AD
主要观点
IDEA
市场观点：短期市场仍有波动
春节期间海外表现强劲带动A股节后高开，但美国经济衰退和美联储加息预期强化的反复拉扯导致市场整体低走。短期来看，考虑到美国就业大超预期使得市场对美联储加息路径的预期剧烈博弈，为短期市场带来了一定的调整风险，这可能需要2月中旬CPI给出更明确的指引。中期来看，内部经济复苏信心逐步恢复、流动性充裕预期得以再稳定，而外部美联储加息周期已经确定临近尾声，因此短期波动预计不会终结春季行情的演绎。配置上仍可积极寻找机会，建议把握三条主线：一是成长风格中自主可控短期性价比提高与中期新能源赛道优势明显，二是节后开工带动市场关注度提升的周期板块，三是景气修复与市场预期匹配的部分消费品，如医疗服务、医美等。
近期数据对美联储加息路径影响较大，短期内扰动增多。2月1日ISMPMI荣枯线下继续下探加剧美国经济衰退担忧。2月2日美联储议息会议加息符合预期，同时基调偏鸽派，市场上涨信心受提振。然而2月3日公布修正后美国非农新增就业人数大超预期，美联储加息预期强化风险再起，市场情绪再遭反复。短期内美国经济和加息预期反复拉扯，仍不稳定带来较多扰动，美股和A股盘整或回调风险增加。后续密切关注2月中旬美国CPI数据能否重整市场预期。
经济主体信心逐步恢复，1月PMI上破荣枯线。1月制造业、非制造业PMI纷纷上破50%荣枯线，显示经济主体信心逐步恢复，服务业信心修复最为显著。供需两端均有好转，需求端修复更加明显。
信贷支撑社融回升，流动性充裕预期再稳定。1月信贷支撑，预期稳定加持下社融预计将有所回升。近期北上资金虽然受美联储加息路径预期变化而短期有所扰动，但国内复苏方向性确定、美联储加息周期临近尾声确定，因而北上资金在经历短期扰动后续仍有望延续积极净流入。
行业配置：当前仍可积极寻找机会，关注三条线索
核心问题1：如何看待前期领涨方向的波动？
新能源赛道中期领涨优势不变，前期成长滞涨板块迎来阶段性补涨机会。近周新能源赛道涨幅靠后，我们认为这并非是新能源赛道的行情终结，中期来看新能源赛道仍是领涨优势品种。一方面在于从成长行情的节奏上，只要本轮春季行情仍在，是属于新能源赛道的加速上涨行情；另一方面从新能源赛道的景气优势和当前流动性充裕环境都是有利的。随着短期内市场的波动，以及未来1-2周内市场仍然存在调整的风险，新能源热门赛道预计仍然维持后进态势，而近期内“卡脖子”再度被提及、chatGPT概念火爆等，为前期成长板块中滞涨的电子、发电装机规模达4.9亿千瓦，新增装机将同比增长30%以上。因此看好风电光伏在2023年继续维持高增速，在各省配套储能政策下同样看好储能在2023年的前景。根据中汽协预测，2023年新能源车销量将达900万辆，渗透率达36%，同比增速为35%。尽管由特斯拉降价引发的新能源车厂商价格战将影响整车厂利润表，但上游动力电池及零部件厂商仍将受益于新能源车整体放量过程。
流动性充裕环境支撑成长风格占优。从流动性角度判断，由于国内存在开门红的政策传统，因此春节期间或者一季度总是能出现屡创新高不断增加的天量新增社融和信贷投放，这也成为支撑春季躁动行情最重要的国内支撑，尽管流动性充裕对整体市场而言均有利好提振效果，但从风格角度上，成长风格对流动性的反应将更加敏感，因此流动性宽松对成长风格的支撑也是边际最优的。
2.2.2 主线二：春节后开工预期和关注度逐渐升温的周期板块
春节假期过后，各地区都将迎来春季开工施工建设工作，考虑到疫情防控已然对经济发展的制约最小化，并且疫情感染高峰已过，今年有望呈现出难得的一片开工旺季之势，周期品景气有望迎来改善；此外当前时值2月，且3月初即将召开全国两会，因此在2月市场将逐步增加对全国两会经济建设的关注度和预期，当前这种预期仍未在市场中充分反应，因此两会前的经济政策预期有望成为开工建设周期品机会的催化剂。随着春季开工将迎来越来越多的期待和关注度，周期板块也将迎来配置机会，可重点关注建筑装饰、建筑材料（水泥/玻璃/玻纤/减水剂等）、基础化工、石油化工等与春季开工关联度高的品种。
春季开工需求逐步来临有望形成周期品价格的上行拐点。通常正月十五后，全国各地都将迎来返工或者春季开工旺季，而随着开工季的逐渐推进，一些相关的周期品种景气也将迎来上行的拐点，如水泥价格、玻璃价格或者钢厂的钢炉开工率等，这在过去多年中均有所体现。今年的开工情况可能会相比往年更加突出，一是在于今年春季开工完全不会受到类似过去三年疫情或防控措施的掣肘，并且全国疫情感染高峰已过，返工率或开工率有望较过去三年显著增加；二是中央经济工作会议明确要求2023年经济要实现整体好转，近日江苏、上海等地也都发出促进经济整体好转的数十条措施，而我们认为基建仍将是一项尤其重要的抓手，因此多地集中抓基建开工可能会形成春节开工需求大振。因此在这种情况下，今年开工季带来的相关周期品景气的提升有望呈现显著上行的机会，而当前市场尚未反应这种预期和可能。
从2015年以后至今的2月份市场表现结构来看，与春季开工建设相关的周期品种容易取得不错的胜率。如周期风格2月取得超额收益的胜率在50%，基础化工胜率更是高达75%，建筑材料、建筑装饰、水泥等品类取得超额收益的胜率也都在50%以上。当然这主要还是来源于开工季需求提振后相关品类景气改善的结果。
3月初全国两会前，有望成为周期品机会的催化剂。2023年全国两会将于3月4日、5日在京开幕。因此在2月起市场的关注点都将逐步转向全国两会对经济工作的具体工作安排和力度，尤其将关注实现全国经济预期增长目标的途径方法。在2022年12月中下旬的中央经济工作会议安排中，明确要求实现2023年经济增长整体好转、实现量的合理增长，同时要求发挥投资的关键性作用，因此我们认为做好基础设施的建设将是一条重要的稳增长抓手。在这样的思考逻辑下，2月开始市场对基建和开工建设的关注度和预期也将会不断提高。
2.2.3 主线三：景气修复与市场预期相匹配的部分消费品，如医疗服务和医美概念
随着医院诊疗秩序的逐渐恢复，生产生活恢复正常居民超额储蓄或得到一定释放，前期被压制的医美等可选消费需求复苏，因此看好医疗服务和医美概念后续行情。在疫情3年中，居民储蓄意愿不断加强，2022年消费倾向也有所减弱，随着疫情防控的全面放开后生产生活逐渐恢复正常，居民对未来收入和就业的预期也将触底回升，积压的消费需求将得到释放。其中医疗服务和医美概念因此前诊疗秩序混乱是需求积压最多的方向，因此其疫后复苏进程将更为顺畅。
3
行情复盘：市场高开低走，行情出现分化
3.1 A股市场回顾：节后市场高开低走，指数风格均分化
节后市场高开低走，股指走势分化，小盘表现优于大盘，周期、成长风格占优。上证指数下跌0.04%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.23%，沪深300下跌0.95%，上证50下跌2.19%，科创50上涨0.46%。按风格来看，周期风格上涨2.34%，成长风格上涨2.21%，稳定风格上涨0.12%，消费风格下跌0.47%，金融风格下跌2.27%。大盘指数下跌1.18%，中盘指数上涨0.97%，小盘指数上涨2.48%。茅指数下跌0.36%，宁组合下跌0.04%。
风格分化明显，周期、成长板块领涨，消费、金融回落。申万一级行业中涨幅前五为汽车（5.72%）、计算机（4.80%）、国防军工（3.86%）、传媒（3.84%）、机械设备（3.11%），涨跌幅后五为银行（-2.69%）、非银金融（-2.28%）、家用电器（-1.78%）、商贸零售（-1.74%）、医药生物（-1.15%）。
市场热点发散，汽车股表现亮眼，概念炒作、主题投资活跃。本周市场投资热点较多，领涨行业逻辑各有不同：第一，本周汽车股集体大涨，乘用车（6.44%）、商用车（6.23%）等二级行业涨幅居前，原因在于两点：①春节期间以特斯拉为首的美股汽车股大涨，提振A股做多情绪；②比亚迪等整车厂商发布亮眼财报，进一步催化汽车股行情；第二，数字媒体（9.85%）领涨二级行业，主要是受到ChatGPT概念爆火带来的行情催化，数字媒体作为AIGC的下游应用领域，应用场景有望随着ChatGPT等尖端模型的推出而加速拓展；第三，稀土价格上行带动小金属（8.20%）连续两周大涨。
消费复苏方向确定，但力度有限。春节期间全国交运、旅游、线下消费等数据全面恢复，防疫政策放开下消费复苏方向确定，但节奏却可能并没有市场此前预料的那么快。其中，春节旅游人数、收入分别恢复至2019年的88.6%、73.1%，电影票房收入虽恢复至2019年的113.9%，但去除涨价因素后仍低于2019年，消费复苏的整体节奏仍然是偏慢的，与此前消费板块的迅速上涨形成了一定的预期差，本周影视院线（-3.99%）、酒店餐饮（-2.64%）、旅游及景区（-2.50%）等消费二级行业跌幅居前。
北向资金本周继续大买，但买入力度逐日减弱。本周北向资金净流入341.8亿元，其中沪股通净买入152.9亿元，深股通净买入188.9亿元，整体继续保持节前的买入节奏，但值得注意的是本周北向买入力度逐渐减弱，直至周五已转为净卖出。受美联储非农数据超预期造成的加息预期强化影响，本周人民币汇率回落，在岸人民币累跌263点至6.80。
3.2 本周A股市场核心关注：市场为何高开低走？
春节期间海外市场表现强劲，推动市场高开。春节期间海外市场保持强劲上涨，MSCI全球市场指数累计上涨2.13%，其中纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别上涨4.32%、2.47%、1.81%，有力提振市场做多情绪，周一A股全面高开。
市场后续低走震荡主要源于两个因素：①美联储加息预期再度升温，1月美国新增非农就业人口达到51.7万，大超市场预期（18.5万人），失业率继续下降至3.4%，低于市场预期的3.6%，创下1969年来新低，强劲的就业数据又一次推升了美国通胀反弹风险，市场对美联储加息的预期再度升温；②市场对后市的分歧加剧，随着指数逐步高升，场内资金兑现意愿增加，且随着本周外资买入力度的逐日回落，市场缺少增量资金来推动股指继续上扬。
风险提示
疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
