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构建市场风格“投资时钟”:分合二十年启示

[2022-11-28 13:58:44] 来源:券商研报精选 编辑:开源证券 点击量:
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导读:构建市场风格“投资时钟”:分合二十年启示——投资策略专题-20221125   1、沪深300、中证

  构建市场风格“投资时钟”:分合二十年启示——投资策略专题-20221125

  1、沪深300、中证1000分别代表大盘价值与中小盘成长

  (1)沪深300:从市值分布来看,主要以大盘股为主;行业分布来看,其风格分布较为均匀,周期、消费和金融的权重占比约为80%左右:(2)中证1000:从市值分布来看,主要分布在400亿元以下;行业分布来看,主要分布在医药生物、电子、基础化工、电力设备、机械设备、计算机等“新经济”代表方向。

  2、分合二十年:大盘价值与小盘成长起落史

  复盘近二十年大盘价值与中小盘成长表现,大部分时间里具有较高的同向性,但亦出现过明显的分化行情。具体来看:(1)回溯史上六轮同步上涨行情:中证1000往往更具弹性。通常包括两类驱动:一是宏观经济处于复苏初期,流动性向好且风险偏好下降,两者均出现上涨行情;二是宏观经济下行,但宏观政策偏宽松逐步稳定市场预期,市场剩余流动性向好且风险偏好回升,资金面和情绪面共同对沪深300和中证1000形成支撑。(2)回溯史上五轮同步调整行情:沪深300往往更具韧性。期间在基本面、资金面和情绪面均承压背景下,两者均表现为下跌行情。(3)沪深300上涨、中证1000下跌:历史上共出现2次,尽管宏观经济复苏带动中证1000盈利回升,但由于受到估值约束、贴现率上行及信用收缩等因素的影响,中证1000趋于下跌。(4)沪深300下跌、中证1000上涨:历史上共出现3次,中证1000受益于成长和周期表现为上涨行情,而沪深300则受到金融地产走弱的拖累。一方面,国内经济处于复苏周期的尾声,动能趋缓,企业中长期信贷和10年期国债收益率均趋于回落。期间,往往伴随房地产调控政策出台或地产基本面走弱;另一方面,PPI上行、市场剩余流动性偏宽松对中证1000形成支撑,倘若恰逢科技产业升级,中证1000或具备更高的盈利弹性,表现为明显占优。

  3、构建:大盘价值与中小盘成长的“投资时钟”

  我们试图比较不同经济周期下沪深300与中证1000的绝对或相对优势,并给出经济复苏、过热及衰退情形下大盘价值与中小盘成长风格的配置建议:

  情形1,经济复苏:可细分为两种情况:(1)估值合理+信用下沉(2006年、2009年、2012年12月~2013年2月、2016年、2020年4~8月):基本面、资金面和情绪面均利好沪深300和中证1000,配置:大盘价值与中小盘成长(更具弹性)。(2)估值约束或信用收缩(2013年2月~2014年3月、2017年、2020年8月~2021年2月初):无论沪深300还是中证1000,不受约束的一方将明显占优。大部分情况下当配置:大盘价值(2013年例外,沪深300受信用收缩影响)。

  情形2,经济过热(2010年、2021年):主要表现为大宗商品价格上涨,PPI上行且处于较高水平。期间,中证1000占优,建议配置:中小盘成长。

  情形3,经济衰退:可细分为两种情况:(1)剩余流动性收缩+ERP上升(2008年、2011~2012年、2015年6月~2016年1月、2018年、2021年12月~2022年4月):配置大盘价值。在基本面、资金面、情绪面均承压的背景下,沪深300和中证1000往往表现为下跌行情,期间沪深300或相对占优。(2)剩余流动性扩张+ERP回落(2014年3月底~2015年6月、2019年):配置沪深300与中证1000,且中小盘成长更具弹性。

  风险提示:历史经验具有一定局限性,未来可能存在变化。

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