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4月底将召开政治局会议

[2022-04-26 08:52:30] 来源:金融界 编辑:熊园 点击量:
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导读:提出下一阶段的具体政策:一是推动已有政策尽快落地,强化执行力;二是未出政策“早出快出”,宽货币之外,

  国盛证券首席经济学家,熊园 博士

  事件:2022年4月25日,A股全线大跌,上证综指破3000点;同日,人民币兑美元中间价报6.4906,自4月19日以来已连跌5天、累计跌近2%;按惯例,月底将开政治局会议。

  核心观点:4.25股市暴跌、人民币大贬,主因市场信心不足、尤其是对疫情;往后看,事情正在起变化,紧盯月底政治局会议:其中,对于5.5%的目标,“要不要保”是意愿问题,“能不能保”是能力问题;后续政策需处理好“四大平衡”,控疫情、松地产、抓落实的相关表态是关键。倾向于认为,短期看,风险已总体释放;不过,除非疫情等压制因素有显著好转,否则市场可能仍将承压。

  1、年初以来,A股跌跌不休,大体可归为4类原因: 全球流动性收紧、俄乌冲突、疫情恶化、政策力度不及预期;近期尤其是4月25日的大跌,主因应是国内疫情再度恶化、市场信心不足。

  2、近期人民币兑美元汇率大幅贬值,主因有四: 美联储加息推升美元美债、中美利差倒挂;全球疫情仍差、但总体“躺平”,我国疫情恶化、但全面封控;我国出口走弱的预期升温;俄乌冲突加大了中美关系的不确定性。 往后看,央行4.25调降外汇存款准备金率,更多是释放稳汇率的信号、但实际作用有限,我们预计, 短期内人民币仍将趋于贬值,6.7左右是一个重要观测点位,全年看人民币汇率应是贬中趋稳。

  3、后续政策需处理好“四大平衡” :平衡好“控疫情VS稳增长、稳供应、稳就业、稳物价”的关系;平衡好“松地产VS控房价、经济转型”的关系;平衡好“抓落实VS换届、问责”的关系;平衡好“稳外部VS俄乌冲突、中美博弈、美联储加息缩表”的关系。

  4、 按惯例,4月底将召开政治局会议,有4点前瞻:

  >总结年初以来的经济情况:大定调应是“经济总体运行在合理区间,总体保持平稳;当前成绩,实属不易”之类的表述;

  >分析下一阶段内外部环境:大定调应是“国内外环境不确定性加大,有的超预期;经济增长出现了新情况、新形势;新的下行压力进一步加大”之类的表述;

  >提出下一阶段政策总基调:5.5%左右的实现难度无疑很大、但应不会明确说放弃;还会全力稳增长,也会进一步提升稳就业、稳物价的重要性,具体基调应还是稳字当头、稳中求进;

  >提出下一阶段的具体政策:一是推动已有政策尽快落地,强化执行力;二是未出政策“早出快出”,宽货币之外,控疫情、保物流、宽财政、松地产、扩基建、促消费、稳外贸等其他组合拳更重要, 重点关注控疫情、松地产的相关表态。

  正文如下:


  1、年初以来,A股跌跌不休,大体可归为4类原因:全球流动性收紧、俄乌冲突、疫情恶化、政策力度不及预期;近期尤其是4月25日的大跌,主因应是国内疫情再度恶化、市场信心不足;短期看,风险已总体释放,但除非这些压制因素显著好转,否则市场可能仍将承压。年初至2月中下旬,美联储加息预期持续发酵,美债收益率攀升、全球流动性收紧应是A股下跌的主导因素;2月24日至3月上旬,俄乌冲突爆发,全球股市大跌,我国也未能幸免, 加之中美关系的变数变大、引发了资本外流 ; 3月中下旬至今,国内疫情尤其是上海疫情持续恶化,加之严格的疫情防控,经济大受冲击,而期间“打折式”降准25BP、降息持续落空、地产未能大幅松动等, 指向稳增长政策力度有所不够。随着周末(4.24)北京疫情确诊病例增多,且有迹象表明可能采取较严的封控?,进而引发周一(4.25)A股暴跌。

  2近期人民币兑美元汇率大幅贬值,主因有四:美联储加息推升美元美债、中美利差倒挂;全球疫情仍差、但总体“躺平”,我国疫情恶化、但全面封控;我国出口走弱的预期升温;俄乌冲突加大了中美关系的不确定性;往后看,央行4.25调降外汇存款准备金率,更多是释放稳汇率的信号、但实际作用有限,预计短期内人民币仍将趋于贬值,6.7左右是一个重要观测点位,全年看人民币汇率应是贬中趋稳。

  一方面, 3月初以来,人民币兑美元即期汇率由6.31的低点持续贬值;4月中旬以后更是加速贬值,从4月18日的6.37快速贬至4月25日的6.57左右。具体看,人民币近期急速贬值,主要有4大类原因:

  1)由于美联储加息预期升温,美元指数3月初以来累计上涨3.9%、近期更是站上100上方,美债收益率也大幅上行,中美10Y国债利差从100bp左右快速收窄,并自4月中旬开始持续倒挂(图2、图3);

  2)过去两年数据表明,全球疫情恶化、人民币则趋于升值,而3月初以来中国疫情大幅恶化(图4);

  3 )由于季节性因素消退和出口下滑,银行代客结售汇顺差有所回落(图5),再考虑到当前我国采取全面封控、全球则总体趋于“躺平”,后续我国出口走弱的预期升温;

  4 )俄乌冲突加大了中美关系不确定性2018 年中美贸易冲突以来,人民币汇率和中美关系高度相关,总体呈现为“中美关系好、人民币升;中美关系差,人民币贬”。

  另一方面, 4月25日,央行宣布自5月15日起将外汇存款准备金率由9%下调至8%,旨在缓解人民币贬值压力。但从历史上看,外汇存款准备金率调整对人民币汇率的影响较为有限(图6)。往后看,我们预计人民币汇率短期仍趋于贬值,但随着国内疫情逐步得到控制,叠加美元指数进一步上涨空间不大、美债收益率也难以持续上行等因素,人民币贬值幅度有限,但总趋势上应是贬中趋稳,其中,6.7左右是一个重要观测点位。

  3按惯例,4月底将召开政治局会议,本次会议主基调,也将决定后续我国经济和场的大方向。综合看,后续政策需要处理好“四大平衡”:一是平衡好“控疫情VS稳增长、稳供应、稳就业、稳物价”的关系;二是平衡好“松地产VS控房价、经济转型”的关系;三是平衡好“抓落实VS换届、问责”的关系;四是平衡好“稳外部VS俄乌冲突、中美博弈、美联储加息缩表”的关系。以下是我们对会议的4点前瞻:

  >会议将总结年初以来的经济运行情况:基于4.18统计局发布会和4.19新华社文章“当前中国经济十问”,对于一季度GDP增速4.8%,预计大定调应是“经济总体运行在合理区间,总体保持平稳;当前成绩,实属不易”之类的表述;

  >会议将分析下一阶段我国经济面临的内外部环境:基于3.16金稳会会议、4月以来国常会、4.11总理视察江西的讲话、4.19新华社文章等会议,预计会突出国内疫情、俄乌冲突等因素,大定调应是“国内外环境不确定性加大,有的超预期;经济增长出现了新情况、新形势;新的下行压力进一步加大”之类的表述;

  >会议将提出下一阶段政策总基调:对于5.5%增速目标, “要不要保”是意愿问题,“能不能保”是能力问题 ,倾向于认为: 5.5%左右的实现难度无疑很大、但应不会明确说放弃, 大概率还会全力稳增长,也会进一步提升稳就业、稳物价的重要性;具体基调应还是稳字当头、稳中求进,应会延续“稳定经济的政策早出快出,不出不利于稳预期的措施,慎重出台收缩性政策”之类的表述;

  >会议将提出下一阶段的具体应对政策:面对严峻的经济下行压力,应会有一系列组合拳,会多管齐下、多措并举,维持我们此前判断,稳增长会有两大“绝招”:一是推动已有政策尽快落地,应会要求各方“主动作为”、强化执行力;二是未出政策“早出快出”,宽货币之外,控疫情、保物流、宽财政、松地产、扩基建、促消费、稳外贸等其他组合拳更重要,其中, 重点关注控疫情、松地产的相关表态。

  4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】4月政治局会议前瞻—兼评A股大跌、人民币大贬【国盛宏观熊园团队】

  风险提示:疫情、外部环境恶化等超预期,政策执行力度不及预期。

  联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛宏观分析师杨涛,国盛宏观研究员;刘安林,国盛宏观研究员;穆仁文,国盛宏观研究员

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