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01
金股推荐
02
宏观观点
经济弱修复，关注中特估
5月经济延续弱修复态势；4月政治局会议也未有明显的增量政策。在此背景下，权益市场顺周期、逆周期均难有突出表现，预计更偏向赛道风格。
5月联储、欧央行将陆续加息，海外流动性风险隐忧仍在，中特估和AI两大赛道中，前者估值偏低更占优。
参考报告：
《政治局会议有哪些值得关注？》
《盈利筑底回升，去库仍在延续》
《CPI和核心CPI缺口可能继续扩大》
03
策略观点
红五月可期，重视TMT
回顾4月，指数先扬后抑，TMT中传媒和中特估中建筑超额收益显著。展望5月，我们认有望迎来红五月，结构亮点仍是TMT和中特估。
就大势而言，我们认为红五月可期。其一，趋势角度，市场处在结构牛市初期，易涨难跌。其二，边际角度，经历了4月下旬休整后交易拥挤度改善，与此同时，一季报落地后TMT和中特估的业绩线索初步显现。
就结构而言，亮点仍是TMT和中特估。从景气维度来看，一季报落地后，TMT业绩线索开始初步显现，数据链、算力链、大模型等领域在手订单同比边际改善明显；从催化剂来看，人工智能和国企改革催化剂密集。
参考报告：
《新一轮上涨开启》
《慢就是快：TMT主升段将展开》
04
金工观点
科技迎二浪，全月需分散
核心观点：AI带动科技股迎二浪上涨，但持续全月概率较小。配置可适当分散至消费、周期、医药。
AlphaCY智能投研系统显示，广告营销、食品加工、白酒、中药、医药商业、纺织制造、元件、IT服务、软件开发、半导体、游戏、数字媒体、通信服务/设备、（300757.SZ）
高速光模块设备业务有望爆发，铜电镀项目积极推进，公司盈利能力、估值均有上行空间。
1、市场预期：
自动化行业竞争激烈，公司自动化业务盈利能力低，增速慢，成长性不足。
2、我们预测：
1）我们认为今年TOPCon电池片大扩产，主业自动化设备盈利能力提升；
2）德国标的ficonTEC有望重启收购，高速光模块设备业务有望爆发；
3）铜电镀设备项目积极推进。综合来看，公司估值、业绩均有上行空间。
有别于市场认识：
1、与众不同认识：市场担心自动化设备行业竞争激烈，传统主营业务盈利能力低，增速慢，公司成长性不足。我们认为TOPCon电池片行业大扩产下，公司光伏自动化技术优势强，在手订单充足，尚未确认收入在手订单约12亿元，主营业务发展动力强劲。铜电镀项目推进顺利，预计三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线；光模块设备布局持续推进，合资公司苏州斐控泰克拟引入新投资方拟增资1.2亿收购德国标的 7.36%股权，我们预计将释放积极信号。
2、与前不同认识：除了重启收购斐控泰克公司股权以及光伏主工艺设备持续推进的预期之外，若未来欧洲子公司成熟半导体设备技术转移至国内生产，也将为公司带来新的盈利增长点，市场空间、估值均有上行空间。
未来可能催化剂：
1、铜电镀环节，金属化设备、图形化设备技术突破；
2、斐控泰克重启重组。
参考报告：
《罗博特科：精细化管理初具成效；期待铜电镀、光模块设备获突破》
医药
羚锐制药（600285.SH）
ROE稳步提升的骨科贴膏龙头，业绩增长持续性有望超预期。
2018年以来公司营销改革见效，销售费用率逐年下降、周转率逐年上升，我们认为经营效率提升是公司业绩成长的前瞻性指标，2022年公司ROE创历史新高，看好后续公司的成长。
1、市场预期：市场认为公司收入弹性较低，且品种存在天花板，因此给公司估值水平较低。原因在于：
公司大单品骨科贴膏销售规模较大，增速趋于放缓，投资者对公司成长性表示担忧。
2、我们预期：公司成长远没有到天花板，同时公司ROE有望持续提升，带来业绩超预期弹性及估值弹性。
有别于市场认识：
1、从估值角度来看，公司自2018年第二次营销改革以来，经营效率有明显提升，同时控费效果明显，驱动ROE提升，我们认为这有望成为帮助公司提升估值的关键指标。
2、从成长性来看，2018年以来公司销售改善为品种成长赋能，我们认为这种增长弹性仍在释放阶段，其中大品种骨科贴膏增量来自新营销模式+未来提价空间，二线品种芬太尼、儿科贴膏、口服品种等成长来自院内渠道管理+BD新品种+基药政策驱动，2023年公司也新聘请了院内销售关键人才，我们看好后续公司品种的成长空间。
未来可能催化剂：
1、核心品种提价；
2、新品种BD落地；
3、院内销售加快。
参考报告：
《羚锐制药：改革弹性体现，骨科贴膏龙头》
交运免税
白云机场（600004.SH）
白云机场是中国三大国际枢纽机场之一，2019年免税占净利润5成。免税客单价超预期恢复，有望带动净利润持续超预期。
1、市场预期：免税销售客单价无法回到疫情前水平。原因在于：
1）渠道分流。机场免税因疫情停滞3年，期间其他免税渠道高速发展，做大了离岛免税、诞生了线上直邮渠道；
2）机场高提成抑制免税商销售积极性。白云机场免税提成比例35%左右，远高于市内、线上渠道，免税商有动力引导消费者在低成本渠道购买。
2、我们预测：白云机场免税客单价仍将高速增长。原因在于：
1）高速增长期突被疫情打断。2018/2019年白云机场免税销售刚起步，客单价每半年一个跨越，从18H1的34元提升至19H2的114元，但仍远低于上海358元/北京311元；
2）机场消费场景无法替代。机场是大量高附加值旅客必经之地，销售单价将随收入增长、品类丰富度增加而持续高增；
3）高奢品类重视机场渠道，流量价值高。奢侈品集团疫情期间退出海外市内免税店，进驻机场免税店，看重机场流量价值；
4）他山之石。韩国在市内免税店大量开新店、低价竞争情况下，仁川国际机场维持销售规模、客单价持续增长。白云机场免税客单价超预期，将带动免税收入超预期，免税占公司净利润大头，因此将带动业绩持续超预期。
有别于市场认识：
1、与众不同的认识：对机场免税场景竞争力的认识不同。
2、与前不同的认识：以前认为机场免税恢复节奏滞后于国际客流恢复节奏，现在认为机场免税销售将领先恢复。
未来可能催化剂：
1、免税客单价超预期；
2、国际客流恢复超预期。
参考报告：
《白云机场：客单价超预期》
建筑
中国铁建（601186.SH）
基建龙头企业，央企高质量发展要求下公司经营指标改善有望超预期。
一方面基建有望持续发力，将带动公司业绩稳健增长；另一方面“中国特色估值体系”及央国企改革大背景下，公司经营指标有望超预期改善。
有别于市场认识：
1、对央国企改革带来的估值提升的认识：市场仅从估值本身看待央国企改革，担心没有基本面驱动；我们认为一方面“一例五率”“一增一稳四提升”要求下，财务指标有望持续改善；另一方面“一带一路”的发力未来有望打开业务空间，基本面未来或有支撑，当前PB估值低估。
2、对于基建企业业绩稳健性的认识：市场对业绩的稳定性判断更多着眼于新签订单连续性；我们认为新签订单固然会反映未来中期需求情况，但订单的新签落地有集中效应，但项目的进展及收入和利润的确认相对稳健，中国铁建过去5年利润增速均维持10%以上，利润复合增速12%，增长及增长的稳定性超市场预期。
未来可能催化剂：
1、业绩超预期；
2、财务指标改善；
3、海外订单占比提升。
参考报告：
《中国铁建：盈利能力提升，现金流显著改善，一带一路有望加速境外开拓》
交运
顺丰控股（002352.SZ）
快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期，将打开价值空间。
成长性驱动：
1、产能利用率提升带动利润率提升，时效业务利润有望高增；
2、快运、经济件等新业务经营大幅改善，开启业务多轮驱动阶段。
有别于市场认识：
1、市场认为：
1）公司利润基本盘时效件业务受经济影响，单量增长难有高弹性；
2）快运、经济件等新业务盈利改善艰难，从PE角度出发难以给予正向市值。
2、我们认为：
1）时效件单量虽难有高弹性增长，但产能利用率提升带动利润率提升将贡献利润的高弹性增长；
2）快运提价、经济件业务结构改善，同时配合规模效应，新业务盈利将持续改善，当前应根据业务阶段不同分部估值，可给予正向市值。
未来可能催化剂：
1、4月份单量超预期增长；
2、时效件业务利润率超预期；
3、新业务转盈幅度超预期。
参考报告：
《顺丰控股：物流航母正式起航，多轮驱动价值成长》
《顺丰控股：23Q1 盈利超预期高增 68%，看好多维驱动中长期价值增长》
化工
新宙邦（300037.SZ）
电解液盈利见底，3M退出，公司氟化液快速放量，新项目投产内生增长动力强，业绩有望超预期。
1、市场预期：
1）市场认为电解液行业盈利2022年景气见顶，2023年产能过剩盈利将大幅下行，公司净利润将大幅下行；
2）氟化工竞争对手扩产盈利不持续。
2、我们预测：
1）公司是国内电解液龙头，份额仅次于天赐材料，添加剂和溶剂配套完整海外客户占比高，盈利能力业内领先；根据百川盈孚数据，电解液盈利已经见底，Q2销量和盈利有望见底回升；
2）3M占芯片用氟化液市场8成以上份额，官宣2025年彻底退出，产能缺口巨大供给紧张。新宙邦是全球3家国内唯一实现量产供货的公司，平均单价30-40万/吨，净利率高达50%左右。公司产能快速扩张，放量确定性业绩弹性大。芯片用氟化液技术壁垒高，认证周期长，未来2年行业格局稳定，盈利能力将维持高位。
有别于市场认识：
1、与众不同认识：过去两年电解液价格和盈利大幅上升，市场仅关注到公司电解液业务，公司氟化工业务产品众多研究难度大，因此市场对公司氟化工业务理解严重不足。
2、与前不同认识：欧洲2025年禁用PFAS相关产品，3M宣布退出，公司氟化液迅速通过下游主流芯片厂认证，产能扩张加速，增长确定性和增速大幅提升。
未来可能催化剂：
1、全球PFAS监管加强，公司氟化工扩产及新产品研发；
2、电解液盈利销量见底回升。
参考报告：
《新宙邦：氟化工有望超预期》
《新宙邦：电解液盈利回落，4季度盈利有望回升》
计算机
科大讯飞（002230.SZ）
讯飞自研大模型不断迭代，提升自身产品竞争力。
1、市场预期：国内存在的大模型过多，同质化严重，较难实现盈利。
2、我们预测：科大讯飞的大模型将率先在公司深耕的教育、办公和医疗领域使用，增强生成式AI能力。
有别于市场认识：
1、与众不同认识：国内通用大模型的研发尚在初期，科大讯飞拥有较好的行业数据，可率先在自己熟悉的赛道实践。
2、与前不同认识：之前认为讯飞大模型会较晚推出，4月业绩会公司透露自己的大模型会在5月推出，并且会不断迭代，后续有望看到公司大模型的进步。
未来可能催化剂：
5月6日讯飞认知大模型发布会。
参考报告：
《科大讯飞：Q1业绩承压，星火认知大模型有望全面赋能业务升级》
电子
中芯国际（688981.SH）
中芯国际是中国大陆IC晶圆代工龙头厂商，是我国半导体自主可控的最终落脚点。半导体周期探底反转，叠加国产化重要性升级，有望驱动业绩拐点与估值双升。
1、市场预期：
成熟制程方面，保守投资者担心市场需求疲弱，长期将处于供过于求状态。先进制程方面，保守投资者担心公司先进制程进展缓慢，原因在于：
1）成熟制程产能利用率下行；
2）先进制程设备受限。
2、我们预期：
1）成熟制程需求随着产业复苏+转单需求将动态提升，成熟制程将迎拐点。
2）公司先进制程稀缺性凸显，始终追逐先进工艺开发并具备扩产潜力。
未来可能催化剂：
1、集成电路产业政策；
2、半导体国产线进展；
3、先进制程良率提升。
参考报告：
《中芯国际：国之重器，栉风沐雨、砥砺前行》
通信
中国联通（600050.SH）
电信运营商混改标兵，数字中国建设带动，有望驱动业绩/估值双击。
1、市场预期：
市场认为电信运营商业绩弹性有限。
2、我们预期：
运营商是数字经济国家队，一定要重视运营商作为信息基础设施底座的能力，近年来运营商战略定调对标世界一流建设，持续加大创新业务投入，持续加大科研能力建设，基于本身管道侧的CT能力之上，进一步补齐了信息技术IT能力，叠加其国家队角色赋能，未来在云计算、大数据、自主可控等产业链将持续发挥重要作用；
对于中国联通，一方面是运营商混改排头兵，与互联网厂商的合作，将进一步助力其创新业务发展，同时基于其网络安全现代产业链链长的定位，在大数据、大安全产业链尤其将发挥重要作用，打开广阔空间。同时公司的资本开支占收比已经拐点，也利好公司的盈利能力改善。开源节流，公司的业绩有望超市场预期。
有别于市场认识：
中国联通的盈利能力将持续提升：市场担心云计算等创新业务的投资回报情况，从而担心后续中国联通的利润增速。我们认为，一方面，运营商在创新业务中的云网融合等能力需要重视，形成规模后，有望获取比市场平均水平更高的利润回报，此外，中国联通从2017年开始在资本开支方面严格控制，而5G时代和电信的共建共享进一步利于建网成本的节省，资本开支的有效控制将持续作用在后续年份折旧摊销中，预计折旧摊销占收比后续将持续下降，利好盈利释放。
未来可能催化剂：
1、数据要素等政策落地；
2、国企改革/混改新进展。
参考报告：
《中国联通：业绩符合预期，有望业绩/估值双击》
传媒
世纪华通（002602.SZ）
公司是市场稀缺的游戏+算力龙头标的。
1、海外游戏方面，点点互动引领末日冰封题材，23Q1业绩增长初步验证，全年业绩有望超预期。
2、携手战略股东腾讯共同开发计算中心业务，年内逐步投入运营，AI浪潮下计算中心业务有望带来估值业绩双提升。
有别于市场认识：
1、市场认识：公司过去几年业绩表现平淡，2022年进行了大额商誉减值，游戏业务能否出现拐点存疑。
2、我们认为：公司过去游戏业务不佳主要是因为：
1）疫情、版号影响公司总体节奏；
2）海外游戏业务逐步由代理转向自研自发需要时间。目前行业端版号发放稳定，公司端IP储备丰富，海外自研转型成功，公司基本面拐点已经出现。
未来可能催化剂：
1、五月腾讯大模型发布；
2、有望与知名IP合作。
