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首只私募基金管理满一年，睿郡资产合伙人、首席研究官董承非在一场渠道路演上分享了他的最新观点。
董承非第一只私募基金发行正处于市场反弹期，他在建仓初期保持了克制，董承非表示，今年逐步把仓位加高，没有减仓，权益仓位依然不高，约7成左右，持仓方向为低估值高分红及部分自下而上长期看好的公司。
基金表现也相对稳健。截至2023年6月2日，母基金涨幅超过13%。回撤控制较好，成立以来最大回撤-8.42%，远低于同期沪深300指数-21.96%的最大回撤。
当前市场情绪如何？悲观是否过了头？投资者该在市场中赚什么钱？短短一个小时的直播，董承非一如既往地坦率直言，他认为，市场过度关注宏观，是行情极端的原因，从过分乐观到过分悲观，市场总是习惯于线性思维。
谈起火热的AI，他表示，当前没有配置，未来可能也不会。有投资者提问CPO看法时，他更是表示，都不知道什么是CPO，市场每天都有新的主题，“我关注很少，回答不出来。”
市场总是习惯于线性思维外推
毫无疑问，当前市场处于冰点。董承非首先对今年市场做了回顾，今年市场到底是偏牛还是偏熊？买了AI板块的投资者感受就是大牛市，剔除AI板块，再看其他板块，体验不好。
董承非表示，今年以来市场没有增量资金，在存量博弈游戏中，AI及相关游戏应用等吸金能力非常强，造成其他板块“出血”严重，进一步导致板块的分化加大。不过，整体而言，今年市场比前两年好很多，经济复苏主线确立。但在年初对复苏的预期过高，随着今年5月份经济数据指标掉头向下，旺季不旺又带来悲观情绪，导致了当前的落差。
弱复苏又带来迷茫。董承非认为，这是今年AI板块受追捧的原因，因为长期看不清，所以短期内资金更容易抱团在较“虚”的行业，更愿意介入0-1发展阶段的行业。
董承非称，市场总是习惯于线性外推。他举例2021年，中国制造业有一轮全球红利，当时市场非常乐观，现在随着情绪的回落，各个板块又跌了很多。当下看到一两个月的数据指标下降，市场情绪又走向过分的悲观，这种线性思维从一个极端走向另一个极端，来回反复。
不必过分关注宏观
在不到一个小时的直播里，董承非对当前投资者过度关注宏观现象做了较多的论述。
董承非说，部分投资者把这些线性思维交织在一起，整体感觉做股票的都在忧国忧民，人人都是宏观分析师。他引用了安信证券首席策略分析师程定华的一份报告指出，GDP增速与股市表现的关联度并不高。
以马来西亚、印尼和菲律宾三个国家来举例，过去10年股市表现最差的是马来西亚，表现最好的是印尼和菲律宾，2000年以后大的上涨，远远越过07-08年高点，翻了一倍还要多。
但是从经济上讲，马来西亚表现比印尼和菲律宾更好，人均GDP达到1万美元以上，印尼和菲律宾在3000到4000美元。股票市场不是一个国家经济增速的反应，和它的关系很小很小，没有一个股票贴现模型有因素是经济增速，只有盈利、估值。
反观菲律宾和印尼涨得好，是因为企业盈利能力更好，工人的工资低，企业容易生存。制造业，工资低，ROE就高一些。
董承非表示，股市的表现与宏观并不是线性关系，当前投资者对宏观的论述过多，而对中长期经济的讨论与担忧过多，在预期上过多地传导到了市场。但是现实是，这中间并非都会传导过去，市场系统性风险去年已经释放比较充分了。
因此，他指出，投资者更应该落到中观和微观层面上，权益资产投资的利润来源是上市公司与交易对手，这是最本质和最持续的。避开宏观，去关注行业中观，可以发现不少机会。以汽车为例，五年前，很难想象中国汽车出口能排在世界第一，但是借助新能源汽车的发展机会实现了弯道超车，再比如C919大飞机的启航，可以看到我国的制造业正在一步步走向更复杂、更系统的制造领域。
新旧动能切换是董承非最近路演反复强调的主题，他表示产业变迁在国外经济体中也是同样的现象，有的产业慢慢成为过去式，体量收缩，在衰落；新兴产业也会慢慢孕育，在生长出来。这种新旧产能的切换不是有序的，而是市场自发的行为，有时候的衔接也未必是无缝的，即使在衰落产业中也会有沙漠之花存在。因此，在当前结构性行业会成为今后很长时间的常态，在新旧动能切换之时，市场很难有系统性行情出现。
当下没买未来也不会买AI，看好半导体
“相信有朋友会问AI，很明确地讲，我对AI理解不深，现在没有参与，未来可能也不会参与。”董承非表示，对于没有配置可能会让投资者失望，但是他提示投资者，自己对主题型投资并不擅长。在构建组合时，董承非依然是稳健当前，其重仓集中在半导体、运营商和火电上，运营商压仓底，重仓在半导体。
对于半导体，董承非认为这是一个长周期的投资故事。他配置半导体也并非是因为AI，逻辑在于高端制造的应用。国内外半导体从产业投资产能结构有先后，但是景气度是相通的。目前A股投资更多是受美股费城半导体指数大涨的映射，这其实没有反应出来中国半导体产业未来发展的路径。
对于A股公司的模式，董承非认为中国企业进场后，这个行业会从暴利行业走向低盈利的过程，因此，从投资逻辑上，他关注顺序为耗材、模拟、封装、数字、设备和制造。
有意思的是，有投资者提问对于当前大火的CPO（芯片封装优化）看法，董承非直言，不好意思，我都不知道什么是CPO，市场每天都有新的主题，我关注很少，这个问题回答不出来。
对于地产板块，董承非表示，他的看法和大家一样，整体上地产股票杠杆过大。对于私募而言，会对杠杆较大的板块或行业谨慎一些，因此，没有地产方面的配置。
