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摘要
核心观点
2023年伊始，市场迎来牛市第一波行情，价值搭台，成长占优，题材活跃。
我们在《新繁荣牛市之二：谁将被推向风口》系统分析了如何识别牛市主线，建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节。
除行业配置外，23年也将是主题投资大年，加之Q1主题易活跃的规律，本期作为新繁荣牛市之三讨论谁将引领主题投资。
1、两大驱动
我们在《2023年权益策略展望》中指出，主题投资活跃的窗口，一则产业周期维度对应、星环科技-U；网安链，深信服、奇安信-U、启明星辰；应用软件链，金山办公、中望软件、致远互联；华为鲲鹏链，神州数码、拓维信息、海量数据、卓易信息等。
其二，国防
二十大报告指出：“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。”与此同时，国防类央企集团国企改革、股权激励有望加速。
结合行业，短期看好航天、直升机、战略运输机产业链，长期战略性看多主机厂及航空发动机产业链。相关公司，航发动力、中航西飞、中航沈飞、中国船舶、中兵红箭、振华科技、中航光电、航发控制、图南股份、派克新材等。
其三，近端次新
近端次新是反弹急先锋，随着市场迎来牛市的第一波上涨，近端次新也将大放异彩。结合行业、业绩、市值等视角看，新兴赛道和科创板弹性更大；最新盈利高增是重要驱动；市值小的次新弹性更大。
结合行业，关注华宝新能、聚和材料、欧晶科技、骄成超声、信德新材、燕东微、富创精密、伟测科技、源杰科技、晶品特装、鼎泰高科、美腾科技、星环科技-U、箭牌家居、中荣股份、长盈通、华厦眼科、怡和嘉业、毕得医药、近岸蛋白等。
其四，国企改革
催化剂不断，政策红利持续释放，投资线索关注混改上市、并购重组、股权激励等三条主线。
结合行业，交运建筑组，从国企改革及“中国特色估值体系”角度，看好低估值基建央企；通信组，看好电信运营商，业绩方面资本开支拐点带来弹性，估值方面数字经济国家队有望持续获催化；机械国防组，周期和成长共舞，央企国企“大国重器”未来盈利有望改善。
其五，其他主题
强链补链，机器人、高端机床等；数字经济，Web3.0、AIGC、虚拟现实等；能源革命，自动驾驶、电池和光伏中未商业化新技术等。
风险提示：相关产业进程低预期；全球通胀持续超预期。
正文
前期系列报告中，我们多次分析，自2022年4月26日以来的筑底阶段已经结束，新繁荣牛市已经开启。2023年伊始，市场迎来牛市第一波行情，价值搭台，成长占优，题材活跃。
对本轮牛市而言，我们认为节奏上的认知仍有预期差。根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期，A股的节奏和弹性与短周期经济运行正相关，但市场底却领先经济底。为了精准把握底部并细化底部运行规律，我们对2000年以来的大小牛市底部进行了系统复盘，发布今年最重要的专题之一《分化和新生：那些年我们经历的市场底》。根据框架指标，市场自2022年4月底迎来了底部左侧，并于同年12月底结束筑底开始转折向上。换言之，市场已经处在牛市第一波行情中。
落实到投资上，结构的选择也至关重要。我们在《新繁荣牛市之二：谁将被推向风口》中系统讨论了如何识别牛市主线。判断主线的第一步应是识别风格，这点我们已经多次分析，只要淡化小级别波动，产业周期主导切换的规律便一目了然，本轮以绿色化、自主化、智能化为代表的先进制造崛起，将引领趋势性的中小成长占优。具体到行业筛选的方法论，一则从风格周期提出主线推演，二则23年景气是识别23年主线的重要线索，三则借助渗透率框架进行下沉。整体而言，我们建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体中国产替代率低的环节。
除了行业配置外，2023年也将是主题投资大年。加之Q1主题容易活跃的季节规律，本期报告作为新繁荣牛市之三将系统讨论谁将引领主题投资。
我们在《2023年权益策略展望》中指出，主题投资活跃的窗口，一则产业周期维度对应新兴产业崛起周期，二则风险偏好维度对应风险偏好回升周期。
2023年，主题投资风起的核心驱动主要两个方面：
一则，风格周期上，风格的形成和切换并非简单通过估值对比、货币政策、经济数据等因素的拼凑就能解释，产业周期才是主导风格的核心变量，其运行呈现趋势性，继而在产业周期主导下2000年以来每轮风格的持续时间都在7年左右，本轮从价值到成长的切换始于2021年，核心驱动在于以绿色化、自主化、智能化为代表的先进制造崛起，其中不少子领域处在0-1阶段，正是挖掘主题性机会的窗口期。
二则，风险偏好上，市场迎来牛市第一波行情，风险偏好进入回升周期。
2.1 风格周期
在前期报告中，我们多次对A股风格周期进行讨论，并指出：产业周期才是主导风格的核心变量，展望十四五，小盘股将系统占优。产业周期主导下，2000年以来A股每轮风格切换的持续时间均在7年左右。本轮风格切换始于2021年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从价值转向成长。
具体而言，产能投资周期角度，新冠疫情之后，全球经济再次进入需求乏力，亟需新一轮科技创新突围的阶段，经历了2016以来的上行周期后，产能利用率或步入收缩周期。新兴产业崛起角度，以论坛年会上提出“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。12月，上交所出台新一轮央企综合服务相关安排。
估值角度，截至2023年1月6日，全部上市国企的PE-TTM/PB-LF中位数分别为19.5/1.9，明显低于全A的中位数水平（25.6/2.5），当前国企估值仍有一定提升空间。
我们认为，国企改革主题性机会主要围绕三条主线展开：
（1）混改上市：混合所有制改革是促进各类所有制企业取长补短、共同发展的重要方式。通过混合所有制改革，将国有企业的实力与非国有企业的活力有机结合，有助于资金注入以及资源配置的优化，有助于现代化企业制度的建立，同时亦有助于产业链、价值链关键业务重组整合。
对于上市企业而言，引入战略投资者是重要的混改方式之一。我们对2022年引入战投的国企进行梳理。
（2）并购重组：近期央国企专业化整合和战略性重组动作频繁。11月3日，上交所与航空工业签署战略合作协议；11月4日，上交所分别与中国华电和航天科工开展战略合作。根据安排，上交所将与3家央企集团在拟上市公司培育、拓宽直接融资渠道等方面深化合作，推动提升央企上市公司核心竞争力和市场影响力。
就重组目的，往往集中于：一则，将集团下属优质资产注入上市公司；二则，实现主营业务的转型升级，提升核心竞争力；三则，整合产业链资源，优化产业结构和布局。
我们整理了2022年以来首次披露重大重组计划并正在进行中的上市央企名单。
（3）股权激励：股权激励是完善国企治理结构、激励核心管理人才的重要方式。股权激励通常会锁定公司未来n年的利润/营收增速，因此方案的推出与完成对企业业绩有一定的正向促进作用。截至最新，约70家左右的央企结合23年业绩推出股权激励计划。
我们结合行业组观点，梳理了相关公司，供投资者参考。
3.5 其他主题
除此之外，结合渗透率研究框架，渗透率处于个位数的领域往往具备主题性投资特征，具体可关注的主题有：强链补链方面机器人、高端机床等，数字经济方面Web3.0、AIGC、虚拟现实等，能源革命方面自动驾驶、电池和光伏中尚未商业化的新技术等。
4、风险提示
1、相关产业进展低预期；
2、全球通胀持续超预期。
