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花钱一时爽，还钱火葬场，全球同此凉热。
TikTok 上，年轻人正在以一种更「快」的方式追赶时髦。
抛开传统线上支付的繁琐流程，BNPL（Buy Now Pay Later，先买后付）服务只需点击几下屏幕就能完成购物，整个过程中甚至不需要付出一分钱。
年轻的消费者们很难不为此心动。
对于没有信用卡、现金流并不充裕，但又渴望「及时行乐」的年轻世代而言，BNPL 提供了一种更为灵活的支付方式。
随着通过社交媒体的大肆传播俘获了 Z 世代和千禧一代的芳心，BNPL 带来的千亿市场正在崛起。
根据 World Pay《The Global Payments Report 2022》报告的数据，2021 年 BNPL 占全球电子商务交易额近 3%（约 1570 亿美元），到 2025 年 BNPL 将占全球电子商务交易额将达到 5%，预计超过 5000 亿美元。随着越来越多的 BNPL 公司融资数额、交易规模以及估值不断提升，未来 BNPL 的发展势头仍然强劲。
BNPL 是如何在短短几年时间「捕获」欧美 00 后用户心智的？又是如何在不经意间「掏空」这些年轻人的？
更重要的是，BNPL 是一个可持续的赛道吗？
01
花钱要「快」
「香奈儿和珍珠，这就是留住姑娘们的诀窍。」TikTok 嘈杂的背景音乐中，年轻一代正热衷于炫耀自己拥有的时装、金钱、珠宝和名牌包包。
想变身时尚达人，却没有足够的资金支持怎么办？
TikToker 会告诉你「那就使用 Buy Now，Pay Later 吧」，并声称即使你当下身无分文，BNPL 也能给你想要的一切；在 YouTube，你也能看到一系列详细介绍什么是 BNPL、怎么使用 BNPL 的长视频。
「Buy Now，Pay Later」（BNPL），是一种新兴的支付方式，该服务允许消费者先单、后付款，主要支持的是几百到一两千美元的小额支付。消费者通常可以选择在几周之内分 3-4 期付清账款，几乎无需支付利息或是手续费。
千禧一代（1980 至 1999 年出生）以及 Z 世代（1995 至 2009 年出生）是使用 BNPL 服务的「主力军」。
根据 eMarketer 提供的数据，美国使用 BNPL 服务的 Z 世代比例从 2019 年的 10.9% 上涨至 2021 年的 36.8%，实现了超三倍的增长。预计在今年，Z 世代的使用比例将提升至 44.1%，千禧一代的使用比例也有望达到 37.2%。
各年龄段使用 BNPL 服务的比例 | eMarketer
BNPL 能吸引众多年轻消费者的诀窍也很简单，那就是够快、够简便。
在海外，线上支付的流程较为复杂，每次下单后都要输入银行卡号、收件地址、联系方式等支付信息，无法忍受漫长支付过程而放弃购买的消费者有很多。
据 Barclaycard Payment 进行的一项调查显示，有 69% 的 Z 世代消费者会放弃支付已经选购的商品，放弃原因中「付款流程过长」占比 29%，接近三分之一。
而使用 BNPL 服务，消费者只需要在绑卡授信时填写相关信息，之后每次下单时无需重复填写支付信息，只需在支付页面中勾选 BNPL 支付。如果是在线下场景支付，也只需要打开 BNPL App 进行扫码即可。
除了在支付时带来更「丝滑」的使用体验，在「借贷」这件事儿上，BNPL 也为年轻的「精致穷」们提供了一条更快的路径。
申请一张信用卡至少要花费 4-6 个工作日，而 BNPL 服务从注册、绑卡、授信到使用，只需要几分钟。
注册完成后，BNPL 公司会根据用户提供的身份 ID 调用内部的风控数据系统或者当地的第三方征信系统进行风险核查。
以 BNPL 的头部公司 Afterpay 为例，其风控模型包含两类，一类是风险模型，通过对用户的还款行为进行模拟，预估用户每月的还款概率，评估用户信用情况；一类是反欺诈模型，通过对用户身份档案进行评分，再结合购买商品的类别、商品收获地址等其他数据判断是否需要组织交易或提交人工审查。
一般情况下，BNPL 公司的模型只需要几秒钟便能完成计算与评估。
试想一下，当你网上冲浪时看到一双价值 200 美元的联名款球鞋，正苦恼银行卡余额不足时看到了页面中的 BNPL 链接，点进去发现可以分四次免息付款，每次只要付 50 美元，而申请使用该服务的等待时间几乎可以忽略不计。
从欲念燃起到完成购物，毫无阻力，一气呵成。
此外，千禧一代和 Z 时代对于信用卡的信任程度降低，也为 BNPL 服务的崛起提供了可乘之机。
根据 TD 银行的客户数据，有 25% 的千禧一代没有申请使用信用卡。
由于信用卡公司的收费标注、利息结算方式较为复杂，用户在收到账单时往往会发现应还金额超出自己的预期，长此以往难免对信用卡的还款机制产生质疑。
相比之下，在确认选择 BNPL 进行支付后，BNPL 的 App 中会即时显示还款期数、每期应还数额、还款日期限等内容，用户在还款前就能确定自己需要支付的全部欠款。
02
不只是支付
通过聚焦传统金融业务通常会忽视的年轻用户群体，加之疫情促使电子商务大爆发，BNPL 市场迅速崛起。
据 World Pay《The Global Payments Report 2022》显示，欧洲市场的电商交易 BNPL 占比最高，达到了 8%；北美 BNPL 在电商交易中的占比为 4%，交易额高达 562 亿美元；而在澳大利亚目前有将近 500 万人使用 BNPL 服务，即每五个人中就有一个是 BNPL 用户。
这三大地区先买后付市场的繁荣与本土金融科技公司率先展开 BNPL 尝试不无关系。
欧洲的 Klarna、澳洲的 Afterpay、北美的 Affirm 是 BNPL 领域的三大巨头，因发展较早、业务模式成熟极大地带动了当地 BNPL 市场的繁荣。在 Klarna 的家乡瑞典，电商交易中先买后付占比甚至高达 25%。
但尽管几家公司都主攻先买后付服务，其具体的业务模式仍有细微差别，部分头部 BNPL 公司业务模式如下所示：
极客公园制图 | 数据来源：公司官网、Investopedia、东方证券研究院
根据表格可以发现，虽然不同的公司业务模式略有不同，但总结起来，BNPL 服务基本不收取利息、分期手续费、管理费等等，还款期限也更为灵活。
通常情况下，如果用户未能按期还款，BNPL 公司会先发送邮件提醒，之后再收取并不算高的滞纳金，部分公司甚至无需缴纳滞纳金。
不同于信用卡业务以及传统的小额消费贷款，BNPL 采取的无利息还款模式，在一定程度上能摆脱现有的监管框架，采取更为灵活的经营方案。
受 2008 年次贷危机影响，美国于 2009 年颁布了《信用卡法案》，对信用卡的发卡机制加以约束，并要求不得向未满 21 周岁的消费者发放信用卡。但由于独特的业务模式，BNPL 并未受到该法案的限制，甚至其主力用户就是没有信用卡的年轻人。
在英国，根据《金融服务与市场法》相关规定，短期无息信贷有一定的监管豁免权；在澳大利亚，不涉及利息费用的 BNPL 同样可以规避相关法规的监管。
无息的业务模式，也决定了 BNPL 盈利模式与其他借贷业务的不同。
信用卡服务的收入来源以向用户收取的手续费、利息为主，与商家合作推出优惠活动时收取的服务费为辅；传统的小额消费贷款与商家合作的能力较弱，收入几乎全部依仗向用户收取高额利息；而因为大部分BNPL 服务采取的是无息还款，且不额外收取管理费与滞纳金，所以向合作商户收取佣金、交易手续费是 BNPL 的最主要收入来源。
据 Afterpay 财报披露，商户带来的资金收入占总收入的 76%，其余为滞纳金收入，因此我们不难想象在不收取滞纳金的 BNPL 公司业务中，商户佣金收入的占比将会更高。
极客公园制图
一个很自然的疑问是：为什么商家愿意为 BNPL 付钱？
答案其实很简单，还是上文提到的「够快，够简便」。
BNPL 减少支付摩擦、减轻消费者心理负担带来的一个很直接的影响就是，商品的销量提升了。
Global Payments 的一项报告显示，BNPL 可以为商家带去 20%-30% 的交易转化率，并提高客单价。BNPL 三巨头都曾披露过，支持 BNPL 服务的商家客单价平均增长了 60% 以上，单个客户的客单价甚至能增长 200%。
在去年接受媒体采访时，Affirm 的联合创始人 Max Levchin 更是直言「我们的业务是为商家带来新客户，增加他们的购物车规模，增加他们在销售点的转化率。」随着 BNPL 获得年轻人群的青睐，ZARA、Nike、Burberry、Dyson 等一众大牌都已支持 BNPL 支付。
一边增强消费者购买力，一边为商户引流创收，是 BNPL 的生存之道。
在 Klarna、Afterpay 等 BNPL 服务的 App 里，聚合了入驻商家的网站链接、促销信息以及消费者的测评，多彩的界面设计、精美直观的商品图片无不勾引起消费者的购物欲望。
为了吸引更多年轻流量，BNPL 公司们在广告营销上也下足了功夫，社交媒体中经常能看到他们活跃的身影。
今年 5 月，福布斯针对 2000 名美国成年人进行了一项有关 BNPL 的调查，其中有 43% 的受访者明确表示自己曾在 Facebook、Instagram、TikTok 等社交媒体中看到过 BNPL 的相关广告。
如此看来，BNPL 并非只是支付工具那么简单，成为新一代的流量入口也许才是其终极目标。
03
仍然是债务
但不管 BNPL 是如何营销的，不管它的还款期限如何的灵活，债务仍旧是债务，它不会凭空消失。
澳媒曾报道过一名向财务咨询寻求帮助的年轻人，他背负着 BNPL 的多重负债，共计 8000 美元，在现实世界中他也需要依靠每两周 522 美元的青年津贴维持生活。
在自己的财务状况彻底崩塌之前，他甚至没有意识到 BNPL 仍旧是一项需要背负的债务。
其实，很多人一样也没意识到。
今年年初，Creditspring 在英国进行了一项调查，在所有受访者中竟然有大约三分之一的人不认为 BNPL 是一项借款形式，43% 的人不知道有些公司的 BNPL 服务会收取滞纳金，超过一半（53%）的人没有意识到 BNPL 的债务也有堆积的风险。
BNPL 的快速增长主要是由年轻消费者推动的，但年轻人未必能承担起负债的后果。
Walnut Unlimited 的一项调查显示，在英国，有 52%-53% 的年轻消费者由于生活成本不断上升，他们对于支付目前的 BNPL「不太有信心」。
情况不容乐观。
使用 BNPL 进行「无痛」消费确实能给人带来即时满足的快乐，但是立即得到商品的同时，人们也会立即获得债务。而一旦年轻人的消费能力被过度透支，谁能来为此兜底呢？
由于BNPL 公司通常会先将商品全额付清，因此后续的欺诈和拒付风险将全部由 BNPL 公司承担，这十分考验公司抵御坏账（企业未收回应收账款）的能力。
考虑这个问题时，坏账率和毛利率是需要衡量的两个重要指标。
如果一家 BNPL 公司的毛利率足够高、坏账率足够低，那么公司就有能力渡过危机，起码生存不会受到太大的威胁。
但目前看来，实际情况可能与理想状况正相反。
许多 BNPL 公司都声称自己的坏账率控制在极低的水平，甚至只有百分之一点几，但是一本详细研究 Afterpay 的书中数据表明，其 1% 的坏账率算法与传统口径并不一致，如果按照传统口径计算其坏账率可能会达到 15% 左右，并不算低。
BNPL 公司的毛利率也并不算高。
据 Redburn 去年的一项研究显示：一家 BNPL 公司平均向商家收取 4% 左右的佣金、手续费，扣除掉信用卡网络费（0.6%）、平均资金成本（0.5%）、支付通道费（1.3%）、虚拟卡发卡费（0.1%）和平均坏账率（1.2%）后，毛利仅有 0.3% 左右。
在毛利率较低的情况下，BNPL 则需要依赖放款规模形成的规模效应来抵御坏账风险，如果放款规模不能覆盖坏账成本，就容易引发资金链断裂。
年轻人欠债，个人的命运可能就此改写；BNPL 无力抵抗坏账而大规模破产的话，整个社会的经济状况都将受到重创，影响的也许是更多人的前途与命运。
监管不会坐视不理。
在过去的六个月里，包括英国、美国在内的多个国家均已开始关注 BNPL 服务。
英国的金融监管机构已经禁止了 Klarna 的部分广告，并表示正在研究《消费者信贷法》准备通过完善监管措施对这一快速发展的行业进行限制。
澳大利亚证券投资委员会也因为近六分之一的澳洲用户使用 BNPL 后发生了透支、以贷养贷等问题而决定加强对 BNPL 服务的干预。
去年 12 月，美国消费者金融保护局也对头部的五家 BNPL 公司，包括 Klaena、Affirm、Afterpay、PayPal、Zip 展开了调查，并表达了对于债务累积、监管套利以及数据收集等问题的担忧。
在政策将逐渐收紧的情况下，BNPL 公司将不得不重新思考自身业务的定位以及应当做出哪些调整，野蛮生长的时期已经过去，但对于其长期发展而言，也许并非坏事。
