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策略专题研究：回顾2022年十大决断时刻
民生证券牟一凌，方智勇，王况炜，梅锴，吴晓明，胡悦，沈心怡，纪博文
新年必修课：回顾那个曾经面对彷徨的自己。2022年已然翻篇，但回首时我们会发现，无论是通胀的潮起潮落、中国经济宏观波动率的起伏还是美联储的鹰鸽转换，它们都无时无刻不牵动着全市场的脉搏，而其实我们都没办法准确地预判下一刻它们跳动的节奏，就像站在2022年底展望2023年一样。确定性的因果关系只在历史中重现，面向未来时我们只能在有限的信息中做出决断。为了对我们理解未来作思维上的借鉴，我们先用后视镜眼光找出2022年A股的十大关键时点，随后再“回到过去”，复盘决断时刻所能掌握的信息，回顾当时做出的决断，一同审视那个应对不确定性的自己。
回到过去：重温2022年的十大决断时刻。2022年有很多时刻值得铭记，在这些时刻，对于投资者而言无不面临着艰难的抉择或是煎熬的等待：（1）时刻一：1月初。春季躁动接近尾声，市场面对稳增长却出现下跌，成长领跌。（2）时刻二：2月24日。俄乌冲突全面爆发，油气和部分农产品、金属价格暴涨，全球滞胀格局加剧。（3）时刻三：3月15日。市场已经在此前持续下跌，当天全A出现接近5%的跌幅，北上资金净流出160亿元。（4）时刻四：4月27日。经历了国内疫情反复之后，疫后复工复产开启，中下游制造业领衔市场反弹。（5）时刻五：6月8日。美国自由港发生爆炸，欧洲能源危机出现；美联储加息75BP，10Y美债大幅上行至3.49%。（6）时刻六：7月初。国内经济内生动能走弱，4月底以来的疫情修复已经结束，市场开始重新下行。（7）时刻七：8月初。短期通胀回落之下，全球通胀交易出现回摆：大宗商品全面反弹，无论是A股还是美股，能源均领涨全市场。（8）时刻八：10月10日。国内经济继续下行，海外滞胀持续。国庆节后归来，上证继续延续节前跌势，年内第二次失守3000点。（9）时刻九：10月31日。地产融资改善，“四支箭”陆续发射；疫情防控优化开始酝酿；市场开始重新转向乐观的经济复苏预期。（10）时刻十：12月7日。疫情防控全面放开，但也就是这一天市场自10月底以来的反弹宣告结束，开始下跌。
2021年底的一致预期，似乎对判断上述时刻毫无用处。我们回顾了2021年底的报告《2021年十大决断时刻》中，市场投资对于2022年一致预期：（1）在所有行业中，新能源仍是最被看好的板块；（2）在经历了2021年大幅上涨、双碳政策“纠偏”之后，随着海外供应体系的逐步恢复，大宗商品将下跌，周期股将会落寞；（3）在经济下行、货币宽松的环境下，2022年中小盘成长风格仍将占优势；（4）在PPI-CPI收敛的趋势下，中游制造业和消费行业的盈利弹性将会明显改善；（5）在政策环境宽松下，跨年行情正在值得期待。大部分上述一致预期在上述时刻似乎都不能指引方向，甚至部分一致预期可能都未触及问题的核心。2019-2021年的机构牛市形成了一系列“共识”，这种共识对短期基本面信息的变化形成了某种一致预期，应该说2022年是这种一致预期遭受重挫的一年。
当下的一致预期，能否承受2023年“十大决断时刻”的挑战。站在当下，市场对于2023年存在明显的“一致预期”是：（1）海外需求下滑，通胀持续回落，美联储加息放缓。（2）外需走弱，内需接力，国内经济增长的核心动力是消费。（3）上游景气度回落，利润分配将会向中下游倾斜。（4）在经济弱复苏+通胀可控的环境下，货币政策也将维持宽松，有利于成长风格。根据我们的年度策略《通胀的魅影》，一系列长期趋势正在发生变化，承认它的出现，或许会看到与上述一致预期以外不一样的地方。2023我们或许将面对新的十大决断时刻，期待投资者能做出敏锐判断，更重要的是，不要站在长期趋势的对立面。
风险提示：历史并不代表未来；经验归纳的局限性；测算误差。
