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固收 | 张伟
能投违约后，重庆城投再审视——城投区域分析手册之重庆篇
重庆经济实力在全国排名中游，辖区呈现“西强东弱”的局。经济基本面来看，除了大渡口区以外，中心城区经济实力普遍较强。环主城区中涪陵、江津、永川经济体量过千亿。渝东北万州区经济总量进入重庆前10位。渝东南各区县经济实力最弱，各区县间差异不大。重庆支柱产业为汽车与摩托车制造业、电子信息及装备制造产业，这些行业景气度较高。
重庆市财政实力位于全国中游，下辖各区县一般公共预算收入规模普遍较小，整体财政自给率不高。多数区县综合财力对上级补助依赖性强，转移性收入占综合财力的比重均值在57%。
重庆市各区县显性债务负担偏重，多数区县政府债务率超 100%，渝东北、渝东南债务压力相对较重。另外，随着地方债到期压力逐年递增，显性债务压力将持续增加。广义债务方面，多数区县广义债务率超过300%，9个区县广义债务率超500%，其中渝中区、沙坪坝区2021年债务压力略有下降。
重庆市目前合计122家发展平台，存量债余额6217.16亿元，平台主要集中在环主城区与主城区，环主城区融资对发债依赖度最高。整体来看，重庆市城投发债渠道畅通，近几年发债平均增速为30%，超过全国均值27%的水平，且发行成本中枢下行，由2018年的6.92%降至2021年的6.13%。2022年重庆市到期规模相对均衡，整体来看，重庆市城投融资环境良好。
能投违约对重庆市信用债市场造成的实质性影响不大，更多地是情绪冲击。而成渝双城经济圈建设方案出台，支撑区域内信用环境。2022年2月《共建成渝地区双城经济圈2022年重大项目名单》出台，标志成渝双城经济圈进入初步建设期。一方面，经济圈建设项目建设需求大，将成为重庆市未来五年发展主线，主要惠及渝西南、渝西北各区县；另一方面，双城经济圈协调发展可提升部分地区产业发展潜力，从而支撑区域再融资能力，对区域内信用环境稳定形成利好支撑。
重庆地区城投择券建议从中心城区和环主城区入手，考虑到重庆市各区县债务率普遍较高，信用下沉仍需谨慎。从重庆市各区县城投债利差来看，中心城区 < 环主城区< 渝东北< 渝东南。结合双城经济圈政策利好，优选重庆两江新区及中心城区，可做下沉；其次为产业优势明显的沙坪坝区和涪陵区，可适当下沉。对于风险偏好相对较高资金可考虑经济财政实力尚可的綦江区、长寿区、万州区等区县主平台。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。
