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光大固收:工业企业利润数据表现不错但与“供需”走势不一,库存和负债率情况更需关注

[2022-04-27 14:53:20] 来源:金融界 编辑:光大证券固收研究 点击量:
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导读:2022年1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额1.96万亿元,同比增长8.5%(前值为增长5%

  2022年1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额1.96万亿元,同比增长8.5%(前值为增长5%)。

  3月工业企业利润情况:数据表现不错但与“供需”走势不一;行业分化情况没有改变。3月当月全国规模以上工业企业利润同比增长12.2%,在整体水平上维持改善态势。但从生产和营收数据来看,工业企业在3月“供需”两端均有所走弱,与利润数据走势不同。其中的原因,是由于利润数据是滞后数据,因此后续走势具有不少不确定性。从行业结构来看,上游行业仍是利润提升的重点领域,中下游行业企业利润增长缓慢,企业盈利不均衡的情况仍没有得到实质性改善。

  库存同比增速上升,且持续高于营收同比增速,工业企业似进入到“被动补库存”阶段,但需进一步验证。截至3月末,工业企业产成品存货同比增长18.1%,库存同比增速提升且持续高于营收同比增速。回溯来看,2021年4月至今,库存同比增速整体处于上升通道,与工业企业营收同比增速之间的差值则有加大趋势,工业企业似乎进入到“被动补库存”阶段。但考虑到疫情的影响,上述判断尚需进一步的验证。

  不同类型工业企业负债表现有所分化,股份制、私营企业负债率近期上升明显。截至2022年3月末,规模以上工业企业资产负债率为56.5%,和上月末相比,上升0.3个百分点,2022年以来持续上涨。从结构来看,股份制、私营企业资产负债率2022年以来均是持续上升,累计上升幅度分别为0.7、1.2个百分点,上升幅度较大更可能是疫情冲击下的被动加杠杆。

  债市观点

  4月以来,10Y国债收益率整体在2.80%左右波动,但资金市场利率下降推动1Y国债收益率下行,10Y、1Y国债收益期之间利差有所扩大。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起,债市可能很难出现大的交易机会,择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说,后续可以适时配置,10Y国债收益率在2.9%时具有较强的配置价值。

  风险提示

  近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍存;国内经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险也不能忽视。

  报告标题:库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  报告发布日期: 2022年04月27日

  分析师:张 旭 李枢川

  1、事件

  2022年4月27日,国家统计局公布2022年3月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额1.96万亿元,同比增长8.5%(前值为增长5%)。

  2、点评

  2.1、3月工业企业利润情况:数据表现不错,但与“供需”走势不一;行业分化情况没有改变

  2022年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额1.96万亿元,同比增长8.5%(前值为增长5%)。测算下来,3月当月全国规模以上工业企业实现利润总额0.8万亿元,同比增长12.2%。回溯来看,2021年12月当月,2022年1-2月,全国规模以上工业企业利润同比增速分别为3.8%和5%,与之相比,今年3月当月同比增速均有所提升,说明工业企业利润在整体水平上维持改善态势。另外,如果以2019年3月为基期,则今年3月工业企业三年同比增速达到了10.6%。同样说明工业企业利润3月数据表现不错。

  进一步结合企业生产、营收和行业结构情况分析:

  第一,从规模以上工业企业生产来看, 1-3月规模以上工业增加值同比增长6.5%(1-2月为7.5%),3月当月增速为5%,增速有所下降。生产和利润的走势有所不同。

  第二,从规模以上工业企业营收来看,1-3月规模以上工业企业营业收入同比增长12.7%(1-2月为13.9%),营收增速有所下降。综合第一和第二点可以看到,工业企业在3月“供需”两端均有所走弱,这与利润数据走势不同。其中的原因,是由于利润数据是滞后数据,因此后续走势具有不少不确定性。

  第三,从行业表现来看,上游行业仍是利润提升的重点领域,中下游行业企业利润增长缓慢,企业盈利不均衡的情况仍没有得到实质性改善。在三大行业类别中,1-3月采矿业,制造业,电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增速分别为147.8%、-2.1%、-30.3%(1-2月为132%、-4.2%和-45.3%),行业分化格局仍然延续。3月当月,采矿业利润同比增速继续攀升,制造业,电力、热力、燃气及水生产和供应业则是降幅收窄。

  综合来看,1-3月份工业企业利润是整体水平改善,但供需两端均有所走弱,后续工业企业利润走势难言乐观;且行业均分化情况明显,制造业利润情况仍不乐观。

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  2.2、库存增速上升,且持续高于营收增速,工业企业似进入到“被动补库存”阶段,但需进一步验证

  3月工业企业营收同比增速为11.9%(1-2月为增长13.9%)。截至3月末,产成品存货5.61万亿元,同比增长18.1%(1-2月为16.8%),库存同比增速提升且持续高于营收同比增速。回溯来看,2021年4月至今,库存增速整体处于上升通道,与工业企业营收增速之间的差值则有加大趋势,工业企业似乎进入到“被动补库存”阶段。这一情况,在3月制造业PMI数据中也有所呈现(3月制造业PMI产成品库存指数创2021年2月以来新高)。但考虑到目前疫情的影响,上述判断尚需进一步的验证。

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  2.3、不同类型工业企业负债表现有所分化,股份制、私营企业负债率近期上升明显

  截至2022年3月末,规模以上工业企业资产负债率为56.5%,和上月末相比,上升0.3个百分点,2022年以来持续上升。从结构来看,和上月末相比,国有、股份制、外资、私营企业企业负债率分别变动0、0.3、0.1、0.4个百分点。除国有企业外,其他3类企业资产负债率均有所上升。需要注意的是,2022年以来,股份制、私营企业资产负债率均是持续上升,累计上升幅度分别为0.7、1.2个百分点。

  梳理疫情以来的相关数据,工业企业负债率走势可以分成以下阶段:1)2020年3-5月,工业企业资产负债率持续向上;2)2020年6月至2021年1月工业企业负债率下降;3)2021年2-6月工业企业资产负债率再次上升;4)2021年7月至当年年底工业企业负债率整体变动不大,在56.3%左右波动。

  而今年以来,规模以上工业企业资产负债率持续上升,尤其是股份制、私营企业上升明显。结合非金融企业宏观杠杆率的演变情况来看,从2021年3季度开始,非金融企业杠杆率持续下降,至2021年12月非金融企业杠杆率连续6个季度下降。从去杠杆的情况来看,当前非金融企业有加杠杆的空间,但从不同工业企业负债率分化表现来看,工业企业似并没有呈现同步加杠杆的情况,股份制、私营企业负债率的持续上升,更可能是疫情冲击下的被动加杠杆。

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  债市观点

  当前国内疫情有所反复,尽管目前基本面受疫情冲击明显,但全年经济工作目标已在政府工作报告中基本明确,后续更多是看政策的发力情况以及基本面的走势。宏观政策方面,从近期财政活动情况来看,财政政策正处于发力进程中。财政部要求加快新增专项债发行进度,6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作,并于3季度完成剩余额度发行扫尾工作,为后续政策实施留出空间。货币政策方面,4月25日已经降低准备金率25bp,后续货币政策预计仍将是总量政策和结构性政策的结合,仍有操作空间。

  债市目前外部干扰因素较多,如国内疫情多点扩散、美联储加息、俄乌事件、权益市场的波动等,但从近期债市走势来看,影响国内债市主要矛盾的还是国内基本面走势以及后续宏观政策。4月以来,10Y国债收益率整体在2.80%左右波动,而资金市场利率从3月下旬以来下降明显,目前处于低位运行态势,推动目前1Y国债收益率维持在低位(4月以来均值为2.02%,而3月均值为3.12%),这使得10Y、1Y国债收益率之间利差一直维持在高位,截至4月26日,已经连续8个交易日不低于80bp。

  我们一直强调,2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起,债市可能很难出现大的交易机会,择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说,后续可以适时配置,10Y国债收益率在2.9%时具有较强的配置价值。

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  【光大固收】库存和负债率情况更需关注——2022年3月工业企业利润数据点评兼债市观点

  风险提示

  近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。

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