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疫情扰动减退，关注经济“本色”
事件
数据公布：2022年5月31日，统计局公布中国5月（以下月份未特殊标注均指2022年）官方制造业PMI相关数据：5月官方制造业PMI收于49.6%，较4月回升2.2个百分点；5月非制造业PMI收于47.8%，较4月回升5.9个百分点。
观点
供需两端均有改善，物流保通保畅仍是重点。5月生产指数为49.7%，较4月回升5.3个百分点，新订单指数为48.2%，较4月回升5.6个百分点，供需两端指数均有所回升，但仍然位于荣枯线之下。经济景气度有所回升，需要关注需求恢复的力度，企业的经营成本压力，以及物流链和产业链的畅通三大风险点：（1）生产和需求均有所改善，需求环比回升幅度较大，但仍未恢复至3月水平。3月以来经济景气度下行的主要原因为国内疫情多点散发，我们观察到本轮疫情中，全国本土确诊病例和无症状感染者的峰值出现在4月13日，确诊人数以该日期为中心，呈现近似对称的分布。我们将5月的生产和新订单指数与3月进行比较后发现，生产指数较3月高0.2个百分点，而新订单指数较3月低0.6个百分点，需持续关注后续需求端的恢复力度。（2）价格指数有所回落，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，较4月回落8.4和4.9个百分点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别处于荣枯线上方和下方，表明企业的原材料采购成本压力较大，但制造业产品销售价格水平回落，企业整体的经营成本仍存在。（3）在制造业PMI的5个分类指数中，表现最弱的是供应商配送时间指数，5月该指数为44.1%，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢，物流保通保畅工作是维持供应链稳定的重点。此外，大中小企业之间的分化格局未出现扭转。5月，大、中、小型企业PMI分别为51%、49.4%和46.7%，中小型企业PMI仍然位于荣枯线以下。
非制造业PMI明显回升，服务业景气度恢复较快。分行业看，建筑业商务活动指数为52.2%，较4月回落0.5个百分点，服务业商务活动指数为47.1%，较4月回升7.1个百分点。建筑业景气度虽有所下降，但仍位于荣枯线之上，而服务业景气度虽随着全国疫情形势的稳步好转有所回升，但仍位于荣枯线之下，两者的环比恢复情况和所处绝对位置均有所分化。展望后期，（1）随着疫情逐步得到控制，以及各类稳增长稳市场主体的措施推进，服务业的需求有望释放，但恢复的速度或不如5月。5月零售、铁路运输和航空运输等行业位于扩张区间，但住宿等行业的商务活动指数位于40%以下的低位，或表明居民的活动范围仍然相对受限，铁路运输和航空运输的需求以返乡为主。（2）基础设施建设将稳步推进，支撑建筑业。专项债是拉动基建投资的重要增量资金来源。2022年地方政府专项债额度是3.65万亿元，须于6月底前基本发放完毕，截至5月31日，已发行超2万亿元，整体发行进度较快。
PMI恢复力度较大，债市短期或承压。上海和北京的疫情防控均有阶段性成果，北京于上周日（5月29日）宣布“本轮疫情已得到有效控制”，上海宣布6月1日起有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行，在此消息推动下，债券收益率出现上行。我们认为后期应更加关注经济修复的速度，在政策密集出台后，企业信贷需求、居民边际消费倾向、房地产销售和基建投资的恢复情况值得关注。
风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。
