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受益于各方面的积极政策，9月社融表现超预期，企业贷款是主要贡献。但实际的内生融资需求可能还是偏低，本月集中多投放信贷，消耗较多项目储备，后续仍需关注数据的持续性。
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社融总量、结构同步改善
9月社融总量、结构同步改善。9月新增社融3.53万亿元，明显高于Wind一致预期的2.8万亿，同比多增6245亿元，拉动社融增速回升至10.6%。结构上，政府债融资是主要的拖累项，向实体发放的人民币贷款则成为了关键的支撑，同比多增近8000亿元。另外，9月非标融资延续了8月的较好表现，形成正向贡献。
细分来看， 9 月政府债净融资 5525 亿元，同比少增 2541 亿元。由于今年专项债整体前置发行，而去年专项债相对后置，所以从 7 月开始政府债净融资规模明显缩减。 9 月政府债券净融资相比 8 月有小幅扩张，带动政府债的拖累程度减少（ 8 月同比少增 6693 亿元）。按国务院常务会议要求，盘活结存的 5000 多亿专项债限额，并要在 10 月底前发行完毕。随着限额的使用，接下来仍需要期待更多政策支持。另外，企业债融资同比少增 261 亿元，已经连续四个月同比负增长，信用债融资恢复偏慢。
非标方面，9月委托贷款、信托贷款分别同比多增1529亿元和1906亿元。其中信托贷款仍是负增长，只是相比去年的大幅缩量，今年的同比表现在修复。而委托贷款则是新增了1507亿元，8月的时候委托贷款也新增了1755亿元。我们认为，委托贷款的持续扩容，可能有两个方面的解释。一方面，非标可以为基建提供配套资金，基建投资的提速部分拉动了委托贷款的重新增长。另一方面，公积金中心委托贷款也计入委托贷款融资，部分地区公积金贷款额度提高可能带动这部分的扩容。
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企业信贷好于居民
9月人民币信贷新增2.47万亿元，同比多增8100亿元，这个同比增幅创了2020年2月以来的新高。而且结构上也是明显改善的，其中中长贷的占比达到80%，为今年以来的最高水平。不过相比来看，企业部门表现明显好于居民部门，居民中长贷依然是拖累项。
具体来看， 9 月企业部门中长贷同比多增 6540 亿元，短贷同比多增 4700 亿元，我们认为，整体体现了央行、财政等各部门政策积极发力的效果。包括 8 月下旬国常会部署的第二批 3000 亿元政策性开发性金融工具已在 9 月完成投放。和 8 月一样，作为资本金它可以撬动更大体量的基建资金，拉动中长贷表现。还有 9 月央行推出的 2000 亿元设备更新改造专项再贷款，或也能够带动企业短贷表现（再贷款期限 1 年）。也因此，政策发力下，信贷结构有明显改善，票据融资连续同比负增长，票据利率均值也较 8 月继续回升。
9月居民部门中长贷新增3456亿元，同比少增1211亿元，依然是历年同期的低位。今年以来，我们就一直强调，由于房地产行业供需两端会持续承压，居民中长贷将难有明显修复。尽管近期地产政策不断加码，但主要都是需求端政策。而我国房地产行业或还在出清的初级阶段，依然有比较长的路要走。供给的出清或将持续影响到需求端。因此，居民中长贷承压或依然是常态。
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M1回升、M2保持高位
M2同比小幅回落，M1增速回升。9月M1同比回升0.3个百分点至6.4%，M2同比则是小幅回落0.1个百分点至12.1%。M2同比依然在一个较高的水平，主要受益于近期信贷派生的较好表现，不过财政支出力度相比同期并不算高（新增财政存款同比少减），M2增速并没有进一步上行。
总体来看，受益于各方面的积极政策，9月社融表现超预期，企业贷款是主要贡献。但实际的内生融资需求可能还是偏低，9月集中多投放信贷，消耗较多项目储备，后续仍需关注数据的持续性。
近期，融资政策仍比较积极。从结构上看，新增专项债、政策性金融工具等的落地、设备更新改造专项贷款的加码等，或将在一定程度上对基建投资和制造业投资形成拉动；但房地产业整体来看供需继续承压，将继续对上下游产业链输出影响。总体来看，经济修复力度或相对有限，更多政策仍需等待。
