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现年90岁的投资传奇BobFarrell仍然是华尔街屈指可数的预言家，特别是在预测股市大势方面，几乎无人能出其右。
Bob Farrell 曾经作为首席股票市场分析师和高级投资顾问在美林证券工作了45年时间，以技术分析闻名于世。而其最为人熟知的10大投资法则，在互联网泡沫时期并没有引起太多的注意，但到了2001-2003年，逐渐得到了市场的认可。
20多年后，在美国通胀“高烧不退”、美联储激进加息以及美国经济前景充满不确定性的背景下，显得特别有参考价值。
明天全球市场就将进入6月，而在宏观层面上，有一件大事即将发生――美联储自2018年之后再次缩表。根据美联储5月会议公布的计划，缩表将于6月1日正式开始，这次缩表的节奏是上一轮的两倍，但市场似乎大多数时间都过于在意加息，相较之下，其实缩表的不确定性更让人担忧，其影响是不可忽视的。
具体来看，6月1日起，美联储将开始以每月475亿美元（其中300亿美元国债，175亿美元MBS）的步伐缩表，将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元（其中600亿美元国债，350亿美元MBS，目前美联储资产负债表的规模近9万亿美元）。
根据美联储纪要，本次缩表的方式“缩表”是被动进行的，而非主动卖出，主要还是到期不续做，资产自动被赎回。具体操作上，美联储为每月停止再投资的债券设定了一个上限，只有超过上限的到期证券才会被续做，其余的将被赎回。而值得注意的是，本次保留了主动缩减的选项，“在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的”。
那么本轮缩表将给市场带来哪些影响，是否引发市场流动性风险呢？
市场预期并不充分
中金宏观认为，这一轮美联储开启紧缩周期以来，市场对加息的预期已经比较充分，对“缩表”的关注似乎还不够。加息与“缩表”的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具，数量紧缩对流动性的影响更直接。此外，“缩表”还会导致储备金规模下降，基础货币下降，对广义货币M2增长也会形成抑制。
过去两年，M2高增对美国经济增长起到了关键作用，如果下半年M2增速因为“缩表”而下降过快，也会对经济活动带来额外的下行压力。因此，无论是从流动性还是从经济增长的角度看，“缩表”的影响都值得关注。
此外，最新美联储纪要还提到，“一些与会者表示，在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的，因为这将使长期的SOMA投资组合主要由美国国债组成”。
以史为鉴：相对于金融市场 缩表“杀伤力”更大
自20世纪以来，美联储共经历了7次缩表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。缩表出现的频率显然要远低于加息，例如：20世纪70年代以后仅进行过两次缩表，而加息周期则出现了多达6次。
此外，在多数时候，缩表前后往往都有较为重大的政经事件发生，1930年的美欧贸易战，1960年的美元危机，1978年后的石油危机，2000年的科技互联网泡沫破裂，2018年的贸易摩擦，几乎都发生在美联储缩表周期中。
而眼下，美联储在俄乌冲突、高通胀时代背景下即将开启的本轮缩表周期，无论是规模还是速度，都将是空前的，这无疑更加需要投资者保持高度警惕。
对市场影响几何？
物产中大首席经济学家景川表示，不同于加息，美联储的缩表对经济以及市场的影响更为显著。由于新冠疫情暴发以来，经济复苏的主要驱动来自美国政府的货币财政化，一旦缩表，则会导致基础货币对信用货币的边际收缩作用放大，与此同时，也必然会造成货币回流美国，全球金融风险则会出现暴露的状况。
因此，在美联储缩表后，全球市场的压力难以避免，工业品面临压力。“如果缩表力度过大，则会导致超额流动性背景下的经济泡沫被刺破，经济衰退的概率也随之加大，显然对于资本市场产生利空作用。”
摩根士丹利华鑫基金华玲认为，本次缩表发生流动性冲击概率或不大。其依据在于当前市场流动性还比较充裕，美联储每日逆回购量仍高达1.75万亿美元，意味着金融体系内流动性处于过剩状态。因此缩表的影响将体现为美债利率上升。根据中金公司研究所测算，如果按照美联储会议纪要中的表述，3个月内达到每月950亿美元的缩表上限，那么至年底缩表规模大约在6700亿美元左右，对应10年期美债收益率上升20个基点。
