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事件
2019年年4月12日，央行公布了3月份金融数据：3月份新增社融规模2.86万亿元（上期值0.7万亿元），新增人民币贷款1.69亿元（上期值0.89万亿元），M2同比增速8.6%（上期值8.0%）。
平安观点
>>表内信贷、非标融资、地方债提前发行共同促成了3月份社融规模的超预期表现，3月份信用环境延续1-2月的改善趋势，2018年12月社融存量增速9.8%大概率为本轮社融增速的底部。社融数据的企稳反弹凸显了宽信用政策的效应已经显现。
>>考虑到社融数据对实体经济的领先效应，结合最新公布的3月份数据，3月中采制造业PMI超预期反弹，3月CPI和PPI出现不同程度回升，3月出口超预期增加，以及3月份的高频数据发电煤耗、挖掘机、起重机销量等指标都指向3月经济有回暖迹象，这意味着经济增速有望在二季度提前企稳，这有助于提振风险资产价格。
>>3月份人民币信贷结构出现改善，票据融资增幅回落，企业中长期信贷占比持续提升。票据融资同比增加的大幅回落主要源于自2月下旬以来政策当局加强了对票据套利的监管。企业中长期信贷占比自2019年1月份持续上升，这说明在宽信用政策的支持下，银行的风险偏好有所提升，未来随着基建投资增速的反弹，企业中长期信贷占比有望继续增加。
>>相较于1-2月份的综合数据，3月份M1-M2负剪刀差大幅收窄3个百分点。这说明企业的流动性大幅改善，企业的经营状况可能有所好转，经济持续下滑压力有所缓解。考虑到新一轮减税降费政策的快速落地，企业的经营状况有望进一步改善，这有助于我国实体经济的提前企稳。
正文
>>3月新增社融超市场预期，经济有望提前企稳
3月份新增社融规模2.86万亿，较去年同期多增1.28万亿，社融存量增速大幅反弹至10.6%，信用环境大幅改善，超出市场预期。从细项数据来看，只有金融市场融资出现小幅下滑，表内信贷、表外信贷以及地方政府债券融资都出现较大幅度改善。表内信贷1.96万亿，同比多增8030亿，信贷数据延续1-2月的强势，是拉动社融攀升的主要因素。信贷数据的改善一方面得益于年初以来央行降准、创设CBS支持永续债等鼓励银行投放信贷，另一方面得益于发改委加快重大项目批复，信贷需求旺盛。表外信贷824亿，同比多增3353亿，非标融资出现较大改善。从分项来看，只有委托贷款目前还处于收缩态势，信托贷款和未贴现银行承兑汇票延续改善趋势。地方政府债券2532亿，同比多增1870亿，这主要受益于今年地方债提前发行。财政部部长在3月份的中国高层论坛表示2019年争取9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕，充分发挥地方债对地方稳投资、扩内需的积极作用。金融市场融资3394亿，当月同比少增546亿，其中债券市场融资和股票市场融资同比都出现了不同幅度的少增。
综合来看，表内信贷、非标融资、地方债提前发行共同促成了3月份社融规模的超预期表现，3月份信用环境延续1-2月的改善趋势。社融数据的企稳反弹凸显了宽信用政策的效应已经显现。考虑到社融数据对实体经济的领先，结合最新公布的3月份数据，3月中采制造业PMI超预期反弹，3月CPI和PPI出现不同程度回升，3月出口超预期增加，以及3月份的高频数据发电煤耗、挖掘机、起重机销量等指标都指向3月经济有回暖迹象，这意味着经济增速有望在二季度提前企稳，略超市场预期，这有助于提振风险资产价格。
>>信贷结构：票据融资回落，企业中长期信贷占比持续提升
3月份新增人民币贷款1.69万亿，同比多增5700亿。分期限来看，票据融资同比多增1097亿，相比1、2月份同比增加幅度大幅降低，这可能是由于自2月下旬以来政策当局加强了对票据套利的监管；中长期贷款同比多增2793亿，相比1、2月份同比增加幅度大幅提高，信贷结构改善。结合部门数据来看，居民贷款同比多增3175亿，无论是居民短期贷款还是长期贷款都出现一定程度的改善。居民长期贷款的改善主要源于一二线城市房地产销售的回暖。企业贷款同比多增5006亿，短期贷款和长期贷款同比出现不同程度的增加。值得指出的是，自2019年1月份企业中长期贷款占比呈连续上升趋势，企业信贷结构改善。这说明在宽信用政策的支持下，银行的风险偏好有所提升，未来随着基建投资增速的反弹，企业中长期信贷占比有望继续增加。
>>M1-M2负剪刀差显著收窄
3月份M2同比8.6%，较1-2月平均增速上升0.4个百分点；3月M1同比4.6%，较1-2月大幅反弹2.4个百分点，M1-M2负剪刀差收窄。2月份M1-M2负剪刀差的收窄主要是受春节错位的影响，综合1-2月份数据来看，M1-M2负剪刀差仍在走阔。相较于1-2月份的综合数据，3月份M1-M2负剪刀差大幅收窄3个百分点。在经济存在持续下滑压力的情况下，M1-M2负剪刀差自2018年6月连续8月不断走阔。3月份M1-M2负剪刀差的大幅收窄说明企业的流动性大幅改善，企业的经营状况可能有所好转。考虑到新一轮减税降费政策的快速落地（4月1日开始落地减增值税，5月1日实施降社保费率），企业的经营状况有望进一步改善，这有助于我国实体经济的快速企稳。
