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5月以来，全球大类资产中，原油尤为动荡。
WTI原油主力期货在短短5个交易日内从76.63美元一度暴跌至年内新低的63.64美元，最大跌幅高达17%。不过，今日亚盘期间回收了部分跌幅，但依旧完全回吐了OPEC+联合减产对于油市的支撑涨幅。
黄金市场大涨3日，今日主力合约一度冲上2085美元，逼近2020年8月创下的历史新高2089美元。股票市场相对比较温和，美股三大指数3日累跌2%左右。美债市场波动也比较激烈。10年期美债收益率2日暴跌22.3BP，累计跌幅高达6.3%。
主要的大类资产均在反映什么逻辑？
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5月4日凌晨2点，美联储正式公布了5月份议息会议结果。最终如期加息25个基点，将联邦基准利率提升至5%-5.25%。这已经是美联储本轮第10次加息，累计加息幅度高达500个基点，现有利率水平已经创下2001年3月以来的最高水平，超过2008年次贷危机时的水平。
缩表方面，依旧维持过去的计划，即每月总上限为950亿美元。其中，国债减持600亿美元/月，政府机构债或MBS减持为350亿美元。3月份由于硅谷合众银行短短5个交易日暴跌42%，且在昨日盘后再度暴跌逾50%。另外，阿莱恩斯西部银行在5月2日暴跌15%，3日继续大跌4.4%。
然而，中小银行与商业地产又是一对孪生兄弟。目前，美国商业地产未偿贷款余额高达5.6万亿美元，按照商业银行占比65%的比例来计算，相当于银行系统贷款高达3.64万亿美元。中小银行又是其放贷的主力军，占到70-80%的份额。
商业地产除了遭遇银行信贷收紧的重大麻烦以外，本身基本面也趋于恶化态势。一是商业地产空置率上来了，租金收入受到压制，现金流更为恶化。二是商业地产销售持续萎靡，价格大幅下跌，抵押价值缩水，又碰上美联储大幅加息，债券再融资难上加难。而债务却是刚性的，今年商业地产将有4000亿美元债务到期。
如此一来，商业地产违约率上升几乎是必然。其中，办公楼CMBS拖欠率已经从去年12月的1.58%上升至今年3月的2.61%。
99岁的芒格在近日接受采访时警告称，美国商业地产市场正在酝酿一场风暴，随着地产价格下跌，美国银行业“充斥着不良贷款。很多房地产的情况已经不太妙了。我们有很多陷入困境的办公楼，很多陷入困境的购物中心，还有很多陷入困境的其他房地产。外面哀鸿遍野。
不管是美国银行破产倒闭潮，还是商业地产的潜在风暴，背后本质都是美联储持续暴力加息后的一些现实结果。目前，利率水平已经上升至足够高的水平，如果还要维持较长时间，那么紧缩效应会愈发明显，对于实体经济和金融市场的冲击会比较大，甚至不排除发生系统性风险。
5月以来，原油暴跌，黄金大涨，美债（价格）大涨，其实均反映在高利率以及银行业动荡危机之下，美国经济可能会加速陷入衰退之中的逻辑。
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回到国内市场。今日，A股市场出现明显分化，上证指数保持不错的反弹势头，主要是因为大金融为首的板块强势护盘。中证银行大涨近3%。其中，工商银行、农业银行暴涨近5%，中国银行暴涨逾7%。还有保险板块，中国人保飙7%，中国平安飙近4%。
不过，深成指与创业板指齐齐回撤。通信、电子、计算机跌幅明显。另外，消费板块依旧延续疲软态势。其中，中证白酒下跌1.25%，表现拉胯。
其实，对于五一消费数据，几大市场均在反映不及预期的逻辑。国债市场表现非常明显，10年期国债价格今日大幅跳空高开0.18%，全天维持高位运行至收盘0.15%。
债券市场主要是以银行为首的机构在玩，定价相对及时且有效。在这群专业人群眼里，消费以及经济复苏持续不及此前乐观预期。食品饮料板块持续萎靡，其实也在反映这个逻辑。
再看实际数据，也确实如此。五一假期，国内旅游人次高达2.74亿人次，同比大增70.8%，恢复至2019年同期的119.1%。实现旅游收入1481亿元，同比大增129%，恢复至2019年同期的100.7%。4年过去了，现在疫情完全放开，旅游收入仅与2019年持平，可见这是很明显的弱复苏态势。
其实，五一假期肉眼可见的火爆主要还是源于“报复性”出游的结果，与经济整体的复苏成色并没有太直接的关系。
除了消费外，制造业也呈现一些压力。4月，制造业PMI为49.2%，表现显著弱于季节性，且已经跌破50荣枯线。且该数据仅比2022年同期疫情管控时要高一些，显著低于2016-2021年同期表现。
不管是大、中、小型企业制造业PMI均回落至50以下，可见制造业景气度明显回落。其主要原因是需求疲软。据数据显示，4月新订单、新出口订单、在手订单分别为48.8%、47.6%、46.8%。
房地产市场也相对比较萎靡。据中指数据，五一期间，代表城市成交规模较去年五一假期增长约25%，其中多个城市受低基数影响，同比增幅较大，但整体较2019年同期降幅仍超20%。
其实，刚刚召开的政治局会议也对经济进行了总结。需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期。但同时强调，经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。
总之，经济复苏强度较弱，股票、商品以及债券市场也在持续反映这样的逻辑。目前，还未看到逆转的迹象，那么相关资产表现就会持续承压。
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美联储本轮加息终近尾声，货币政策不确定性显著下降。但与此同时，加息的效应将开始大范围显现并蔓延。毕竟利率已经去到足够高的水平，对于实体经济以及银行系统的冲击将显露无疑。接下来，全球金融风险将升温抬头，各种大雷应该会陆续出现。
此外，欧美经济衰退或将是A股市场接下来不得不面临的又一额外冲击变量。当然，跌下来是危又是机。比如消费板块经历了持续的回调之后，一些优质龙头又逐步有了配置价值。
