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高度依赖代理产品，智飞生物（300122.SZ）的业绩下滑。
根据年报，2022年，智飞生物实现营业收入达382亿元，创了新高，但归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）为75亿元左右，同比下降26%。
长江商报记者发现，净利润下滑，原因是营业收入结构发生了变化。2022年，公司代理产品收入增至350亿元左右，同比增加约140亿元，与之对应的是，公司自主产品收入锐减64亿元左右。自主产品毛利率超过80%，代理产品毛利率不到30%。一升一降，结果是净利润下降。
除了高度依赖代理全球医药巨头默沙东产品外，智飞生物高度重视营销。截至2022年底，公司营销人员超过3300人，超过员工总数的一半。
智飞生物由蒋仁生、吴冠江、刘俊辉三人联手创立，刘俊辉早已离开。智飞生物上市后，蒋仁生和吴冠江大规模减持套现。根据长江商报记者粗略估算，二人已经累计套现超过200亿元。
自主产品收入占比不到10%
暴赚之后，智飞生物的经营业绩下滑。这是2017年以来的首次。
3月21日，智飞生物披露了2022年年度报告。这一年，公司实现营业收入382.64亿元，较上年的306.52亿元增加76.12亿元，同比增长幅度为24.83%。
不过，公司是增收不增利。当年，公司实现的净利润为75.39亿元，较上年减少26.70亿元 ，同比下降26.15%。导致净利润下降的因素，不是非经常性损益，而是主业。公司实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为75.10亿元 ，同比下降26.26%。
2010年，智飞生物通过闯关IPO登陆A股市场，2010年至2016年，公司经营业绩表现不佳，营业收入从7.37亿元下滑至4.46亿元，净利润从2.57亿元减少至0.33亿元。
2017年开始，智飞生物经营业绩大逆转，2017年至2021年，营业收入分别为13.43亿元、52.28亿元、105.87亿元、151.90亿元、306.52亿元，同比增长201.06%、289.43%、102.50%、43.48%、101.79%，均为超高速增长。同期，公司实现的净利润分别为4.32亿元、14.51亿元、23.66亿元、33.01亿元、102.09亿元，同比增长1229.25%、235.75%、63.05%、39.51%、209.23%，也为超高速增长。其中，2021年的净利润惊人突破百亿大关。
为何进入2022年增收不增利呢？此前的高增长动力来自哪里？增长、下降，皆因代理产品。
2011年4月25日开始，智飞生物代理默沙东产品在国内销售。当年，公司代理默沙东的产品为“默尔康”“纽莫法”，年度合同对价为4728.87万元。2012年续签代理的产品为“纽莫法”“维康特”。2013年续签，年度对价为8147.67万元。
近几年，智飞生物的代理产品收入急剧增长。2020年至2022年，公司与默沙东约定的基础采购金额分别为94.69亿元、116.07亿元、129.41亿元，实际采购金额为88.09亿元、165.62亿元、226.75亿元。
2020年，智飞生物代理产品收入为139.55亿元，占公司营业收入的比重为91.87%。
2021年，依靠新冠疫苗热销，智飞生物的自主产品收入猛增至96.97亿元，占公司营业收入的比重达31.64%，首次超过30%，但也是唯一的一次。
2022年，公司自主产品收入为32.85亿元，同比减少64.12亿元，占公司营业收入的比重下降至8.59%，不足10%。
于智飞生物的净利润而言，自主产品与代理产品的区别在于，自主产品毛利率碾压代理产品。以2022年为例，自主产品毛利率达86.48%，代理产品毛利率仅为28.66%，后者仅约为前者三分之一。当年，自主产品、代理产品的毛利率同比分别下降4.04%、4.40%。
据此可以判断，2022年的净利润下降，是智飞生物高度依赖代理产品后遗症的体现。
令人担忧的是，高度依赖代理产品的同时，智飞生物高度重视营销。截至2022年底，公司市场营销人员数量达3359 人，占员工总数的58.57%，当年的销售费用为22.35亿元，是研发费用的2.62倍。
陆股通连续五个季度减持
净利润少见地下滑，股东早已开始减持。
2021年三季度，陆股通持有智飞生物3.54%股权，位居第四大股东。从当年四季度开始，历经连续五个季度减持，到2022年底，陆股通的持股比降至2.02%。
去年四季度，招商基金公司减持47.91万股，“医药女王”葛兰管理的中欧基金减持315.64万股股份。
相较上述减持，大股东的减持才足够劲爆。
智飞生物由蒋仁生、吴冠江、刘俊辉共同创立，但在代理与自主研发的战略方面，刘俊辉产生分歧。一年后，刘俊辉离开，另起炉灶创办了沃森生物。创始人仅剩蒋仁生和吴冠江。上市初期，蒋仁生和吴冠江的持股比分别为55.80%、26.10%。
随着限售股解禁，二人择机进行减持套现。最先实施减持的是吴冠江，其在2012年二季度、四季度相继减持380万股、1398万股，2013年一季度又减持1980万股。根据智飞生物K线粗略估算，吴冠江本轮减持套现约12.60亿元。2015年二季度，吴冠江减持586万股，套现约2.34亿元。2016年四季度，其又减持6100万股，套现约10.40亿元。2018年二季度开始，吴冠江的减持更为疯狂。减持之后，其持股比例从2017年底的12.35%下降至如今0.74%，几乎完成了清仓。在这期间，其合计套现的金额预计为104亿元，其中，2022年一季度套现约5.60亿元。
加上此前的减持，上市以来，吴冠江累计套现金额估计为129.34亿元。
蒋仁生的减持套现也不手软，其首次减持出现在2014年，当年，其减持780万股，套现约3.42亿元。2019年三季度，智飞生物实施第二期员工持股计划，蒋仁生定向减持1600万股“支持”员工持股，套现约6.6亿元。此后，其减持动作不断。
2022年3月10日、14日，为了推进共同富裕之员工持股计划，蒋仁生向员工持股计划减持2878万股，一次性套现28.78亿元。
上市以来，蒋仁生累计套现的金额为80亿元。其中，借道员工持股计划套现约35亿元。
综上所述，上市以来，作为智飞生物创始人、曾经的一、二大股东，蒋仁生、吴冠江二人通过减持合计套现金额达210亿元左右。
二级市场上，随着智飞生物业绩滑坡等，其股价也大幅下跌。截至今年3月24日，其股价为86.75元/股，较2021年5月17日的历史高位231.19元/股下降了62.48%。对应的市值，从3699亿元锐减至1388亿元，蒸发了2311亿元。
