四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓

　　3.2. 长期赢家：重仓新能源，Q1加汽车零部件减光伏，增持机械、医药，减电新

　　长期赢家画像：极致的新能源赛道选手，Q1加汽车零部件减光伏，增持机械、医药，减电新。过去五年业绩最优的基金经理是极致的新能源赛道选手，但23Q1对于新能源赛道减持较多，包括光伏设备、能源金属。增持机械设备包括通用设备、自动化设备、专用设备、工程机械，各细分赛道增量资金较为均衡。此外，长期赢家Q1大幅加仓医药、TMT。减持主要集中于工业金属、证券、乘用车、电池。整体来看长期赢家目前仍超配新能源产业链，低配食饮、医药。

　　长期赢家行业配置：超配新能源，低配食饮、医药，Q1加仓机械、医药、TMT，减持电力设备、非银。从净买入看（剔除股价波动），23Q1净增持前五行业：机械设备（30亿元，单位下同）、医药（29）、计算机（16）、传媒（15）、电子（12）；减仓前五行业：电力设备（-30）、非银（-19）、基础化工（-9）、社会服务（-7）、食饮（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业集中消费和新能源领域：电力设备（22%，单位下同）、有色（10）、计算机（10）、医药（8）、汽车（7）；持仓市值后五行业分别：美容护理（0.01）、环保（0.02）、综合（0.02）、纺服（0.03）、轻工（0.2）。对比主动偏股型公募整体，长期赢家明显超配新能源，低配食饮。超配前五行业：电力设备（8pct，单位下同）、有色（6）、汽车（4）、公用事业（4）、计算机（1）；低配食品饮料（-11）、医药（-4）、电子（-3）、家电（-1）、美容护理（-1）。

　　长期赢家前30大重仓股：7只更替，新能源内部分化，新进计算机个股。一季度长期赢家前30大重仓股较22Q4有7只出现更替，占比23%，整体变动不大；与主动型基金整体的前30大重仓股相比，差异个股达到19只，占比63%。从变动来看，一季度长期赢家对新能源个股分歧，加仓电池龙头宁德时代，减仓亿纬锂能、比亚迪、隆基绿能、阳光电源。此外，有色内部同样分歧，加仓贵金属的银泰黄金，减仓工业金属紫金矿业。新进个股中3只为计算机行业，其中金山办公获加仓。当前长期赢家重仓个股集中于新能源赛道，其中前五个股分别为宁德时代、TCL中环、金山办公、璞泰来、比亚迪。

　　3.3. 头部玩家：风格略转向，电新增量基本由光伏设备贡献，计算机虽增持但仍低配

　　头部玩家画像：整体配置风格偏向价值，但交易风格略转向，Q1虽加仓计算机但仍低配，增配港股。百亿俱乐部为重仓消费+新能源玩家，配置与公募整体接近，一季度同样加仓计算机，其中主要为计算机设备，但对于计算机配置力度仍低于公募整体。消费方面医药内部调仓，大幅买入化学制药、医疗器械，卖出生物制品、医疗服务。食饮整体变动不大。新能源回调增持，但增量基本全为光伏设备贡献。港股方面增持较多，腾讯、中国海洋石油、美团均获明显加仓。减持除医药部分细分行业外，工业金属、乘用车同样减持领先。

　　头部玩家行业配置：超配食饮、传媒、医药，低配计算机；Q1大幅加仓计算机、传媒、家电。23Q1净增持前五行业：计算机（74亿元，单位下同）、传媒（51，主要系港股腾讯）、家电（42）、通信（41）、电力设备（39）；减仓前五行业：非银（-51）、有色（-38）、医药（-25）、汽车（-24）、电子（-20）。从持仓市值的绝对值占比来看，头部玩家重仓行业与公募整体接近，主要集中于食饮、电力设备、医药，其中重仓前五行业分别：食品饮料（20%，单位下同）、电力设备（14）、医药生物（14）、电子（10）、计算机（5）；持仓市值后五行业：综合（0）、环保（0.1）、钢铁（0.3）、轻工制造（0.3）、建筑装饰（0.4）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看，头部玩家超配食品饮料（3.4pct，单位下同）、传媒（2.0）、医药（1.6）、电子（1.2）、石油石化（0.7）；低配计算机（-4.0）、机械设备（-1.6）、交通运输（-1.5）、国防军工（-0.8）、电力设备（-0.7）。

　　头部玩家前三十大重仓股：5只更替，显著增配港股，重仓白酒+新能源。23Q1头部玩家前30大重仓股较22Q4有5只出现更替，占比17%，整体变动不大；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股6只，占比20%。从变动来看，23Q1头部玩家在医药内部调仓，新进恒瑞医药、卖出迈瑞医疗、药明康德。消费股方面，中国中免或在春节后获利了结，白酒股无明显增减仓。新能源、电子遭较大幅度减持，其中紫光国微、立讯精密退出前30大名单，比亚迪、亿纬锂能等新能源领域龙头遭大幅卖出。以腾讯、中国海洋石油、美团为代表的港股获大幅加仓，其中中国海洋石油、中国移动港股新进前30大名单。当前头部玩家重仓个股主要集中于新能源+白酒赛道，其中前五分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、宁德时代、腾讯控股。

　　3.4. 调仓选手：超配TMT+医药，Q1加软件、半导体，减电池

　　调仓选手基金筛选：1）筛选出主动偏股的主基金；2）主基金中筛选以下4个分位数均大于10%的基金：当期规模分位、当期股票仓位分位、上期股票仓位分位、1-股票仓变化绝对值分位，避免规模过小、仓位过低、仓位变化而非调仓变化过大的基金入选；3）两期均按重仓股口径，上期重仓股配比剔除股价变动因素后，计算“当期A个股配比-上期A个股配比（若上期重仓股无A个股，则用0替代）”的绝对值，十大重仓股求和，得到该基金的调仓系数；4）按调仓系数降序后，选取前100只基金作为调仓选手。调仓系数可以理解为估算的仓位置换比例，即持仓个股比例的变动，而非换手率概念（在同一支股票上做波动也可提现为换手率高，但调仓系数低）。

　　调仓选手代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的100个代表。经过上述1）、2）两部筛选后样本的调仓系数分布如下图，可以看出多数主动偏股基金调仓系数分布在10%-25%之间，即单季度持有个股比例变动在10%-25%之间，而中位数为20%，即半数主动偏股基金季度换股比例是低于20%的。以上述方法筛选出的调仓选手，则代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的 100 个代表，而其调仓灵活，背后也隐含了规模较 小的前提条件。

　　调仓选手画像：风格成长，超配TMT+医药，Q1翻倍增持TMT，大幅卖出电新。调仓选手Q1平均调仓系数在51%，即过半仓位完成变化。调仓选手Q1风格成长，由新能源大幅调换仓位至TMT，TMT主要加仓软件开发、半导体，此外医疗服务、生物制品也获一定加仓。减持主要以电新中的电池、电源设备为主。整体来看调仓选手超配TMT+医药，低配电力设备、有色。

　　调仓选手行业配置：超配TMT与医药，低配电力设备、有色，Q1从电新调仓大幅调仓至TMT。从净买入看（剔除股价波动），23Q1调仓选手净增持前五行业：计算机（30亿元，单位下同）、电子（22）、医药（9）、通信（7）、传媒（7）；减仓前五行业：电力设备（-15）、家用电器（-2）、食饮（-2）、基础化工（-2）、军工（-1）。从持仓市值的绝对值占比来看，调仓选手重仓TMT+医药，23Q1持仓前五行业分别：计算机（23%，单位下同）、电子（18）、医药（15）、传媒（6）、电力设备（6）；而持仓市值后五行业：钢铁（0）、纺服（0）、环保（0.1）、公用事业（0.2）、综合（0.2）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看，调仓选手超配计算机（14pct，单位下同）、电子（10）、传媒（5）、医药（3）、通信（3）；低配食饮（-12）、电力设备（-9）、有色（-4）、基础化工（-3）、汽车（-2）。调仓选手对于全行业合计表现为较明显净增持，一方面由于其季度间规模增大（14亿水平），另一方面或由于调仓选手本身的交易能力，对于净增持/减持个股成交价或低于/高于季度成交均价。

　　调仓选手前三十大重仓股：26只更替，新进多为TMT个股，电力设备个股由11只减为2只。调仓选手前30大重仓股较22Q4多达26只出现更替，体现调仓选手本身画像特征。与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股22只，占比73%。从变化来看，Q1调仓选手风格偏成长，大幅增持TMT类软科技领域，其中AI热门股科大讯飞、三六零、金山办公、昆仑万维等均获大幅加仓新进前30大名单，半导体领域如寒武纪-U、裕太微-U、拓荆科技等也获一定程度加仓。消费领域，医药加仓药明康德、恒瑞医药、普瑞眼科，白酒加仓老白干酒、泸州老窖。当前调仓选手重仓集中于TMT板块，前五分别为金山办公、三六零、科大讯飞、昆仑万维、寒武纪-U。

　　四、个股审美：调仓选手远景成长风格显著，长跑增长、盈利并重

　　短跑健将主要为重仓TMT类基金，偏好其中龙头公司。从各类基金所持前30重仓股的业绩和估值表现来看，短跑健将更加偏好TMT类公司中的龙头。其重仓股（前30重仓股，下同）市值中位数947亿元（截至23/3/31，下同），为四类基金第二高；而PE-TTM中位数也有32倍，同样为四类基金第二高。主要因为短跑健将重仓股多为TMT类龙头公司。

　　长期赢家看重高增长。长期赢家重仓股盈利增速中位数27%，为四类基金最高，且重仓股估值中位也仅为27倍，为四类基金最低，由此体现其对于盈利估值性价比的表现最为看重。

　　头部玩家偏好大市值、高盈利性。头部玩家重仓股市值中位数2871亿元，为四类基金最高。百亿俱乐部由于规模及偏好配置港股因素，对大市值公司配比更重，且重仓公司的ROE中位数也达17%。

　　调仓选手小市值、远景成长风格最为显著。调仓选手基金规模本身较小，本期均未超过30亿，故其调仓灵活性得以展现，而当前其重仓股表现为市值水平最低、估值最高，同时历史数据的盈利与增长水平均不明显，体现为很强的远景成长风格。

　　风险提示：

　　1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；

　　2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性；

　　3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。

　　附录：各类选手中规模前十基金