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3月29日，曾经两千亿市值、有着“东北药茅”之称的长春高新披露2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入126.27亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润41.4亿元，同比增长10.2%；实现扣非净利润37.42亿元，同比增长10.06%。
整体来看，长春高新的这份成绩单不太理想。虽然实现营收和净利润的双位数增长，但增速与此前相比明显放缓。其归母净利润也明显低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2022年净利润为盈利48.16亿元左右。
01
超八成营收来自金赛药业
作为东北最早一批上市的公司，长春高新涉及医药、房地产和物业管理三大产业领域，旗下拥有15个控股子公司，是一家控股型企业。在医药领域，又以金赛药业、百克生物、华康药业三家公司为核心。
尽管长春高新子公司众多，但真正能拿得出手的就只有金赛药业了。
2022年，金赛药业实现收入102.17亿元，为长春高新贡献超八成的营收，较2021年收入占比再度提升；实现归属于母公司所有者的净利润42.17亿元，这一盈利水平还略超母公司。
显而易见，长春高新的主要收入和利润均来源于其子公司金赛药业。金赛药业的亮点在于，它是国内唯一拥有完整的粉针剂、水针剂、长效水针剂全产品线和产品剂型、规格最为齐全的生长激素厂家。
人生长激素，是垂体前叶分泌的一种蛋白质，是人出生后促生长的最主要的激素。目前，生长激素是美国FDA唯一批准的用于治疗矮小的安全有效产品。相比公司其他业务，生长激素产品的毛利率独树一帜，近些年来一直超过90%。
得益于生长激素的毛利率极高，使得长春高新的毛利率也非常高。财报显示，2022年长春生物的整体毛利率高达88.0%，堪比“股王”贵州茅台。
由于长春高新的业绩高度依赖金赛药业的生长激素，近年来长春高新的股价屡次因生长激素集采相关消息而剧烈波动。如2022年初，广东联盟药品集采将生长激素产品纳入后，长春高新股价连收三个跌停。
表 1 . 长春高新营业收入构成
资料来源：公司公告
02
三大板块净利下滑均超25%
在长春高新的其他子公司方面，2022年营业收入、净利润均有不同程度的缩水。
虽然百克生物手握流感、狂犬、水痘等多款上市疫苗，且已独立分拆上市，但业绩表现不尽如意。受疫情等因素的影响，百克生物2022年营业收入、归母净利润双双下滑。全年仅实现营业收入10.71亿元，同比下降10.86%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降25.46%。
华康药业主要从事中成药研发、生产和销售的，业绩表现也不太如意。2022年实现收入6.58亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润0.31亿元，去年同期为0.43亿元，同比下滑27.91%。
尽管长春高新自成立之时就布局了房地产业务，但地产业务在长春高新的收入结构中占比并不高。2020—2022年地产业务贡献收入占长春高新营业收入比重分别为8.45%、6.17%、6.37%，整体呈下滑趋势。
2022年，高新地产仅实现收入8.04亿元，同比增长21.27%；归母净利润仅实现0.64亿元，同比下滑25.58%。
受房地产市场下行及行业周期多重因素影响，2022年长春高新的在建楼盘建设、销售工作两次停盘。2022年，受地产业务影响，长春高新冻结货币资金1.21亿。
目前来看，长春高新的业绩过度依赖其子公司金赛药业的生长激素。长春高新布局的新的利润增长点尚未显现，公司高度依赖生长激素业务的风险尚难化解，生长激素仍是长春高新股价的晴雨表。
03
销售费用高企
虽然长春高新的业绩令人为之侧目，但是这份成就究竟是不是因为产品畅销带来的，还要打上一个问号。
仔细翻看资料发现，长春高新的销售费用常年处在较高的水平，占营收比重一直高于28%。换句话说，公司每100元的收入，要拿最少28元来做营销推广。
财报显示，2022年公司销售费用38.07亿元，比上年同期增加了近8亿元，增加了24.25%；销售费用占总营收成本超三成，远高于同行业平均水平。
这也就意味着长春高新的产品并没有想象中那么好，很大程度上是依赖大规模的营销活动和复杂的销售网络。
新药研发虽然存在耗时长、费用高、成功率低等风险，但重磅新药可带来丰厚的经济效益，因此国际上稍微大一点的医药企业，都是以研发创新为主。
据统计，全球大型制药公司研发投入占销售额的比重在9%-18%之间，而部分生物技术公司的研发投入占销售额的比重则在20%以上。
反观长春高新的研发费用仅为13.58亿元，占总营收比重仅为10%，还不足研发费用的四成，这与其生物医药公司的标签不太相符。
除此之外，长春高新的营运能力也在下滑。报告期内，长春高新的总资产周转天数为1071天，而上年同期为996.3天；应收账款周转天数为57.14天，而上年同期为51.59天。
长春高新的存货周转天数走高、应收账款周转率走低，一定程度上说明公司在上下游话语权变弱。
从现金流量表来看，2022年长春高新全年现金及现金等价物净流出1.97亿，为6年来首次负增长。
04
众多基金重仓
过去两年内，因涉及生长激素集采相关消息，长春高新曾多次出现跌停。医药集采的目的是降低药价，这意味着此后的生长激素市场必定是竞争激烈。
如若放弃采集，价格战中必定是同行进入采集项目的企业具有优势；而如果顺势跟进采集，金赛药业的利润则受损，而长春高新的辉煌时刻或将定格在过去。
不过，作为医药行业的大白马，长春高新依然是众多公募基金青睐的标的。数据显示，截止2022年四季度末，共有428只基金的十大重仓股中持有长春高新。
其中，最偏爱长春高新的是交银“三剑客”之一何帅。数据显示，截止2022年四季度末，交银施罗德基金明星基金经理何帅管理的多只基金重仓长春高新，合计持有市值达13.794亿元。
此外，还有侯昊、许荣漫共同掌舵的招商国证生物医药指数证券投资基金（LOF），刘彦春掌管的景顺长城新兴成长混合型证券投资基金等基金，重仓长春高新。
总的来说，长春高新的这份成绩单不太理想。在多线发展路线走通前，生长激素仍是长春高新股价的晴雨表。
