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积极财政政策加码，减税降费规模扩大
今年实际的财政赤字率可能会远超2.8%的官方预算赤字率。今年预算财政赤字率(一般公共预算，权责发生制)为2.8%(如基于我们预测的名义GDP估算，则为2.9%)，略高于2018年的2.6%。但去年政府使用了1.4万亿的结转结余及调入资金，在对此进行调整后，去年实际的财政赤字率为4.2%。今年政府计划使用的调入资金及结转结余规模也与去年大致相当，在对此进行调整后，今年“实际”的预算财政赤字率为4.3%。
此外，今年拟安排新增地方政府专项债券(在一般公共预算之外)2.15万亿，比去年增加8000亿。假设政府性基金预算实现预算赤字(既地方政府专项债券新发行规模)，将政府性基金预算考虑在内，今年调整后的实际广义财政赤字率(一般公共预算+政府性基金预算)约6.6%，较上年可比口径的预算和实际赤字率都提高2个百分点左右。
增加显性政府债务融资，防控隐性债务风险。通过使用结转结余及调入资金、扩大地方政府专项债券发行规模，政府一定程度上可以降低对隐性债务融资的依赖。我们估算今年增广财政赤字(AFD;包括了政府预算赤字、地方政府土地出让净收入、基建相关的平台债务增长以及其他地方准财政支出的增加)占GDP的比重可能会提高1.8%，而2018年AFD则下降了1.5%。
在此我们假设2019年地方政府土地出让净收入下降10%(在官方预算中为增加3%)，且政府性基金预算实现预算赤字(参见《本轮政策刺激与过去有何不同?》)。
政府计划全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元(占GDP的2%)，这包括了将城镇职工基本养老保险单位缴费比例从目前的19-20%标准费率下调3-4个百分点至16%(今年5月1日生效)，整体减税规模高于我们此前的预测。养老保险单位缴费比例的下调可以为企业节省3000-4500亿元支出负担(年化测算)，并有助于抵消加大社保征收力度对企业的冲击。
新增的减税政策主要来自于企业增值税减税，包括将制造业等行业现行16%的税率下调3个百分点，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率下调1个百分点。我们估算对应的2019年年化增值税减税规模为8000-9000亿元，比我们此前预测高2000-3000亿元。2019年由专项抵扣政策带来的个税减税规模可能为1000亿元;此外，去年10月的个税起征点上调还能为今年带来超过2000亿元的个税减税。
此外，鉴于一般预算赤字率仅温和扩大，为了配合较大规模的减税措施，政府还要求增加特定国有金融机构和央企上缴利润，并减少一般性政府支出和三公经费。
我们认为减税降费可以减轻企业负担、提振市场情绪，但对资本开支的影响有限。增值税减税和降低企业社保缴费费率可以明显减轻企业的税费负担，给企业(尤其是制造业企业)带来积极的影响(参见《减税降费促增长》)。在竞争激烈的行业，部分减税的红利可能会通过产品降价传递给最终消费者，进而刺激需求，提振公司盈利增长。
但是，我们认为在经济增长放缓、政策和贸易战相关的不确定性犹存的背景下，企业可能会将大部分节省下来的税款改善现金流和提振盈利、而非进行资本开支，因此企业部门减税拉动增长的乘数效应较小。我们认为个税减免的乘数效应较高，因为其主要针对中低收入群体，而这部分群体的消费倾向可能较高。
尽管我们估算的今年整体的减税降费规模可能高达GDP的2%(如果减税措施对全年有效)，但减税对GDP增速的拉动可能只有0.5-0.6个百分点(参见《解析减税的规模与效果》)。
我们预计今年基建投资增速有望反弹至10%以上，主要受益于地方专项债券发行规模大幅提高(比去年增加8000亿至2.15万亿)、以及对地方政府隐性债务和平台公司融资偏紧的管控可能会略有放松。政府计划今年完成铁路投资8000亿元(去年计划投资7320亿，实际完成8028亿)、公路水运投资1.8万亿元(去年计划投资1.8万亿元)，再开工一批重大水利工程。
重点的基建投资领域为包括铁路在内的城际交通、市政、电力传输、环保项目、物流、5G，以及农村基础设施的投资力度。政府也可能会继续鼓励加强对人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。
