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“躁动反攻”行情：布局成长，静待消费“由弱转强”——投资策略周报-20230108
1、底部已现，A股“躁动反攻”行情开启
12月经济、货币数据或显示：国内经济、市场剩余流动性底部已现。展望2023H1我们维持：国内经济、市场剩余流动性及风险偏好均将底部向上的判断，并预计随着1月流动性、风险偏好持续改善，市场“躁动反攻”行情或将率先启动，并有望逐步推向“白热化”。故当重视本轮趋势性“反攻”机会，重点布局：拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也当聚焦与经济复苏共振、能尽快贡献业绩的高β行业。
2、2023年国内消费复苏或将经历“由弱转强”
2022Q4受大规模疫情冲击影响，我国消费复苏的态势被“打断”，社零增速再次趋于下行。借鉴越南与新加坡消费复苏案例，在疫情政策放开初期，消费复苏总体偏弱。一方面，受到疫情新增病例激增影响；另一方面，在消费能力没有恢复之前，居民储蓄意愿依然较强，消费动力依旧偏弱。随着消费场景复苏及居民消费能力回升，无论越南还是新加坡的居民消费意愿及动力均明显增强，促使两国消费复苏进入到加速上升阶段。2023H1我国政策目标将促使国内“百业俱兴”带动更多就业及薪资提升。当前我国央行公布的更多储蓄占比（超额储蓄率）高达62%，创历史新高。随着2023Q1消费场景恢复、最快2023Q2消费能力开始回升，预计超额储蓄率将趋于下降，释放更多增量需求。届时，国内社零增速将有望呈现出底部回升的态势。
3、2023年内疫情或有反复，但难改变经济复苏趋势
借鉴越南和新加坡的经验，我们认为即便疫情反复，或难以改变国内经济复苏的总体趋势。一方面，随着复工复产逐步推进和防疫的逐渐优化，疫情反复预计对制造业复苏的影响偏弱。借鉴越南放开的经验，虽然越南防控政策放开后疫情感染病例数量仍多次反复冲高，但工业生产并未受到明显拖累，而是走出趋势性复苏的态势。另一方面，虽然疫情反复或一定程度上影响服务性消费，但其冲击周期较短且修复时间较快。比如新加坡，在感染规模较高阶段，仍会对消费带来短期冲击，但影响周期较短（约1个月），一旦新增确诊人数回落，消费将快速重回复苏通道。故疫情反复可能对消费复苏造成一定程度的扰动，但不会改变消费中枢上行的趋势。
配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体（设备&材料）、军工。（二）受益于消费场景放开，布局服务性消费：美容护理、社会服务及互联网电商。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。
风险提示：国内疫情达峰及复工被拖延，美国超预期加息，跨国样本可比性或存在偏差。
