相对有限，反观一些市值千亿的公司，其在数万亿规模的行业中，仍有成长为万亿市值的潜力。
以白酒为例，该行业虽然偏成熟，但仍有次高端、终端、地产酒等细分领域。每个子行业都有其自身的定价逻辑，成长性亦不同。另外，调味品、餐饮等细分行业，亦会不断涌现出高成长性的公司。因此，我们会持续挖掘潜在成长性良好的公司。
关于调味品，一方面，基础调味品赛道兼具产业规模较大和增速较高的特征，同时，行业格局目前属于“一超多强”，除龙头公司外，行业内前几名的公司市值仍有较大成长空间。另一方面，随着零添加等健康概念占领消费者心智，导致行业出现了洗牌。总体而言，我们较看好该行业长期的阿尔法收益。
关于地产链，从政策角度看，我们认为政策的支持使整体行业出现了边际改善，整体处于回升态势。从业绩角度看，一些公司在收入端出现改善，同时随着成本端压力减弱，未来还有望出现利润端的加成。从估值角度看，诸多地产链公司过去几年的估值处于历史相对低位，投资性价比较高。整体而言，我们较看好其未来两三年的长期走势。
农业板块方面，在不考虑农产品价格周期前提下，很多农业公司的成长性依然值得我们关注。若再叠加价格上行周期的演绎，其投资价值可能进一步上升，尤其是一些生猪养殖类公司，过去三五年的估值水平处于历史底部区间。放眼后市，即使生猪价格走势仍存在一定不确定性，此类公司仍然具有较强的安全边际。
出行链方面，我们在2022年上半年对其较为看好，当时判断疫情的影响有望逐渐消退，从而推动出行链上行。目前来看，出行链产品的价格周期，已一定程度地兑现了我们的预判，机票和酒店价格近来均呈上涨趋势。不过，由于出行链在2022年取得了较高的绝对涨幅，弱化了其长期复合收益率，因此我们会适当地在标的中挑选潜在收益率更优的进行投资。
