研报透市：高频数据不乏积极信号，连续3年Q1都有大跌，今年否极泰来？

　　金融界1月3日消息 节前最后一天国家统计局发布了2022年12月份PMI数据，采制造业PMI为47%（环比-1.0个百分点），非制造业PMI为41.6%（环比-5.1个百分点），综合PMI为42.6%（环比-4.5个百分点）。

　　12月供需两端回落，制造业PMI收缩加快，创下2020年3月以来新低。券商普遍认为主因在于，疫情的影响较大，房地产供需仍有压力，外需继续降温。

　　但是从高频数据看，海通宏观跟踪显示人口流动指标近期触底后，小幅回升，这一轮全国疫情的高峰或已过去，经济的阶段性底部或已出现，就在12月。招商宏观也指出，冬季及疫情扰动令11-12月数据偏软，但疫情最早达峰的北京已现加速复工迹象，节后出入境也有望提速修复。国君宏观也指出，从招工前瞻指数来看，企业预期最差的阶段可能已经过去。

　　天风策略统计，过去几年一季度行情的表现情况究竟如何，与开年股债收益差所处的位置高度相关。当下股债收益差处于-1.5X标准差附近，这一位置的有利程度，仅次于2019年年初。同时考虑到目前成长赛道的拥挤度大部分处于2022年4月底的位置，基本面挖坑后、春季复工复产预期驱动的一季度还是值得期待。

　　银河证券预判，受中国特色估值体系重塑及对地产流动性支持等影响，2023年大盘股、价值股亦会存在较好的交易性机会。

　　招商证券：高频数据不乏积极信号

　　招商宏观指出，冬季及疫情扰动令11-12月数据偏软，但疫情最早达峰的北京已现加速复工迹象，节后出入境也有望提速修复。

　　1）PMI接近底部。12月制造业PMI录得47.0，略低于2022年4月的47.4；12月服务业PMI大幅降至39.4，略低于4月的40.0；12月建筑业PMI 54.4，高于4月的52.7，但低于前值55.4。可见，疫情本身对建筑业活动的影响程度要低于制造业和服务业，同时可以看到当前更接近底部的周期位置以及更高的恢复潜力。

　　2）工业企业利润增速或正见底。11月规模以上工业企业利润累计同比-3.6%（1-10月-3%）。利润增速回落的主因是PPI同比维持低位，同时工业增加值增速和利润率增速也在下滑。2023年内需复苏能减轻出口回落对工业企业利润增速造成的下行压力，工业企业利润增速已接近底部。

　　3）上周国内经济高频数据普遍走弱。年关将至，开工率、产能利用率以及产量均弱于上半月的水平，水泥、沥青等产品价格走弱也反映需求不足的问题。

　　4）但不乏积极变化。疫情最早达峰的北京交通延时指数开始快速回升，政策优化将进一步提振节后出入境活跃度。

　　需要谨慎的是，春节后还有一波疫情。2-3月市场或将进入波动期，强预期主要的资产价格走势可能转为弱经济主导。3月中旬至4月初的高频数据将有效反映疫后复苏强度，也将检验股债牛熊逻辑。

　　国泰君安：经济预期的至暗时刻已经过去

　　由于防疫政策调整始于11月，国君宏观将11-12两月PMI较10月环比降幅与22年4月较3月环比降幅进行对比，发现以下几个特征：

　　一是疫情对制造业的冲击弱于4月，对服务业的冲击强于4月，对生产端的影响强于需求端；

　　二是此轮疫情对行业的影响范围明显更广，包括前期韧性较强的基建和高技术制造领域都受到拖累，这一点与4月不同。

　　考虑到全国各地疫情达峰时间差，以及春运可能带来的二次感染，预计疫情对23Q1的负面影响持续，Q2经济从底部开始回升。值得注意的是，从招工前瞻指数来看，企业预期最差的阶段可能已经过去。

　　天风策略：连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些

　　历史上，每年Q1的春季躁动都十分让人期待，统计数据来看，春节到两会期间，wind全A指数的上涨概率超过了90%。然而过去3年的Q1，连续爆发黑天鹅因素：

　　2020年Q1，国内、海外疫情先后爆发，春节后A股几乎跌停，3月又随着美股熔断而大跌。

　　2021年Q1，春节前是核心资产最后的高潮，春节期间海外大宗商品价格大幅上涨、美债利率大幅上行，同时300非金融股债收益差触及+2X标准差，核心资产随即见到大顶。

　　2022年Q1,1月开始美联储在3月加息的概率快速提升到100%，大超预期，随后叠加俄乌战争和国内疫情，市场持续下跌。

　　值得一提的是，过去几年一季度行情的表现情况究竟如何，与开年股债收益差所处的位置高度相关：

　　（1）16年Q1全A指数-18%，股债收益差处于下行通道的-1X标准差

　　（2）17年Q1全A指数+2.3%，股债收益差处于上行通道的均值附近

　　（3）18年Q1全A指数-3.2%，股债收益差处于+2X标准差附近

　　（4）19年Q1全A指数+31%，股债收益差处于-2X标准差附近

　　（5）20年Q1全A指数-6.8%，股债收益差处于-0.5X标准差附近

　　（6）21年Q1全A指数-3.3%，股债收益差处于+2X标准差附近

　　（7）22年Q1全A指数-14%，股债收益差处于-0.5X标准差附近

　　回到当前，股债收益差处于-1.5X标准差附近，这一位置的有利程度，仅次于2019年年初。同时考虑到目前成长赛道的拥挤度大部分处于2022年4月底的位置，基本面挖坑后、春季复工复产预期驱动的一季度还是值得期待。

　　银河证券：2023年大盘股、价值股存在较好交易性机会

　　在当前不确定性较强的环境下，国有资产的相对确定性较高，央企、国企业绩表现出较强韧性，盈利能力优于市场平均水平；并且，央企、国企是国民经济中的重要支柱，是经济发展中的压舱石，国有控股企业不断提能增效，估值有望重塑，配置价值抬升。

　　政策面，着力推进高质量发展，推动构建新发展格局，实施供给侧结构性改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大。

　　因此，预判2023年，受中国特色估值体系重塑及对地产流动性支持等影响，大盘股、价值股亦会存在较好的交易性机会。